招商證券　羅雄

　　投資要點

　　世界經(jīng)濟：2007年，世界經(jīng)濟仍然處于上升周期，總體發(fā)展態(tài)勢依然良好，盡管業(yè)界對美國經(jīng)濟下滑的擔憂近期有所加重�？傮w看，世界經(jīng)濟和我國經(jīng)濟基本穩(wěn)健運行，這為航運業(yè)的健康發(fā)展提供了較好的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

　　集裝箱市場：總體運價仍將尋求“底部”。集裝箱船隊保有量將首次突破千萬TEU，增幅14%，運力快速增長仍是制約行業(yè)景氣的主要因素。油輪運輸：運力快速增長仍是主要制約因素。2月份國際油輪期租市場出現(xiàn)今年以來的首次大幅調(diào)整，反映了市場對后市信心不足。如果沒有突發(fā)事件發(fā)生，每年第二季度是全球石油消費的淡季，預(yù)計近期國際石油運輸市場將維持波動調(diào)整走勢。

　　干散貨市場：運力增速放緩，需求基本穩(wěn)定，行業(yè)將在07年維持高度景氣狀態(tài)。從目前情況來看，2007年干散貨市場今年整體仍將保持強勢，這一點不存在較大的爭議。就二季度而言，干散貨市場將繼續(xù)上演FFA買家和貨主的博弈，這可能也是BDI二季度走勢的關(guān)鍵因素。

　　雜貨市場：承接2006年下半年的升勢，07年一季度雜貨市場繼續(xù)維持高位走勢。西方財政年度的臨近，主要雜貨貨種如鋼材、機械設(shè)備等的運輸需求旺盛。遠東各條出口航線都不同程度地出現(xiàn)運力緊缺而爆艙甩貨的現(xiàn)象。回程航線效益也大有提高。目前市場上樂觀的氣氛無處不在，基于對基本面的判斷，不少船東均認為07年的市場大局已定，不會出現(xiàn)大的調(diào)整。甚至對08年的市場也可表示謹慎樂觀。

　　中遠航運：中國雜貨和特種運輸?shù)凝堫^企業(yè)。隨著07年運力結(jié)構(gòu)的進一步改善和特種船市場的持續(xù)景氣，是航運業(yè)未來最值得期待的，具有持續(xù)增長能力的上市公司，維持強烈推薦評級。

　　一、航運業(yè)所處的經(jīng)濟背景：各大經(jīng)濟體基本穩(wěn)健運行

　　1、世界經(jīng)濟：總體發(fā)展態(tài)勢依然良好

　　2007年，世界經(jīng)濟仍然處于上升周期，總體發(fā)展態(tài)勢依然良好，盡管業(yè)界對美國經(jīng)濟下滑的擔憂近期有所加重。

國際油價3月份穩(wěn)踞60美元上方，供需關(guān)系比較穩(wěn)定。

　　美國：美國經(jīng)濟喜中有憂。美國商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示2月份新房銷量下降3.9%，

房價同比下降0.3%，供應(yīng)量則創(chuàng)出新高。不過目前美國生產(chǎn)制造業(yè)表現(xiàn)仍然強勁，消費者物價指數(shù)也在溫和上漲，這大大緩解了市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂。歐洲：歐元區(qū)經(jīng)濟形勢良好。德國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)健增長，失業(yè)率繼續(xù)下降，物價穩(wěn)定，市場已基本適應(yīng)德國2007年增值稅率的上調(diào)。

　　總體來講，當前世界經(jīng)濟和貿(mào)易形勢謹慎樂觀，風(fēng)險與增長并存，全年世界經(jīng)濟有望實現(xiàn)4.5%左右的增長。

　　2、我國經(jīng)濟繼續(xù)快速增長

　　2007年一季度，我國經(jīng)濟貿(mào)易繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，實現(xiàn)了新年的良好開局。今年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤2932億元，同比上年增長43.8%。固定資產(chǎn)投資得到明顯控制，前兩個月投資額6535億元，增長23.4%，較去年同期顯著放緩，特別是新開工項目數(shù)量同比減少16.52%，新開工項目計劃投資總額減少35.8%。

　　今年前兩個月，我國對外貿(mào)易增勢強勁。1-2月，外貿(mào)進出口總額2978.1億美元，比去年同期增長31.6%，其中出口1687.1億美元，增長41.5%；進口1291億美元，增長20.6%；貿(mào)易順差396.1億美元，比上年同期增長2.3倍。從外貿(mào)主要貨種來看，出口商品中，由于海內(nèi)外鋼材價格存在一定的價差，1-2月份鋼材出口市場持續(xù)火暴，增幅達到139.3%。進口商品中，2月份，鐵礦石進口2874萬噸，1-2月同比增長24.5%；原油進口1210萬噸，1-2月同比增長5.7%；成品油進口228萬噸，1-2月同比下降1.4%；汽車進口1.5萬輛，1-2月同比增長18.7%，增速明顯放緩。

　　總體看，世界經(jīng)濟和我國經(jīng)濟基本穩(wěn)健運行，這為航運業(yè)的健康發(fā)展提供了較好的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

　　二、集裝箱市場：運價仍將尋求“底部”

　　3月份，班輪市場在散貨市場的推動下，供求兩大市場有所活躍。3月30日，中國出口集裝箱綜合運價指數(shù)收報993.7點，環(huán)比上月下降2%，同比上年基本持平。主要表現(xiàn)為：遠洋線運價此消彼漲，近洋線費率持續(xù)低迷。散貨市場對集裝箱市場的影響力增大是3月份班輪市場最顯著的特點。

　　三、油輪運輸：運力快速增長對市場構(gòu)成壓力

　　一季度，國際石油貿(mào)易漸趨活躍，世界原油海運市場總體呈現(xiàn)波動調(diào)整。其中VLCC海灣東行運費曾一度跌到WS70點以下。到3月30日，VLCC海灣東行運費升至WS105點，目前又有所下跌。

　　國際成品油輪運輸市場表現(xiàn)各異，其中潔凈成品油輪市場表現(xiàn)穩(wěn)定，而重油成品油輪市場持續(xù)回落。到3月底，一艘5.5萬噸潔凈成品油輪海灣/日本線運價水平達到WS180點，與2月底水平保持一致；同期一艘5萬噸的重油成品油輪由英國/歐陸到美灣運價由WS248下降到WS215點，降幅13%。

　　2月份國際油輪期租市場出現(xiàn)今年以來的首次大幅調(diào)整，反映了市場明顯對后市信心不足。其中VLCC的一年期和三年期租金水平雙雙回落。到2月底，VLCC一年期租金降到5萬美元/天，比上月同期回落4.8%；三年期租金達到4.5萬美元/天，回落5.4%。三月份基本維持不變。

　　運力供給方面，07年以來國際油輪船隊新增82艘/627萬載重噸；拆解38艘/155萬載重噸，船隊總規(guī)模達到4331艘/3.69億載重噸。其中VLCC有3艘新船下水，無舊船拆解。

　　3月份國際能源機構(gòu)(IEA)在月度報告中維持了2006年、2007年全球石油消費預(yù)測數(shù)字。最新預(yù)測表明，2006年全球石油消費將達到8450萬桶/天，2007年達到8600萬桶/天，增長1.8%；其中中國2006年石油消費將達到710萬桶/天，2007年達到760萬桶/天，增長7.0%。

　　海關(guān)統(tǒng)計顯示，今年2月份中國進口原油1,209.8萬噸，相當于日均317萬桶，較上年同期增長8.2%；1-2月中國原油進口累計2,579萬噸，較上年同期增長5.6%。

　　如果沒有突發(fā)事件發(fā)生，每年第二季度是全球石油消費的淡季，預(yù)計近期國際石油運輸市場將維持波動調(diào)整走勢。

　　運力供給增長來看，運力增速在2007年有進一步增長態(tài)勢，將對2007年的市場構(gòu)成不小的壓力。

　　四、干散貨市場：運力增速放緩，需求基本穩(wěn)定

　　1、干散貨市場現(xiàn)狀分析3月份干散貨市場強勢上揚。需求的持續(xù)強勁和有效供給的不足推動運價持續(xù)攀升。4月13日BDI指數(shù)收報5546點，再創(chuàng)07年新高點，僅次于2004年12月份水平。3月份BDI指數(shù)平均5098點，比2月份上漲15.9%，同比去年上漲95%。南美谷物出口進入旺季，中國和日本澳礦進口量增加，煤炭需求持續(xù)活躍，特別是澳洲船舶壓港形勢日趨嚴重，是干散貨市場持續(xù)火爆的主要原因。

　　好望角型船市場：3月1日印度宣布對鐵礦石出口征收300盧比/噸(約6.66美元/噸)的高額關(guān)稅，導(dǎo)致印度鐵礦石離岸價加海運費的總價格高于巴西鐵礦石合同價加海運費的總價格。中國方面加大從巴西進口鐵礦石的力度，海運運距進一步拉長，澳洲壓港又牽扯全球10%左右的好望角型船運力，更加凸現(xiàn)了運力緊缺。BCI指數(shù)從3月中旬開始快速上揚，3月份BCI指數(shù)平均值7185點，比2月份上漲13.6%，同比去年上漲93%。大西洋漲勢不止，往返航線日租金突破100000美元,歐洲/遠東典型航線日租金突破110000美元。太平洋市場在租金不斷上漲壓力下，租家加快了交易速度，F(xiàn)FA和長期期租交易依然活躍。

　　巴拿馬型船市場：隨著好望角型船市場迅猛上漲，經(jīng)營巴西鐵礦石貨盤的租家們將大量船貨交巴拿馬型船分運。全球大的谷物貿(mào)易商Cargill、Transgrain和Bunge公司在南美谷物貨盤交易中保持強勢，成交的租金水平相當堅挺，Bunge租用一艘2002年建造的現(xiàn)代型巴拿馬船(7.4萬載重噸)，南美/遠東航線日租金4.15萬美元加85萬美元的高額空駛補貼。3月份BPI指數(shù)平均值4987點，比2月份上漲17.5%，同比去年大幅上漲105.3 %。

　　靈便型船市場：大西洋市場，隨著黑海地區(qū)傳統(tǒng)木材出口季節(jié)到來，市場步步走高。歐洲/中東廢鋼貿(mào)易數(shù)量增多，貨主無奈接受高運費，4.5萬載重噸級船，黑海/遠東航線，日租金34000美元。太平洋市場，印度水泥、海綿礦和電力生產(chǎn)廠家對進口煤炭的需求強勁，從南非及遠東進口的煤炭源源不斷輸入該地區(qū)，其中從遠東出發(fā)的現(xiàn)代型船，日租金35000美元。3月份BSI指數(shù)平均3271點，比2月份上漲16.5%，同比去年上漲98%。

　　2、后市展望:市場整體仍將保持強勢

　　盡管當前市場持續(xù)創(chuàng)出近期高點，但市場懷疑的聲音也有所出現(xiàn)，當前市場支持市場高位的主要原因是澳大利亞的西海岸的壓港狀況，和中國的鐵礦石進口增量這兩大因素，但隨著澳洲港口當局開始采取措施，而隨著4月新的礦石價格的執(zhí)行，貿(mào)易商進口量可能有所減少，而這兩大市場的變化將為未來的走勢帶來一定的變數(shù)。當然目前談市場已經(jīng)見頂仍為時尚早，當前的市場任何一因素的變化都有可能造成天平的傾斜。但今年市場整體仍將保持強勢的，這一點不存在較大的爭議。

　　關(guān)于干散貨市場二季度可能的調(diào)整。干散貨市場在二季度可能會面臨一定的調(diào)整，但調(diào)整幅度多大，目前還有待觀察。一方面，新的鐵礦石價格合約從4月1號開始執(zhí)行，一季度的搶運必然帶來二季度進口的大幅減少。另一方面，F(xiàn)FA期貨市場的對沖操作目前對現(xiàn)貨市場的影響力也不可小視。據(jù)悉，TMT在FFA市場上再度上演大手筆，春節(jié)前一周其買入了50-100份合同，也是目前市場最大買家，其中16日一天就約30份合同，集中在第二季度。一些經(jīng)紀人估計該公司占有FFA市場30%的份額。該公司的這個行動立即推高現(xiàn)貨市場和二季度的期貨市場。二季度將繼續(xù)上演FFA買家和貨主的博弈。因此，眾多因素左右的二季度的市場值得重點關(guān)注。

　　鋼材出口退稅政策的影響。3月底，繼美國、歐洲、日本之后，墨西哥稱因傷害本國工業(yè)，也對中國鋼板進行反傾銷調(diào)查。3月26日，在2007鋼材市場和貿(mào)易國際研討會上，歐洲、日本、韓國、東盟和拉美五大鋼鐵企業(yè)協(xié)會組織有關(guān)負責人先后表示了對中國鋼材貿(mào)易的不滿。同日，從研討會上傳出消息，新的鋼材產(chǎn)品出口退稅調(diào)降政策很可能在4月份出臺并實行。據(jù)悉，出口退稅新政中，部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率將從8%降至5%，同時取消以線材和板材為主的部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率，由8%降至零。出口退稅的傳聞從去年底開始一直傳到現(xiàn)在，目前看很有可能在二季度實施。其政策實施后對中國鋼材市場及雜貨出口市場短期看有一定沖擊，但長期看影響不大，鋼材大量出口的趨勢不會有根本改變。不過所帶來的短期沖擊到底有多大，也尚有待觀察。

　　五、雜貨市場

　　在國際干散貨市場強勁上升的帶動下，3月份雜貨運輸市場保持高位運行，其中遠東地區(qū)出口十分活躍，機械設(shè)備、化工品和鋼材出口有增無減。國內(nèi)主要鋼材出口商紛紛抓住國家鋼材出口退稅政策尚未調(diào)整的時機，加快鋼材及鋼材產(chǎn)品的出口，這成為支撐近期雜貨市場走高的主要因素之一。同時，受氣候影響，近期船舶壓港情況較為嚴重，船舶周轉(zhuǎn)率較低，各主要雜貨出口航線出現(xiàn)了不同程度的運力緊張局面。進口回程方面，由于受BDI指數(shù)大幅上漲的影響，運價水平也相應(yīng)水漲船高，其中東南亞地區(qū)回程礦運輸收益大幅上升，一些船公司把從印度或波斯灣地區(qū)回程的船舶，直接空放到東南亞地區(qū)運礦回國。受國際干散貨市場的帶動，預(yù)計近期雜貨運輸市場景氣還將繼續(xù)。

　　目前市場上樂觀的氣氛無處不在，基于對基本面的判斷，不少船東均認為07年的市場大局已定，不會出現(xiàn)大的調(diào)整。甚至對08年的市場也可表示謹慎樂觀。

　　Clarkson發(fā)布的多用途船租金指數(shù)顯示，17000dwt的多用途船租金指數(shù)3月份為12250，比2月份上漲2%，預(yù)測4月份上升5%；9000dwt的多用途船租金指數(shù)3月份為9500，與2月份持平，預(yù)測4月份上升3%。如下表所示：

　　雜貨主要貨種分析：

　　1、鋼鐵：鋼材出口的增長趨勢不會因取消出口退稅政策而發(fā)生根本改變?nèi)�球鋼鐵形勢繼續(xù)向好，據(jù)IISI統(tǒng)計：2月份世界粗鋼產(chǎn)量增長8.6%到9900萬噸，除北美下降8%外，其他地區(qū)情況強勁：中國增長20.1%，日本增長3.6%，英國9%，韓國德國3%。CRU第十三屆世界鋼鐵會議于上周舉行，與會人士對鋼市看好的情緒很高，據(jù)鋼鐵生產(chǎn)商報告，過去幾個月里，在所有鋼市上所推動的價格上漲行動均取得成功，強勁的價格趨勢證明全球經(jīng)濟仍然有活力，且美國鋼鐵生產(chǎn)商有能力來調(diào)整供應(yīng)和需求。預(yù)期2007年平均鋼鐵制造成本將會進一步上升，全球熱軋板卷利潤仍會保持強勁，有望上升至2000年以來的第二高點172美元/噸。

　　據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2月我國鋼材進口122萬噸，環(huán)比減少26萬噸，鋼坯進口3萬噸，坯材合計環(huán)比減少26萬噸。1-2月份累計進口鋼材270萬噸，同比減少13萬噸，同比降低4.6%，累計進口鋼坯5萬噸，與去年同期持平。2月我國出口鋼材438萬噸，出口鋼坯54萬噸坯材合計出口量達到了492萬噸，環(huán)比出口鋼材量持平，坯材合計減少3噸。1-2月累計出口鋼材875萬噸，同比增加509萬噸，同比增長139.3%；出口鋼坯112萬噸，同比增加53萬噸，同比增加87.9%。

　　國內(nèi)鋼價整體穩(wěn)中趨升，國內(nèi)外價差再次拉大。經(jīng)過1、2月份的上漲之后，進入3月份，國內(nèi)鋼材價格指數(shù)在110點左右平穩(wěn)運行。國際鋼材價格從2月末開始回升，截至3月23日，國際鋼材價格指數(shù)達到160.7點，北美和歐盟的鋼材價格達到148.4點和172.4點。受國際鋼材價格回升影響，國內(nèi)外鋼材價差再次拉大，3月23日國內(nèi)外鋼材價格指數(shù)差已經(jīng)達到50.79點，又達到06年9月份的水平。

　　取消出口退稅政策近期出臺，負面效應(yīng)將會通過市場消化按照目前的國內(nèi)外價差和出口退稅率下調(diào)到0%的政策分析，負面效應(yīng)基本可以通過市場消化。一方面，由于國際市場需求旺盛，貿(mào)易雙方已通過上調(diào)出口鋼材價格來彌補部分出口退稅率下調(diào)的損失；另一方面，在目前國內(nèi)外價差仍然較大的情況下，取消出口退稅政策出臺后，出口鋼材的收益仍然會好于國內(nèi)市場。因此從整體上看，鋼材出口的增長趨勢不會因取消出口退稅政策而發(fā)生根本改變。

　　2、機械設(shè)備：出口拉動我國機械業(yè)今年可保持20%左右增速今年，國家為了促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和貿(mào)易增長方式轉(zhuǎn)變，再次動用了關(guān)稅這一宏觀調(diào)控“指揮棒”，不僅對300多種商品實行進口暫定稅率，而且進一步限制高耗能、高污染、資源性商品出口，對不銹鋼錠及其初級產(chǎn)品等原材料新開征出口關(guān)稅。而這一系列關(guān)稅調(diào)整新政的實施，將為機械業(yè)的發(fā)展帶來重要機遇。

　　據(jù)悉，今年的進出口關(guān)稅政策調(diào)整涉及機械工業(yè)主要體現(xiàn)在三方面。首先，共有52個稅目機械產(chǎn)品實行進口暫定稅率，多數(shù)暫定稅率低于2007年最惠國稅率(簡稱現(xiàn)行稅率)3至10個百分點。其次，我國根據(jù)中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定、中國-智利自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定、《亞太貿(mào)易協(xié)定》、中國-巴基斯坦自由貿(mào)易區(qū)“早期收獲”安排，對原產(chǎn)于東盟十國、智利、韓國、斯里蘭卡、孟加拉、巴基斯坦等國家的部分進口商品實行比現(xiàn)行稅率更低的協(xié)定稅率。此外，繼續(xù)對香港、澳門符合原產(chǎn)地標準的產(chǎn)品實行零關(guān)稅。一批關(guān)鍵零部件和重要原材料進口實行低于現(xiàn)行稅率的暫定稅率，有利于機械工業(yè)有關(guān)企業(yè)降低進口成本、發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)品、提高經(jīng)濟效益。這可以說是關(guān)稅調(diào)整對機械業(yè)帶來的最大“利好”。近日國家發(fā)改委公布的報告預(yù)測，2007年宏觀經(jīng)濟環(huán)境總體對機械行業(yè)發(fā)展有利，隨著國家城市化進程的加快、新農(nóng)村建設(shè)逐步推進，以及國家實行出口導(dǎo)向政策，為機械行業(yè)提供了巨大的市場，預(yù)計全年機械行業(yè)可以保持20%左右的增長。報告指出，去年原材料價格波動導(dǎo)致部分行業(yè)出現(xiàn)虧損，預(yù)計2007年主要原材料價格和供應(yīng)基本平穩(wěn)，但是仍需繼續(xù)關(guān)注銅等有色金屬價格的動向。

　　發(fā)電設(shè)備經(jīng)過連續(xù)幾年的高速增長，2008至2009年將出現(xiàn)訂貨不足，發(fā)電設(shè)備制造行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步下降。同時，基礎(chǔ)配套產(chǎn)品技術(shù)水平跟不上主機的發(fā)展需要。隨著我國機械產(chǎn)品出口能力的增強，國外市場份額增大，貿(mào)易摩擦的風(fēng)險增加。據(jù)悉，去年機械行業(yè)生產(chǎn)保持高速增長，全年累計完成主營收入5.4萬億元，同比增長28.8%；實現(xiàn)利潤總額3023億元，增長37.3%；機械產(chǎn)品進出口首次出現(xiàn)順差；固定資產(chǎn)投資較快增長，全年固定資產(chǎn)投資項目數(shù)較2005年有較大的增加，投資額同比增長45%左右。投資增速較快的分行業(yè)是:石化通用、重型礦山、通用基礎(chǔ)件行業(yè)。

　　3、魚粉隨著新捕季開捕時間的臨近，秘魯魚粉市場關(guān)于開捕政策的傳言也逐漸增多，目前市場傳言主要有兩種。一種說配額保持在300萬噸，分三個月執(zhí)行，其中4/5月份100萬噸，6月份100萬噸，7月份100萬噸；另一種說法是配額可能增加至400萬噸。對于開捕時間，普遍認為可能推遲4月中旬以后再進行開捕。秘魯開捕政策的公布，還有待于秘魯漁業(yè)部最終決定。

　　美國農(nóng)業(yè)部參贊預(yù)計2007年秘魯魚粉產(chǎn)量將達到137萬噸，上年為134萬噸。2007年秘魯魚粉出口量預(yù)計為136萬噸，高于上年的133萬噸。其中將對歐盟出口31萬噸，上年同期為30.6萬噸。

　　外貿(mào)部長Mercedes Araoz于年初表示，去年秘魯?shù)聂~粉銷售總額是13.35億美元，比05年降了差不多1%。Corporacin Pesquera Inca (Copeinca )總經(jīng)理Samuel Dyer Coriat表示：“魚粉的價格將保持增長勢頭，近期不會下降，主要因為消費量在不斷提高。目前魚粉的需求量將以每年8%到10%的速度增長�！泵佤�?shù)聂~粉生產(chǎn)量占據(jù)全球魚粉生產(chǎn)總量的30%，Copeinca是秘魯?shù)谒拇篝~粉公司，也是秘魯唯一一個專門向海外出口產(chǎn)品的國家。今年一月，它的名字被加進了奧斯陸證券交易所的名錄中。Copeinca主要加工鳳尾魚魚粉，它含有豐富的蛋白質(zhì)，是一種優(yōu)質(zhì)的飼料添加劑。2006年，該公司共出口了9200萬美元的魚粉和魚油，秘魯?shù)牡谝淮篝~粉公司出口了3億美元的魚粉，2007年還有望達到4億美元。

　　六、公司點評1、中遠航運點評：

　　細分行業(yè)屬性最優(yōu)，公司業(yè)績未來幾年有望處于持續(xù)成長期。在公司推出新的造船計劃后，我們將進一步調(diào)高其評級。

　　圖表9中遠航運盈利預(yù)測

　　2、中海發(fā)展點評：

　　公司近海業(yè)務(wù)有較強的穩(wěn)定性。目前其業(yè)務(wù)增量主要來自遠洋油運業(yè)務(wù)，但公司在該業(yè)務(wù)上經(jīng)營時間較短，應(yīng)有一定的摸索過程。目前來看, BDI的走強對中海發(fā)展干散貨相關(guān)業(yè)務(wù)構(gòu)成利好，但我們預(yù)計其油輪業(yè)務(wù)在07年可能有所下滑。

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