國泰君安 易鏡明

　　投資要點(diǎn)：

　　從行業(yè)整體來看：利潤增幅在長達(dá)2年的時(shí)間里低于銷售收入增幅之后，終于在07年初出現(xiàn)明顯反彈。仔細(xì)分析子行業(yè)的形勢可知：除了衛(wèi)材用品以外，中成藥、中藥飲片、生物生化、制劑藥、化學(xué)原料藥利潤增幅均超過收入增幅，其中利潤增幅明顯超過收入增幅的是中成藥和生物生化藥，這也印證了我們長期以來關(guān)于子行業(yè)的看法。

　　行業(yè)政策動(dòng)態(tài)：1、發(fā)改委調(diào)整188種中成藥零售價(jià)格2、醫(yī)改進(jìn)展：高強(qiáng)-城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)方案已上報(bào)國務(wù)院；衛(wèi)生部副部長：網(wǎng)上藥品集中采購將在全國展開3、甲肝等15種傳染病納入國家免疫規(guī)劃但同時(shí)血液制品疫苗生產(chǎn)企業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，這給疫苗行業(yè)帶來機(jī)遇和一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　東阿阿膠的阿膠系列提價(jià)，營銷渠道仍是原先的渠道，提價(jià)提高毛利率并直接提升凈利潤。06年報(bào)及07年1季報(bào)都反應(yīng)了這種趨勢，我們原先預(yù)測07、08年每股收益為0.49元、0.62元，在市場中已經(jīng)屬于樂觀派，但是目前看來仍然過于保守，阿膠的增長將超出我們的預(yù)期。建議投資者密切關(guān)注公司股改進(jìn)展，維持“增持”投資評級。

　　1.醫(yī)藥行業(yè)：利潤增幅超過收入增幅

　　從行業(yè)整體來看：利潤增幅在長達(dá)2年的時(shí)間里低于銷售收入增幅之后，終于在07年初出現(xiàn)明顯反彈。仔細(xì)分析子行業(yè)的形勢可知：除了衛(wèi)材用品以外，中成藥、中藥飲片、生物生化、制劑藥、化學(xué)原料藥利潤增幅均超過收入增幅，其中利潤增幅明顯超過收入增幅的是中成藥和生物生化藥，這也印證了我們長期以來關(guān)于子行業(yè)的看法。

　　2.行業(yè)政策動(dòng)態(tài)

　　2.1.發(fā)改委調(diào)整188種中成藥零售價(jià)格

　　4月9日國家發(fā)改委發(fā)布公告：調(diào)整188種中成藥零售價(jià)格，主要是一些專科類用藥，包括婦科、眼科、耳鼻喉科、骨科、皮膚科和外科用藥，共涉及600多個(gè)具體劑型。少部分廉價(jià)藥品價(jià)格維持不動(dòng)，部分藥品實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，大部分的劑型規(guī)格品價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)。這次降價(jià)藥品的平均降價(jià)幅度為16%，降價(jià)金額16億元左右。調(diào)整后的價(jià)格將于4月16日正式執(zhí)行。

　　點(diǎn)評：發(fā)改委降價(jià)已成常態(tài)，07年至今降價(jià)金額達(dá)136億元，我們堅(jiān)持前期的看法，預(yù)期全年降價(jià)將超過200億元。需要提醒投資者的是：發(fā)改委調(diào)價(jià)對行業(yè)和公司的影響是2種概念，中藥類上市公司產(chǎn)品較多，且有些品種屬于優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)定價(jià)范圍，所以調(diào)價(jià)對品牌中藥上市公司的影響常常并不大。

　　2.2.醫(yī)改進(jìn)展

　　2.2.1.高強(qiáng)：城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)方案已上報(bào)國務(wù)院

　　衛(wèi)生部部長高強(qiáng)近日表示:目前城鎮(zhèn)職工享有基本醫(yī)療保險(xiǎn)，農(nóng)村有新型合作醫(yī)療制度，而包括大學(xué)生、少年兒童、無固定職業(yè)人群和農(nóng)村進(jìn)城務(wù)工人員在內(nèi)的部分城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療保險(xiǎn)目前仍是空白�！拔覀兗磳�對這部分人群的醫(yī)療保險(xiǎn)啟動(dòng)試點(diǎn)，爭取經(jīng)過幾年時(shí)間，使醫(yī)療保險(xiǎn)全面覆蓋所有人群。”據(jù)悉城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)的初步方案已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院，等待審批。

　　點(diǎn)評：醫(yī)改強(qiáng)調(diào)“低水平、廣覆蓋”，新農(nóng)合的逐漸推廣、大學(xué)生、少年兒童、無固定職業(yè)人群和農(nóng)村進(jìn)城務(wù)工人員在內(nèi)的部分城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療保險(xiǎn)啟動(dòng)將激活更多的醫(yī)療消費(fèi)。

　　2.2.2.衛(wèi)生部副部長：網(wǎng)上藥品集中采購將在全國展開

　　4月9日衛(wèi)生部副部長陳嘯宏說，今年將進(jìn)一步改進(jìn)藥品集中招標(biāo)采購工作，以政府為主導(dǎo)、以省為單位的網(wǎng)上藥品集中采購辦法，要爭取在全國范圍推開，在確保藥品質(zhì)量和用藥安全的前提下，切實(shí)把藥品虛高價(jià)格降下來。高值醫(yī)用耗材及其他醫(yī)用器材也要逐步納入到集中采購范圍。

　　點(diǎn)評：網(wǎng)上藥品集中采購一直是廠家們認(rèn)為壓價(jià)比發(fā)改委降價(jià)更嚴(yán)峻的手段，我們考量其對行業(yè)的影響必須以價(jià)格&銷量的兩維模式來思考：網(wǎng)上集中采購后，在降價(jià)的同時(shí)將使得銷量增加，但總的來講，網(wǎng)上采購今年在全國范圍內(nèi)推開對醫(yī)藥行業(yè)并不是個(gè)很好的消息。

　　2.3.疫苗生產(chǎn)企業(yè)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

　　機(jī)遇-甲肝等15種傳染病納入國家免疫規(guī)劃：溫家寶總理在十屆全國人大五次會(huì)議政府工作報(bào)告中提出2007年衛(wèi)生事業(yè)改革發(fā)展重點(diǎn)抓好四件事，其中之一是做好重大傳染病防治工作。今年擴(kuò)大國家免疫規(guī)劃范圍，將甲肝、流腦等15種可以通過接種疫苗有效預(yù)防的傳染病納入國家免疫規(guī)劃。中央財(cái)政增加支出28億元用于購買14種疫苗。

　　風(fēng)險(xiǎn)-血液制品疫苗生產(chǎn)企業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)：國家食品藥品監(jiān)督管理局決定對注射劑、生物制品和特殊藥品三類高風(fēng)險(xiǎn)品種的生產(chǎn)企業(yè)試行派駐監(jiān)督員，截至到2007年3月31日，33家血液制品生產(chǎn)企業(yè)、31家疫苗生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)派駐了監(jiān)督員。

　　點(diǎn)評：國家免疫規(guī)劃決定擴(kuò)大免疫規(guī)劃范圍，并將有新增的28億元財(cái)政支出，這給疫苗行業(yè)帶來大發(fā)展的機(jī)會(huì)；同時(shí)藥監(jiān)局加強(qiáng)藥品安全監(jiān)管又給生物制品企業(yè)造成一定的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。比如：天壇生物06年報(bào)中提及：由于乙肝疫苗臨床中出現(xiàn)的疑似不良反應(yīng)事件，以及藥監(jiān)局對血液和疫苗生產(chǎn)進(jìn)行整頓，公司血液制品和乙肝疫苗生產(chǎn)線停產(chǎn)自查，GMP再認(rèn)證也對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。公司認(rèn)為這將使2007年凈利潤下降30%以上。