銀河證券 肖漢平

　　投資要點(diǎn)：

　　●全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)2007年國(guó)內(nèi)外鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。鋼鐵行業(yè)快速增長(zhǎng)，增加對(duì)焦炭和煉焦煤需求，生產(chǎn)成本上升和資源供給緊張將推動(dòng)優(yōu)質(zhì)煉焦煤價(jià)格將再次上漲。

　　●作為全國(guó)煉焦煤生產(chǎn)龍頭企業(yè)，2007年公司由于山西省推出可持續(xù)發(fā)展基金，公司煤炭成本增加20元/噸，但公司在年初煤炭供銷合同中，就公司煤炭政策性成本上升，簽訂了附加條款，目前焦煤集團(tuán)已經(jīng)就冶金精煤價(jià)格上調(diào)與下游企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，在目前焦、肥煤資源供給緊張，下游冶金行業(yè)持續(xù)景氣情況下，煤炭?jī)r(jià)格再次上漲已成為必然。

　　●2007年初在全國(guó)煤炭供銷銜接會(huì)上，國(guó)內(nèi)煉焦煤在年初普遍上漲20-30元/噸，預(yù)期此次漲價(jià)幅度在50元/噸以上。由于需求的快速增長(zhǎng)，全國(guó)主要煉焦煤品種供給緊張，加之，焦煤生產(chǎn)成本的增加，預(yù)期第二季度山西主焦煤和肥煤價(jià)格將再次上漲，并有可能帶動(dòng)全國(guó)煉焦精煤價(jià)格上漲。

　　●冶金行業(yè)持續(xù)景氣、煉焦煤資源供給緊張，煉焦煤價(jià)格上漲，西山煤電(000983)將成為最大受益者。建議重點(diǎn)關(guān)注西山煤電(000983)和開灤股份(600997)。

　　●西山煤電(000983)是上市公司中焦、肥煤精煤產(chǎn)量和銷售量最大的公司，同時(shí)，公司通過(guò)投資參股山西焦化，形成煤、煤化工、煤電兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　而公司控股股東是目前國(guó)內(nèi)主要焦煤和肥煤生產(chǎn)商，市場(chǎng)地位突出，在冶金精市場(chǎng)具有較強(qiáng)的定價(jià)能力。隨著公司興縣礦投產(chǎn)，公司2008-2010年公司將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，長(zhǎng)期前景樂(lè)觀，預(yù)期公司2007年每股收益將在0.96-1.05元之間�；�于公司目前估值水平和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　●開灤股份(600997)主要生產(chǎn)肥精煤，公司通過(guò)投資下游產(chǎn)業(yè)，正在形成以煤炭業(yè)為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，并通過(guò)下游鋼鐵企業(yè)合作投資，形成煤炭，焦化、煤化工完整產(chǎn)業(yè)鏈。隨著公司焦化和煤化工行業(yè)投產(chǎn)，公司2007-2009年將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)期2007年公司每股收益將在1.08-1.20元之間，基于公司目前估值水平和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　一、全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

　　2007年國(guó)內(nèi)外鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。

　　2006年全球產(chǎn)粗鋼產(chǎn)量突破12億噸新臺(tái)階，達(dá)到12.395億噸，比上年增長(zhǎng)8.8%，創(chuàng)歷史新高，這是全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、市場(chǎng)需求旺盛的重要標(biāo)志。我國(guó)2006年產(chǎn)鋼4.188億噸，占世界鋼產(chǎn)量的1/3，年增長(zhǎng)率為18.5%，日本以1.162億噸居第二，年增長(zhǎng)率3.3%；美國(guó)產(chǎn)鋼0.985億噸，年增長(zhǎng)率為6.8%。居世界產(chǎn)鋼量前10位的國(guó)家除巴西以外，均有不同程度的增長(zhǎng)。

　　生鐵是煉鋼的基本原料，鋼材需求增長(zhǎng)將增長(zhǎng)對(duì)生鐵需求。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年2月份，全球40個(gè)主要生鐵生產(chǎn)國(guó)共產(chǎn)生鐵7011.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.1%。2007年1-2月累計(jì)，40國(guó)生產(chǎn)1.46億噸，同比增長(zhǎng)11.6%。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，中國(guó)生鐵產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。2007年1-2月全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)生鐵7006.55萬(wàn)噸，較去年同期相比增長(zhǎng)21%，日均產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。據(jù)最新生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年2月份，全國(guó)生鐵產(chǎn)量為3403.47萬(wàn)噸，較1月份的3603.08萬(wàn)噸減少199.61萬(wàn)噸，本月比去年同期增長(zhǎng)18.6%。

　　由于2月份只有28天，按照日均產(chǎn)量來(lái)算，2月份為121.55萬(wàn)噸，較1月份的116.23萬(wàn)噸增加了5.23萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。其中2007年1月份，全國(guó)生鐵產(chǎn)量為3603.08萬(wàn)噸，較2006年12月份的3663.05萬(wàn)噸減少59.97萬(wàn)噸，較去年同期相比增長(zhǎng)24.6%；日均產(chǎn)量為116.23萬(wàn)噸，較去年12月份118.16萬(wàn)噸相比減少1.93萬(wàn)噸。

　　二、鋼鐵行業(yè)快速增長(zhǎng)，增加對(duì)焦炭和煉焦煤需求，生產(chǎn)成本上升和資源供給緊張將推動(dòng)優(yōu)質(zhì)煉焦煤價(jià)格將再次上漲。

　　煉焦煤是鋼鐵企業(yè)生鐵冶煉的主要原料，它與鋼鐵行業(yè)景氣度高度關(guān)聯(lián)。

　　在我國(guó)煉焦煤資源中，煉焦煤主要包括主焦煤、肥煤等煤種，而焦、肥煤在我國(guó)和全球均屬于稀缺煤種，是重要戰(zhàn)略資源。從基本面角度看，支持煉焦煤價(jià)格上漲的市場(chǎng)基礎(chǔ)將由于以下因素得到強(qiáng)化，這些因素包括：

　　1、焦炭是煉鐵的基礎(chǔ)原料之一，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)量快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)焦炭2月份日均產(chǎn)量再創(chuàng)新高，預(yù)期2007年全國(guó)焦炭需求將再創(chuàng)新高。

　　雖然2月份有春節(jié)長(zhǎng)假，但是生鐵、焦化企業(yè)的生產(chǎn)并沒有受到很大影響，主要是由于鋼材市場(chǎng)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)生鐵以及焦炭的需求，因此雖然2月份生鐵、焦炭總產(chǎn)量較1月份有所減少，但是日均產(chǎn)量仍然是增加的。

　　據(jù)最新生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年2月份，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為2288.92萬(wàn)噸，較1月份的2403.8萬(wàn)噸減少114.88萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.8%，本月比去年同期增長(zhǎng)21.5%。按日均產(chǎn)量來(lái)看，2月份我國(guó)焦炭日均產(chǎn)量為81.75萬(wàn)噸，較上月的77.54萬(wàn)噸增加了4.21萬(wàn)噸，較去年2月份日均產(chǎn)量65.3萬(wàn)噸增加了16.45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了25.2%，再創(chuàng)歷史最高記錄。

　　2、山西省開征煤炭可持續(xù)發(fā)展基金，將加大煤炭的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響到煤炭?jī)r(jià)格。

　　受征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金的影響，山西省的用煤企業(yè)將首先面臨煤炭?jī)r(jià)格上漲的壓力。在征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金以前，地方煤礦供省內(nèi)的煤炭不征收能源基金，所以煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)便宜。征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金以后，按目前的價(jià)格，地方煤礦供省內(nèi)的煤炭將無(wú)利可圖(年產(chǎn)45萬(wàn)噸以下的煤礦動(dòng)力煤成本增加28元/噸、煉焦煤原煤成本增加40元/噸)。山西征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金，勢(shì)必影響山西煤礦企業(yè)的生產(chǎn)成本和利潤(rùn)水平。煤炭生產(chǎn)成本的大幅提高，勢(shì)必向煤炭?jī)r(jià)格傳導(dǎo)。

　　山西省政府于3月10日通過(guò)并公布了《山西省煤炭可持續(xù)發(fā)展基金征收管理辦法》。即日起，在山西省行政區(qū)域內(nèi)從事原煤開采的單位和個(gè)人，都要繳納煤炭可持續(xù)發(fā)展基金。收購(gòu)沒有繳納基金原煤的單位和個(gè)人，有義務(wù)代扣代繳煤炭可持續(xù)發(fā)展基金。各級(jí)地方稅務(wù)機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)基金征收管理。

　　全省統(tǒng)一的適用煤種征收標(biāo)準(zhǔn)為：動(dòng)力煤14元／噸、無(wú)煙煤18元／噸、焦煤20元／噸。礦井核定產(chǎn)能規(guī)模調(diào)節(jié)系數(shù)：礦井核定產(chǎn)能規(guī)模90萬(wàn)噸以上(含90萬(wàn)噸)，調(diào)節(jié)系數(shù)是1；45―90萬(wàn)噸(含45萬(wàn)噸)，調(diào)節(jié)系數(shù)是1.5；45萬(wàn)噸以下，調(diào)節(jié)系數(shù)是2.0。另外，收購(gòu)沒有繳納基金原煤的礦井核定產(chǎn)能規(guī)模調(diào)節(jié)系數(shù)一律確定為2.0。

　　按此征收標(biāo)準(zhǔn)，煤礦的原煤生產(chǎn)成本將大幅提高。以煉焦煤為例，重點(diǎn)煤礦原煤生產(chǎn)成本將提高20元/噸，地方小煤礦原煤生產(chǎn)成本將提高40元/噸，重點(diǎn)煤礦的洗精煤的回收率在50%左右，其洗精煤成本將提高約40元/噸；加上煤炭資源稅每噸原煤上調(diào)了4.8元/噸，目前，重點(diǎn)煤礦的洗精煤成本已經(jīng)提高了近50元/噸。如果考慮下一步要征收的煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)基金5元/噸，生態(tài)環(huán)境治理基金10元/噸，重點(diǎn)煤礦的洗精煤成本將提高近90元/噸。

　　3、山西是全國(guó)煉焦煤資源和產(chǎn)量的集中地，山西焦煤集團(tuán)是山西省主要煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)，全國(guó)主焦煤和肥煤的供應(yīng)商和行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　山西煉焦煤生產(chǎn)和供應(yīng)在全國(guó)煉焦煤供應(yīng)中占有非常重要的位置，其產(chǎn)量位居全國(guó)第一，2004年該省煉焦煤原煤產(chǎn)量2.36億噸，煉焦精煤產(chǎn)量約1.25億噸，分別占全國(guó)的26.7%、48.0%。西山煤電及控股股東山西焦煤集團(tuán)是山西乃至全國(guó)煉焦煤生產(chǎn)龍頭企業(yè)，由于其焦煤和肥煤是現(xiàn)代高爐煉鐵必備煉焦煤原料，在煉焦煤行業(yè)中地位十分重要，因此，公司在煉焦煤定價(jià)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

　　西山煤電是目前國(guó)內(nèi)主要從事主焦煤和肥煤生產(chǎn)的上市公司。公司控股股東山西焦煤集團(tuán)是目前國(guó)內(nèi)最大的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)。西山煤電在我國(guó)焦煤市場(chǎng)中處于重要地位。西山煤電所屬西山礦區(qū)煤炭資源豐富，可采儲(chǔ)量達(dá)到135億噸以上，煤種齊全，主要有焦煤、肥煤、氣煤、1/3焦煤、瘦煤、貧瘦煤、貧煤和少量無(wú)煙煤，其中焦煤、肥煤為世界稀缺資源；主要可采煤層煤質(zhì)優(yōu)良，具有低灰、低硫、低磷、粘結(jié)性強(qiáng)，結(jié)焦性高等特點(diǎn)。

　　西山煤電目前擁有煉焦煤資源14.7939億噸，其中，瘦煤14.60%、主焦煤占19.84%，肥煤占65.55%。

　　公司控股股東——山西焦煤集團(tuán)公司是中國(guó)目前規(guī)模最大、煉焦煤種最全、煤質(zhì)優(yōu)良的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)。公司主要煤種包括：主焦煤、肥煤、貧煤、貧瘦煤。目前，子分公司主要有西山煤電集團(tuán)公司(其中西山煤電股份公司為上市公司)、汾西礦業(yè)集團(tuán)公司、霍州煤電集團(tuán)公司、華晉焦煤公司、山西焦化集團(tuán)公司(上市公司)、煤炭銷售總公司、國(guó)際發(fā)展有限公司。山西焦煤集團(tuán)公司地跨太原、臨汾、運(yùn)城、呂梁、忻州、晉中、長(zhǎng)治7個(gè)市的25個(gè)縣市區(qū)。

　　集團(tuán)公司現(xiàn)有28個(gè)生產(chǎn)礦井和18座洗煤廠，原煤生產(chǎn)核定總能力為6580萬(wàn)噸/年，洗煤廠的入洗總能力為4500萬(wàn)噸/年。公司主要開采西山、霍西、河?xùn)|、沁水四大煤田的煤炭資源，煤炭保有儲(chǔ)量503億噸，現(xiàn)有焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、氣肥煤、貧煤等多個(gè)品質(zhì)的煤種，優(yōu)質(zhì)強(qiáng)粘煤產(chǎn)品硫份低、粘結(jié)性強(qiáng)、發(fā)熱值穩(wěn)定，是大型爐焦用煤的理想原料。

　　作為全國(guó)煉焦煤生產(chǎn)龍頭企業(yè)，2007年公司由于山西省推出可持續(xù)發(fā)展基金，公司煤炭成本增加20元/噸，但公司在年初煤炭供銷合同中，就公司煤炭政策性成本上升，簽訂了附加條款，目前焦煤集團(tuán)已經(jīng)就冶金精煤價(jià)格上調(diào)與下游企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，在目前焦、肥煤資源供給緊張，下游冶金行業(yè)持續(xù)景氣情況下，煤炭?jī)r(jià)格再次上漲已成為必然。

　　4、由于需求的快速增長(zhǎng)，全國(guó)主要煉焦煤品種供給緊張，加之，焦煤生產(chǎn)成本的增加，預(yù)期第二季度山西主焦煤和肥煤價(jià)格將再次上漲，并有可能帶動(dòng)全國(guó)煉焦精煤價(jià)格上漲。2007年初在全國(guó)煤炭供銷銜接會(huì)上，國(guó)內(nèi)煉焦煤在年初普遍上漲20-30元/噸，但隨著2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)及對(duì)鋼鐵需求的快速增長(zhǎng)，目前國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)對(duì)焦炭和煉焦煤需求旺盛，煉焦煤資源供給相對(duì)偏緊。

　　目前全國(guó)主要鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)煉焦煤需求旺盛，資源供給緊張，加之，山西煤炭企業(yè)可持續(xù)發(fā)展基金開征，山西煉焦煤企業(yè)成本增加20到40元/噸，山西主要焦煤生產(chǎn)企業(yè)正在與下游鋼鐵企業(yè)洽談價(jià)格上調(diào)事宜，煉焦煤價(jià)格將再一次上漲，預(yù)期此次價(jià)格上漲將從山西省內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)開始，并將逐步向河北和河南省相關(guān)企業(yè)，預(yù)期此次漲價(jià)幅度在50元/噸以上。

　　山西煉焦煤價(jià)格上漲將帶動(dòng)其他省市，如，山西、河南等地煤炭?jī)r(jià)格上漲。

　　三、冶金行業(yè)持續(xù)景氣、煉焦煤資源供給緊張，煉焦煤價(jià)格上漲，西山煤電(000983)將成為最大受益者。建議重點(diǎn)關(guān)注西山煤電和開灤股份。

　　目前國(guó)內(nèi)上市公司中，從事冶金精煤生產(chǎn)的上市公司主要有：西山煤電(000983)，開灤股份(600997)，金牛能源(000937)、平煤天安(601666)。

　　西山煤電(000983)是上市公司中焦、肥煤精煤產(chǎn)量和銷售量最大的公司，同時(shí)，公司通過(guò)投資參股山西焦化，形成煤、煤化工、煤電兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　而公司控股股東是目前國(guó)內(nèi)主要焦煤和肥煤生產(chǎn)商，市場(chǎng)地位突出，在冶金精市場(chǎng)具有較強(qiáng)的定價(jià)能力。隨著公司興縣礦投產(chǎn)，公司未來(lái)三年公司將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，長(zhǎng)期前景樂(lè)觀，預(yù)期公司2007年每股收益將在0.96-1.05元之間。基于公司目前估值水平和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　開灤股份(600997)主要生產(chǎn)肥精煤，公司通過(guò)投資下游產(chǎn)業(yè)，正在形成以煤炭業(yè)為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，并通過(guò)下游鋼鐵企業(yè)合作投資，形成煤炭，焦化、煤化工完整產(chǎn)業(yè)鏈。隨著公司焦化和煤化工行業(yè)投產(chǎn)，公司未來(lái)三年將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)期2007年公司每股收益將在1.08-1.20元之間，基于公司目前估值水平和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。