國泰君安 秦軍

　　投資要點：

　　我們關注的三個價格指數(CPI以及其中的食品類價格指數、糧食價格指數)目前都處于24個月高點，糧價推動型的通脹似乎有所抬頭。央行最近連續提高存款準備金率和加息的舉動也表明了政策當局對目前價格形勢的認識。

　　USDA的種植意愿調查結果顯示：玉米種植面積高于預期，而大豆種植面積將有所下降。境外市場普遍依據此報告調整了農產品期貨價格的年內預期，長期趨勢則不改變。

　　影響養殖戶積極性的最大因素并非飼料成本，而是終端產品價格。活雞、雞蛋、仔豬、牛羊肉等的價格目前處于持續回升中。至少在2007年，我們認為畜牧業景氣都將保持較好的水平，飼料行業的形勢也將受其影響，好于2006年的水平。

　　我們在3月下旬組織了對通威股份、新希望的聯合調研，并推出了相應的深度報告。通威股份仍是我們長期看好的戰略性品種；以目前市場為基準，新希望的估值仍有相當的安全邊際。詳情參閱相關研究報告。

　　1.重要數據回顧

　　1.1.國內：漲聲依舊

　　從06年中期開始的農產品價格上漲，在CPI中的效應逐步顯現。05年初的高物價來自前一輪價格上漲的“翹尾”效應，我們關注的三個價格指數(CPI以及其中的食品類價格指數、糧食價格指數)經過半年多的緩慢上漲，目前的已經都攀升到24個月的高點，糧價推動型的通脹似乎有所抬頭。央行最近連續提高存款

　　農產品供給方面的數據也顯示了同樣信息，農資價格及農產品生產價格指數都從06年下半年開始了回升的趨勢，并且到07年1季度為止沒有出現趨勢改變的跡象。

　　1.2.國際：玉米跌，大豆漲

　　3月底美國農業部(USDA)公布了對種植意愿的調查，結果顯示玉米種植面積今年預計將達9045.4萬英畝，較去年增加15%，是1944年以來的高位，這一數字也高于分析師預測的8806.1萬英畝平均值。與此相對應的是，大豆的種植面積預計將有所下降。這一報告引起了農產品期貨市場的波動，一直以來非常強勢的玉米價格出現了罕見的連續下跌，而大豆價格則開始走強。

　　當然，這一數據的背后是，由于玉米乙醇產業的迅速發展，玉米價格與油價一同攀高。玉米與大豆種植的此消彼漲是產品價格導致土地輪作的結果。從長期看，玉米價格的長期牛市目前并未改變，但種植面積的增加將改善供求形勢，使玉米中期價格走勢(6個月)預期有所下降，這給以玉米為原料的產業帶來一定的成本節約。

　　2.畜牧業景氣向好，飼料行業受益

　　由于2月份的春節因素，3月份主要畜牧產品價格環比都有所回落，但從趨勢上看，價格的上漲過程仍未結束。仔豬、活雞價格已經經歷了3個季度的上漲，比起04-05年的高點仍有距離。豬糧比連續7個月高于5.5的盈虧平衡點，養殖戶補欄的意愿逐步增強。

　　養殖行業處在復蘇當中，其景氣距離歷史上的較好水平還有一定距離，但飼料行業已經感受到了影響。飼料的主要原料玉米的價格比去年高了20%，進口魚粉的價格比去年同期上漲20%以上，但由于畜牧業的景氣復蘇，成本壓力得以順利的向終端傳遞。

　　一如我們此前報告中所指出的，影響養殖戶積極性的最大因素并非飼料價格，而是終端產品的價格。包括活雞、雞蛋、仔豬、牛羊肉等的價格在06年中期見底回升，目前處于持續回升的過程中。至少在2007年，我們認為畜牧業景氣都將保持較好的水平，相應的，飼料行業的形勢也將受其影響，好于2006年的水平。