國(guó)泰君安 徐曉芳

　　投資要點(diǎn)：

　　由于元旦、春節(jié)影響，2007年1、2月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別達(dá)到7488億元、7013億元，同比增速分別達(dá)到12.7%和16.9%，增速較快。預(yù)計(jì)2007年整個(gè)零售行業(yè)仍將保持較高的銷售增長(zhǎng)，零售類上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)有相應(yīng)幅度的增長(zhǎng)。

　　2006年零售企業(yè)百?gòu)?qiáng)穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展：增長(zhǎng)速度穩(wěn)定：2006年全國(guó)百?gòu)?qiáng)零售企業(yè)銷售額達(dá)到8742.57億元，增長(zhǎng)18.06%；集中度有所提高：百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷售額占全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重達(dá)到11.47%；龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固：國(guó)美電器、百聯(lián)集團(tuán)、蘇寧電器、華潤(rùn)萬(wàn)家、大商集團(tuán)這五家公司仍然穩(wěn)坐前五位的位置；并購(gòu)重組愈演愈烈：2006年我國(guó)零售行業(yè)內(nèi)并購(gòu)風(fēng)起云涌，許多企業(yè)的快速增長(zhǎng)主要依靠并購(gòu)擴(kuò)張，例如國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)等。

　　我們認(rèn)為2007年，成長(zhǎng)、升值、并購(gòu)仍是零售行業(yè)的投資主線。建議投資者關(guān)注并購(gòu)重組題材，包括商業(yè)整合、資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)等推動(dòng)性事件預(yù)期，同時(shí)將盈利能力作為判斷公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。..武漢市商業(yè)整合是繼上海市百聯(lián)集團(tuán)整合之后，商業(yè)行業(yè)又一次大規(guī)模的整合。我們預(yù)測(cè)，根據(jù)國(guó)家推動(dòng)商業(yè)行業(yè)整合思路的推進(jìn)，以及地方政府的推動(dòng)，各個(gè)地方商業(yè)集團(tuán)的組建蓄勢(shì)待發(fā)。例如，重慶百貨和重慶商社的整合，北京市商業(yè)集團(tuán)的組建，都會(huì)逐步揭開(kāi)序幕。

　　基于整合預(yù)期和公司基本面因素，我們重點(diǎn)推薦：武漢中百、北京城鄉(xiāng)、王府井。

　　大股東與潛在的并購(gòu)者對(duì)上市公司控制權(quán)的追逐，將促使大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加持股比例。我們建議關(guān)注大股東實(shí)力雄厚的公司，如：

　　新世界、小商品城、重慶百貨、百聯(lián)股份等，這些公司大股東實(shí)力較強(qiáng)，擁有優(yōu)質(zhì)的同業(yè)資產(chǎn)，且對(duì)公司持股比例較低，為爭(zhēng)取控制力，注入資產(chǎn)的預(yù)期較大。

　　隨著國(guó)家相關(guān)政策的逐步完善，與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的年薪水平的不斷提高，股權(quán)激勵(lì)政策刺激上市公司持續(xù)發(fā)展的作用將越發(fā)明顯。我們預(yù)計(jì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的零售類公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大都將有三到五年的持續(xù)增長(zhǎng)。我們重點(diǎn)推薦通程控股(000419)。

　　1.社會(huì)消費(fèi)品零售總額快速增長(zhǎng)

　　由于元旦、春節(jié)影響，2007年1、2月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別達(dá)到7488億元、7013億元，同比增速分別達(dá)到12.7%和16.9%，增速較快。

　　消費(fèi)者信心指數(shù)微有回落，主要由于一二月份消費(fèi)旺季已過(guò)，下一消費(fèi)旺季可能要等到五月份的五一長(zhǎng)假來(lái)帶動(dòng)。但相比較來(lái)說(shuō)現(xiàn)在的消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)仍然在較高水平，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍是樂(lè)觀并長(zhǎng)期看好。

　　數(shù)據(jù)表明零售行業(yè)發(fā)展前景向好。預(yù)計(jì)2007年整個(gè)零售行業(yè)仍將保持較高的銷售增長(zhǎng)，零售類上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)有相應(yīng)幅度的增長(zhǎng)。

　　2. 2006年中國(guó)零售企業(yè)連鎖百?gòu)?qiáng)發(fā)展趨勢(shì)分析

　　2.1.整體發(fā)展特征：持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　2007年4月8日，中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)、中華全國(guó)商業(yè)信息中心在發(fā)布了2006年度我國(guó)大型零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況及零售業(yè)百?gòu)?qiáng)名單。從2006年零售企業(yè)百?gòu)?qiáng)商品銷售情況分析，連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有以下特征：

　　增長(zhǎng)速度穩(wěn)定2006年全國(guó)百?gòu)?qiáng)零售企業(yè)銷售額達(dá)到8,742.57億元，增長(zhǎng)18.06%，2001-2006年年均增長(zhǎng)率為30.1%，百?gòu)?qiáng)企業(yè)平均年銷售額從23.4億元躍升至87.43億元。

　　集中度有所提高：

　　從2006年零售業(yè)百?gòu)?qiáng)前十名的銷售額和市場(chǎng)份額來(lái)看，龍頭企業(yè)規(guī)模遞增明顯，市場(chǎng)集中度明顯提高。

　　百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷售額占全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重也是逐步提高。2001年百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷售額占全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為5.44%，2005年這一比例已經(jīng)達(dá)到11.02%，2006年進(jìn)一步上升至11.47%。

　　龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固

　　國(guó)美電器、百聯(lián)集團(tuán)、蘇寧電器、華潤(rùn)萬(wàn)家、大商集團(tuán)這五家公司仍然穩(wěn)坐前五位的位置，不過(guò)由于國(guó)美電器收購(gòu)了永樂(lè)電器，因此一舉超越了2005年排行第一的百聯(lián)集團(tuán)，成為連鎖百?gòu)?qiáng)中銷售規(guī)模最大的企業(yè)。

　　外資企業(yè)增長(zhǎng)迅速

　　從數(shù)量上看，內(nèi)資企業(yè)仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但外資企業(yè)入圍百?gòu)?qiáng)零售企業(yè)的數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。從銷售額來(lái)看，外資企業(yè)銷售額所占比重也持續(xù)提高。

　　并購(gòu)重組愈演愈烈，

　　2006年我國(guó)零售行業(yè)內(nèi)并購(gòu)風(fēng)起云涌，許多企業(yè)的快速增長(zhǎng)主要依靠并購(gòu)擴(kuò)張：2006年國(guó)美電器以52.68億港幣收購(gòu)永樂(lè)電器，國(guó)美在全國(guó)的門店總數(shù)達(dá)到820家，門店總數(shù)幾乎翻了一番，一躍成為全國(guó)零售額最大的企業(yè)。2006年，北京物美集團(tuán)先后并購(gòu)了北京美廉美超市、寧夏新華百貨和江蘇時(shí)代超市，截至2006年底全國(guó)門店總數(shù)達(dá)到728家，增長(zhǎng)12%。

　　2.2.百貨行業(yè)——地域劃分明顯，行業(yè)集中度低

　　整體來(lái)看，百貨行業(yè)的集中度相對(duì)還說(shuō)不是很高，百貨企業(yè)仍是以地域劃分，例如百聯(lián)集團(tuán)仍以上海以及江浙為主要覆蓋區(qū)域，而大商集團(tuán)的門店主要集中在東北地區(qū)。

　　2.3.家電連鎖行業(yè)——集中度進(jìn)一步提高，劣勢(shì)企業(yè)成為并購(gòu)對(duì)象

　　家電連鎖行業(yè)已經(jīng)形成三足鼎立格局——國(guó)美+永樂(lè)電器、蘇寧電器、五星電器，這三家企業(yè)占據(jù)的家電連鎖行業(yè)份額今后將會(huì)不斷增加，因此，在采購(gòu)成本、銷售網(wǎng)絡(luò)等多方面規(guī)模較大的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)越發(fā)明顯。行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額較小的企業(yè)經(jīng)營(yíng)上不具備競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于這些發(fā)展遇到瓶頸的企業(yè)，被并購(gòu)或許將成為其最優(yōu)選擇。

　　3.投資思路

　　我們?cè)?007年投資策略報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了在人民幣升值背景下，推薦商業(yè)地產(chǎn)重估價(jià)值較高，成長(zhǎng)性較好，且具備資產(chǎn)注入和整合預(yù)期的上市公司，堅(jiān)持成長(zhǎng)、升值、并購(gòu)三條投資思路并舉。

　　我們認(rèn)為后續(xù)投資期間這三條思路仍是主要投資線索。建議投資者關(guān)注并購(gòu)重組題材，包括商業(yè)整合、資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)等推動(dòng)性事件預(yù)期，同時(shí)將盈利能力作為判斷公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。

　　3.1.商業(yè)集團(tuán)整合重組

　　2007年3月，武漢市國(guó)資與武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資(集團(tuán))共同發(fā)起設(shè)立武漢商聯(lián)(集團(tuán))股份有限公司，鄂武商(000501)、武漢中百(000759)、武漢中商(000785)三家上市公司將告別各自為政的發(fā)展道路，武漢商聯(lián)集團(tuán)將對(duì)三家公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，實(shí)行整體資產(chǎn)運(yùn)作。此次武漢市商業(yè)整合是繼上海市百聯(lián)集團(tuán)整合之后，商業(yè)行業(yè)又一次大規(guī)模的整合。我們預(yù)測(cè)，根據(jù)國(guó)家推動(dòng)商業(yè)行業(yè)整合思路的推進(jìn)，以及地方政府的推動(dòng)，其他商業(yè)集團(tuán)的組建蓄勢(shì)待發(fā)。例如，重慶百貨和重慶商社的整合，北京市商業(yè)集團(tuán)的組建，都會(huì)逐步揭開(kāi)序幕。

　　基于整合預(yù)期和公司基本面因素，我們重點(diǎn)推薦：武漢中百、北京城鄉(xiāng)、王府井。

　　3.2.資產(chǎn)注入預(yù)期

　　大股東與潛在的并購(gòu)者對(duì)上市公司控制權(quán)的追逐，將促使大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加持股比例。我們建議關(guān)注大股東實(shí)力雄厚的公司，如：新世界、小商品城、重慶百貨、百聯(lián)股份等，這些公司大股東實(shí)力較強(qiáng)，擁有優(yōu)質(zhì)的同業(yè)資產(chǎn)，且對(duì)公司持股比例較低，為爭(zhēng)取控制力，注入資產(chǎn)較大。

　　還有一些民營(yíng)企業(yè)控股的上市公司，例如：成商集團(tuán)、新華百貨、寶商集團(tuán)與西安民生等，其大股東也擁有質(zhì)地優(yōu)良的資產(chǎn)。在當(dāng)下中國(guó)股市蓬勃發(fā)展時(shí)期，民營(yíng)大股東將旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入相關(guān)上市公司以期獲得

資本市場(chǎng)較高估值的欲望相對(duì)強(qiáng)烈。在此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注成商集團(tuán)(600828)和寶商集團(tuán)(000796)。

　　3.3.股權(quán)激勵(lì)預(yù)期

　　雖然關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的具體實(shí)施辦法還未出臺(tái)，但是一些零售類上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃反應(yīng)積極，已經(jīng)開(kāi)始醞釀實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，將從根本上改變國(guó)有上市公司管理層自身利益與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期脫鉤的體制弊端，并將為相關(guān)公司的加快發(fā)展注入更大的推動(dòng)力。隨著國(guó)家相關(guān)政策的逐步完善，與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的年薪水平的不斷提高，股權(quán)激勵(lì)政策刺激上市公司持續(xù)發(fā)展的作用將越發(fā)明顯。我們預(yù)計(jì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的零售類公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大都將有三到五年的持續(xù)增長(zhǎng)。

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