國泰君安 張錦燦

　　投資要點：

　　頭兩個月，固定資產投資結束06年中以來的下降趨勢，設備購置投資恢復也相當明顯，工業企業增加值的增速出人意料。雖然固定資產投資增速還在25%以下，政府已開用調控政策，預計經濟實際的熱度要超過數據所表現水平，機械行業需求背景良好。不過，由于新增投資繼續下降，新開工和施工項目數量也略低于去年，再考慮到宏觀調控的影響，我們對機械行業07年二季度需求環境的預期應該是差于06年的。不過，旺季需求即便受到壓抑，如果投資配合，下半年一樣會表現出來。

　　通用設備、專用設備和交通運輸設備制造業投資增速相對去年年底都有反彈。運輸設備投資反彈最為明顯，專用設備其次，通用設備最后。整個機械行業投資延續幾年以來的高增長，通用和專用設備投資增速均遠高于全國固定資產投資，投資熱情依然很高，也側面說明行業機會較多。

　　專用和通用設備行業利潤率提升，利潤增幅可觀。通用設備行業基本保持近幾年的高速穩定增長狀態，利潤增長基本維持去年底速度。專用設備銷售增長基本與去年底持平，利潤增長近90%，相當可觀，景氣度較高。

　　重點觀察的19個小行業收入、利潤增長普遍較好。增長超過或接近行業水平的是金屬船舶、采礦設備、工程機械、金切機床、起重設備、泵閥壓縮機、陶瓷機械。其中工程機械、金屬船舶和金切機床增長最為明顯，模具、紡織機械、冶金設備的利潤增速也在60%以上。

　　工程機械行業繼續著06年以來的景氣。其表現，讓我們繼造船業之后再次領教了周期性行業景氣的含義。建議增持一季度高增的中聯重科、三一重工，以及一季度受去年高基點影響增速一般的安徽合力、山推股份，預計二季度它們的良好增長才會更清晰的顯現出來。

　　造船仍然是最賺錢的細分行業，整個行業都在享受業績飛翔。建議增持有資產注入的滬東重機，持有廣船國際。建議增持中集集團，持有振華港機。

　　金切機床的由于景氣落后于其他細分行業，下游06年的景氣必將對機床07年的業績產生正向影響。頭兩個月表現相當不錯，與造船和工程機械一起構成機械行業“金三角”。對機床行業的投資應該看的更遠，建議增持三家主要上市公司昆明機床、秦川發展、沈陽機床。

　　1.投資增速反彈帶動對行業采購

　　正如我們前期所預計，投資增速在一季度頭兩個月迅速反彈，機械行業需求背景較好。頭兩個月，固定資產投資結束06年中以來的下降趨勢，增速從去年12月的19.6%反彈到23.4%。設備購置投資恢復也相當明顯，增速高于去年年初水平。工業企業增加值的增速有些出人意料，從去年累計16.6%躍升到2月份的18.5%。雖然固定資產投資增速還在25%以下，政府已經開始施行加息、提準備金等調控政策，預計經濟實際的熱度要超過數據所表現出的水平。

　　不過，新增投資繼續去年下半年以來的下降趨勢，新開工和施工項目數量也略低于去年。再考慮到宏觀調控的負面影響，我們對機械行業07年二季度需求環境的預期應該是差于06年的。不過，二季度是機械行業銷售旺季，壓抑的需求如果能在下半年得到投資的配合，或許會給07年下半年帶來一些驚喜。

　　機械行業主要涉及的三個細分行業(通用設備、專用設備和交通運輸設備制造業)投資增速相對去年年底都有反彈。運輸設備投資反彈最為明顯，專用設備其次，通用設備最后。整個機械行業投資延續幾年以來的高增長，通用和專用設備投資增速均遠高于全國固定資產投資，投資熱情依然很高，也側面說明行業機會較多。

　　2.行業處于高景氣狀態

　　專用和通用設備行業利潤率提升，利潤增幅可觀，我們重點關注的機械細分行業多出自這兩個行業。通用設備行業基本保持近幾年的高速穩定增長狀態，07年頭兩個月，銷售增長幅度較大，利潤率同比略有提升，由于行業季節性差異不大，利潤增長基本維持去年年底速度。相比之下，專用設備銷售增長基本與去年年底持平，利潤率同比大幅提升1.8個百分點，利潤增長近90%，相當可觀，景氣度較高。

　　重點觀察的19個小行業收入、利潤增長普遍較好。其中收入增速超越行業水平的是金屬船舶、修船、船配、采礦設備、改裝汽車、工程機械、陶瓷機械、泵閥壓縮機、金切機床、起重設備。利潤增長超過或接近行業水平的是金屬船舶、修船、船配、采礦設備、工程機械、金切機床、起重設備、泵閥壓縮機、陶瓷機械，值得關注。其中工程機械、金屬船舶和金切機床增長最為明顯，模具、紡織機械、冶金設備的利潤增速也在60%以上。

　　鐵路運輸設備雖然收入增長只有12.6%，但是利潤增長相當驚人，即便相對行業開局較好的05年，增幅也在56%以上(06年初行業基本盈虧平衡，不可比)。改裝汽車業由于去年利潤基數較高，增速為負。飛機制造與維修是虧損的，不過行業利潤一般到集中在下半年，月度數據代表性不強。

　　3.機械行業“金三角”

　　3.1.工程機械：行業景氣期，盈利超預期

　　從頭兩個月的數據看，工程機械行業繼續著06年以來的景氣。行業收入增長40%，凈利潤增長380%，利潤率提升8個百分點。如果說收入的高增部分源于去年的低基數的話，利潤率的大幅提升則只能由行業高景氣來解釋了。工程機械的去年以來的表現，讓我們繼造船業之后再次領教了周期性行業景氣的含義。

　　一季度已經有四家工程機械公司預增，中聯重科、三一重工、常林股份和廈工股份。其中，中聯重科全部是經常性利潤，增速最超預期。從調研的情況看，行業主要公司一季度銷售均有較好表現。

　　二季度是行業旺季，預計銷售和利潤仍將維持高增。雖然近期采取了一些調控措施，不過預計行業旺季時的負面影響更小，并且，企業增加值的高增預示企業層面投資的沖動仍在，一些政府主導的固定資產投資需求又不會受調控影響，所以下半年的需求增長我們依然樂觀。建議增持一季度高增的中聯重科、三一重工，以及一季度受去年高基點影響增速一般的安徽合力、山推股份，預計二季度它們的良好增速才會更清晰的顯現出來。

　　3.2.造船及港口：享受業績飛翔

　　頭兩個月，造船仍然是最賺錢的細分行業。銷售增長75.76%，利潤增310%，利潤率水平從2.47%上升到5.95%，翻了一番還多，整個行業都在享受業績飛翔。由于主要企業滬東重機、廣船國際的訂單普遍都在2010年以后，收入在未來幾年都不是很大的問題。主要原材料鋼材經過一季度的上漲，近期基本啟穩，整體上漲幅度也就10%左右。船價從近期的情況看，也沒有下降的趨勢，基本維持在去年的高位。

　　企業增長并非只靠產能擴張。目前滬東和廣船的產能基本全部利用，增長主要依靠造船效率的提升。并且，船配國產化的比重不斷增加也進一步提升了企業的利潤空間。行業主要不確定性還是在船價，及背后的需求觸動因素――全球經濟。在全球經濟確認衰退前，我們并不急于看空造船業。建議增持有資產注入預期的滬東重機，持有廣船國際。

　　建議增持中集集團。雖集裝箱運價指數仍在近年底部徘徊，但運量增速很快，在25.4%左右。一季度，箱價已經上升10%左右，對于中集集團，訂單數量也有較大增長。如果不是去年非經常損益帶來的高基數，中集一季報的增長是相當可觀的，預計增長將會在二季度表現的更明顯。公司非普箱收入已占總體收入的50%左右，主營利潤的60%以上，其中半掛車等業務增長迅速。

　　振華港機維持謹慎增持評級。增發后將建設長興島陸域的三個項目和南通的齒輪箱項目，預計明年年初公司的產能緊張狀況將開始改善，新業務鋼結構和海上重型也將有更強的加工能力。

　　3.3.機床：景氣剛開始

　　金切機床的運行狀況與我們前期報告判斷一致，07年及以后行業都將有不錯表現。

　　由于該行業景氣落后于其他機械細分行業，其下游06年的景氣必將對機床07年的業績產生正向影響。行業頭兩個月銷售增長32%，利潤翻番，行業利潤率從2.4%提升到3.54%。表現相當不錯，與造船和工程機械一起構成機械行業“金三角”。

　　由于機床是汽車、工程機械、重工、船舶、軍工、零部件等眾多行業的上游，下游這些行業的景氣，最終將會傳導至對機床的需求。如果看好中國的裝備制造業，看好國內制造業升級，以及全球制造業向國內轉移，機床的景氣將只是一個開始。因此，對機床行業的投資應該看的更遠，建議增持三家主要上市公司昆明機床、秦川發展、沈陽機床。