中金公司 金宇

　　投資要點：

　　電子行業一季度運營淡季特征明顯。和預期一致，受淡季效應和電子產業鏈冗余庫存調整的影響，全球電子行業經營壓力在2007年一季度顯著提升(2006年1季度則呈現淡季不淡的特點)。其中，強周期的半導體行業受沖擊最大，部分企業營收大幅下滑甚至預虧。而被動電子元件、印刷線路板和磁性材料等行業的經營仍能維持相對穩定，部分企業營收穩步增長。

　　原材料價格和人民幣升值構成行業發展的長期壓力。石油和有色金屬價格經過2006年4季度和2007年1、2月份的短暫下跌后，從2月中旬開始強勢反彈，多晶硅價格一季度則是居高不下。人民幣匯率繼續攀升，中金公司對2007年年底匯率的判斷是7.35，表明在未來的9個月中，人民幣匯率還將升值4.8%。作為以出口為導向，定價能力相對有限的中國電子企業，原材料價格和人民幣升值正成為行業長期發展的揮之不去的壓力。

　　一季度電子板塊跑贏大盤。2007年年初至今，中金A20電子指數上漲70%，好于上證指數同期25%和深成指48%的表現。和我們一季度投資策略中分析相一致，雖然基本面乏善可陳，但相對大盤較低的估值溢價(年初相對A股平均估值溢價率僅為12%，是歷史最低點)和對下半年電子行業的復蘇預期仍然帶動了A股電子板塊的優異表現。全球主要電子指數和大盤走勢基本一致。

　　一季度電子板塊個股預覽：總體上看，弱周期個股的盈利仍能穩步增長，強周期和受原材料價格影響較大的企業增長乏力，甚至出現下滑。雖然部分企業1季度預增，但增長來源主要是房產和股票投資收益，含金量不足。基于扣除非經常性損益的盈利計算：

　　1.增長100%以上：有研硅股，主要由于大尺寸單晶硅業務增長迅速，同時去年同期盈利很低(156萬元)。

　　2.增長10%-20%：法拉電子、超聲電子和天通股份、3.基本維持穩定：長電科技、士蘭微電子和風華高科4.同比下降10%以上：生益科技和長城開發。

　　其中一季度已經和可能預增的企業包括：長城開發(預增，減持中信證券)，士蘭微(預增：減持長電科技)，天通股份(可能：

房產投資收益增加)，有研硅股(預增)和風華高科(股票投資收益增加)。

　　二季度投資策略：行業評級“中性”，維持推薦組合

　　1. 2季度開始溫和復蘇，下半年預計有不錯表現：全球

半導體行業發展趨勢的兩個先行指標，半導體設備的訂貨出貨比和半導體產業鏈冗余庫存在1季度均有改善，我們預計二季度全球電子產業將溫和復蘇。而受益于VISTA下半年對PC產品的拉動，加上手機銷售(尤其是多媒體手機)經過上半年調整后也有望回復雙位數成長，預計下半年電子行業將有不錯表現。

　　2.估值溢價率提升，抑制行業表現。當前A20電子指數2007年平均動態市盈率為36.9倍，溢價率相比中金重點研究行業(不含大宗商品)的整體估值水平(28.8倍)上升到28%.3.投資建議：二季度電子行業復蘇強度有限，加上部分強周期個股，如生益科技和士蘭微股價從年初到現在的走勢背離基本面，沒能反映公司2007年上半年所面臨的經營壓力，維持對行業的“中性”評級。在評估了客戶資源、創新能力、周期性強弱等關鍵指標后，我們維持“長電科技”、“法拉電子”和“超聲電子”作為我們2季度的投資組合。

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