平安證券 邵青

　　內容提要

　　2006年1~12月份電光源及燈具銷量分別達到107.48億只和11.34億臺(套)，其中電光源銷量同比增長4.94%；燈具銷量同比增長23.82%。1~12月全行業銷售收入1131.05億元，同比增長23.45%；利潤總額45.65億元，同比增長25.13%。

　　2006年度主要原材料價格中：銅價在年初大幅攀升，下半年有所回落，但仍處高位；錫價在5月后不斷上漲；鎢、鉬產品高位盤整；下半年原油價格有一定程度的回落。2006年，在電光源分產品進出口價格中，白熾燈進出口平均單價在下降；熒光燈進出口平均單價緩慢上漲，但進出口價格差距比較大；鹵鎢燈出口平均單價穩定，進口平均單價在下降但高于出口平均單價；HID燈出口平均單價比較穩定，值得注意的是進口平均單價出現大幅下降。

　　在照明行業3家上市公司中，陽光和雪萊特凈利潤分別同比增長34.76%和40.6%；佛山照明主營業務只增長1.3%，依靠投資收益，其凈利潤也增長8.15%。3家上市公司中，佛山照明和浙江陽光不約而同地選擇了利用高性價比產品整合國內市場的戰略，可以預計未來國內電光源市場“品牌”集中度會逐步提高。

　　目前，我國照明電器行業資源依然比較分散，企業規模偏小產品品種單一，自主創新能力不強；品牌影響力和渠道控制力普遍較弱，尤其在商業及照明工程領域與全球品牌企業差距巨大。

　　行業短期風險因素包括：宏觀調控、原材料漲價、

人民幣升值、貿易摩擦和反傾銷等。

　　關注宏觀調控與

房地產行業的變化。

　　I.2006年我國照明電器行業運行情況

　　i.主要原材料價格

　　2006年，照明電器主要原材料價格中：銅屢創新高，到5、6月份到達頂峰，之后有所回落，目前銅價仍在高位盤整；錫價自2006年年初以來也不斷上揚，屢創歷史新高，目前處于歷史高位；鉬絲價格自2005年初大幅上漲后走勢平穩，2006年價格延續2005年以來的走勢；鎢絲在2006年初快速上漲，3月以后走勢平穩；只有原油價格在2006下半年有一定程度的下跌。

　　受世界范圍有色金屬供求緊張的影響，照明電器所用的有色金屬材料價格處于歷史高位，并且沒有出現價格緩和的跡象，由于國內照明電器行業的競爭比較激烈，電光源廠商難以將原材料成本上漲完全轉嫁出去，這在一定程度上削弱行業利潤。

　　目前，國內照明電器企業主要在國內進行原材料配套，隨著人民幣升值和國內外市場一體化，照明電器企業原材料國際市場配置將成為長期趨勢。同時，國內大型企業可以通過與供應商訂立長期合同鎖定價格，或通過金屬、

原油期貨來平抑原材料價格波動風險。

　　ii.行業運行總體態勢

　　2006年，我國照明電器行業銷售量、銷售收入及進出口交貨值與上年同期相比快速增長。1~12月份電光源及燈具銷量分別達到107.48億只和11.34億臺(套)，其中電光源銷量同比增長4.94%；燈具銷量同比增長23.82%。

　　電光源和燈具產量2000年以前增長比較平緩，2000以來保持平穩的增長態勢，尤其是出口增長強勁，全球照明電器制造業產業轉移中國趨勢加快。

　　由于照明行業外向度45%以上，故出口態勢對我國照明行業發展具有重要意義，2006年出口交貨值564.79億元，同比增長18.28%。從出口額時間系列看，照明電器行業產品的出口保持較快的上升趨勢，并且行業出口呈現一定的周期性，每年9月左右達到最高峰，年初和年末出口處于低谷，考慮到國內產品出海關后需要2個月左右的時間才能到達歐美市場，而此時正趕上西方圣誕節，看來國外圣誕經濟仍是促進國內出口的主要因素。

　　在進口方面，2004年以前進口增長比較平緩，2004年以后進口快速增長。照明電器行業屬于勞動密集型行業，我國本具有比較優勢，進口的快速增長反映了我國照明電器市場的消費結構在逐漸升級，通常進口的產品技術含量比較高、價格昂貴，這部分產品要么國內不能生產或產品質量不如國外，我國高端照明電器產品開發、生產有待加強。

　　從我國照明電器行業銷售收入及利潤總額來看，2006年1~12月全行業銷售收入1131.05億元，同比增長23.45%；利潤總額45.65億元，同比增長25.13%。相對而言，在產量上電光源增速低于燈具增速，但在進出口額增長方面，電光源增速高于燈具。

　　此外，2006年無論銷售收入還是利潤額增速均高于2005年，行業處于高增長期，2008奧運的來臨有利于這種高增長態勢，而國內對房地產市場的宏觀調控則對行業高增長有負面影響。

　　照明電器行業2000年來的強勁增長很大程度上也源于同期國內房地產市場的活躍，2001~2006年房地產固定投資保持穩健快速增長，年復合增長率達17.3%，每年12月是房地產固定資產投資的高峰期。照明電器增長態勢與房地產投資增長態勢相仿，出口和國內房地產投資的良好增長趨勢表明國內照明電器行業仍具有明朗的增長前景。

　　iii.電光源細分產品進出口平均單價趨勢變化

　　鑒于照明電器行業出口外向度在45%以上，而電光源反映照明電器行業競爭力的核心部門，電光源細分產品的進出口價格變化在很大程度上反映了行業發展狀態和趨勢。

　　在四種主要的電光源產品中，白熾燈的平均出口單價在2005年以前趨于上升，在2005年之后趨于下降；白熾燈的平均進口單價在2004年以前價格走向比較穩定，2004年之后價格趨于下降。而且在四種光源中，白熾燈是唯一平均進口單價低于平均出口單價的，反映進口的白熾燈可能是小型或微型的。由于歐盟首腦會議及美國、澳大利亞均決定2009年之前淘汰白熾燈，而歐美是白熾燈主要的出口目的地，所以白熾燈的出口前景非常暗淡，但白熾燈出口額在全部照明電器產品出口額中所占的比例只有約3%，所以對照明電器出口總額的影響不大。在三家照明上市公司出口產品中，只有佛山照明有一定比例白熾燈，整體上對上市公司業績影響有限。

　　總體來看，出口熒光燈的平均單價比較穩定，2006年7月后出口平均單價增長比較快。主要原因是歐洲RoHS指令執行后產品成本提高，銷售價格相應提高；同時，節能環保需求使出口國外的高附加價值的熒光燈、金鹵燈產品份額增加；當然，近期出口價格的上升還包含轉嫁一部分人民幣升值的因素。

　　歐美國家決定淘汰白熾燈對國內熒光燈系列產品出口構成長期利好，佛山照明、浙江陽光和雪萊特均有熒光燈出口，特別佛山照明和浙江陽光的出口量比較大，長期前景看好。自2004年開始進口熒光燈單價大幅上漲，并一舉超過出口單價，反映此間進口結構發生變化，如液晶背光用冷陰極熒光燈的進口；2005年7月后進口單價小幅增長，這種增長及進出口平均單價的較大差距說明熒光燈高端市場還是依賴進口，并且沒有出現進口替代的跡象。

　　出口鹵鎢燈的平均單價十分穩定，進口鹵鎢燈的平均單價在1999~2001年期間下降，在2002~2005年7月期間上升，之后價格下降，2006年進口單價相對穩定。2006年鹵鎢燈出口同比下降0.35%，進口同比增長47%，但進口量只有出口量的5%。進口價格的下降說明國內進口替代的能力在增強。

　　在電光源4種主要產品中，HID燈的技術含量最高，HID燈的進出口平均單價差距最大，最大時出口平均單價不足進口平均單價的1/5，由于國內大多數企業不掌握HID燈的核心技術，生產一些技術含量較低的單件產品，而進口HID燈技術含量高，且為組件進口，差距明顯。

　　但2007年7月后進口HID燈平均單價快速下降，反映國內在HID燈配套組件的進口替代能力大大增強。雪萊特在金鹵燈核心技術上的突破是一個明顯的例子，由于雪萊特產品主要在國內銷售，目前產能也比較小，所以沒有在出口平均單價上反映出來。

　　iv.照明電器行業銷售收入前10位企業簡況

　　行業前10名銷售收入137.43億元，同比增長19.71%，占照明電器行業收入比重12.15%，與2005年相比下降了0.45個百分點；利潤總額9.29億元，同比上升0. 7%，占照明電器行業利潤總額比重20.35%，與2005年相比下降4.35個百分點；前10名占比持續縮小的趨勢。

　　無論從銷售收入還是從利潤總額來看，以行業前10名所占比例衡量的行業集中度在下降，這說明行業還沒有有效的整合，國內市場無序競爭，其后果之一是出口依賴，行業外向度居高不下。行業外向度在2005年10月至2006年6月在緩慢下降，但2006年6月后有開始上升，這與歐盟RoHS指令的實施有一定關系，RoHS指令的實施導致國內技術差的企業出口受阻，轉而奮戰國內市場，國內競爭加劇，那些技術實力雄厚的企業則有機會擴大出口。

　　V.制約照明電器行業短期增長的主要因素

　　宏觀調控：特別是對房地產行業的調控，短期內對國內照明電器需求有一定的影響。預計下半年中央不會出臺新的宏觀調控政策，房地產行業趨于平穩。

　　上游主要原材料價格：照明電器主要上游主要原材料價格有可能維持高位水平，照明企業成本居高不下。

　　人民幣升值和國際貿易壁壘：我國照明電器出口依賴程度高，而人民幣升值和國際貿易壁壘可能影響我國照明電器出口。

　　Ⅱ.影響行業發展的國內外重要法規及協議

　　中國RoHS 2007年3月1日實施

　　中國《電子資訊產品污染控制管理辦法》2006年2月28日頒布，2007年3月1日開始實施，限制和禁止使用的有毒有害物質或元素為：鉛、汞、鎘、六價格、多溴聯苯(PBB)、多溴二笨醚(PBDE)；中國《電子資訊產品污染控制管理辦法》有毒有害物質或元素的限制與禁止合格性評定采取3C認證模式，采取企業“自我聲明”與政府“強制認證”相結合的辦法；中國《電子資訊產品污染控制管理辦法》有毒有害物質或元素控制的監督管理采用目錄管理模式，目錄以“窮舉法”方式形成；中國《電子資訊產品污染控制管理辦法》調整對象涉及計算機、手機、家電、DC、DV、MP3、MP4、打印機等在內的1800多種電子信息產品。

　　歐盟RoHS指令的核心內容

　　RoHS指令規定，自2006年07月01日起禁止含有超過規定限量水平的鉛(Pb)、鎘(Cd)、汞(Hg)、六價鉻(CrPPP6＋PPP)與聚溴聯苯(PBB)和聚溴二苯醚(PBDE)等有害物質的電子電氣產品(有部分豁免)進入歐盟市場。在指令規定范圍內的電子電氣設備產品的生產者必須確保其產品符合上述要求，這里所提到的生產者除了在歐盟成員國內直接生產自己品牌產品的生產商外，同時還包括：以自己的品牌銷售的其它生產商提供的產品的銷售商，以及以歐盟為基地的專業進口或出口的貿易商。如果這些生產者不能做到符合性要求，將可能面臨嚴厲的處罰，這種處罰是歐盟成員國根據自己的情況制定的法律法規來執行，因此實施起來各國的情況又不一致。

　　《限制有害物質指令》(RoHS)于2006年7月1日在歐盟所有成員國和歐洲經濟區國家(挪威、冰島及列支敦士登)生效。

　　歐盟對燈具用鉛實施豁免：歐盟官方公報刊登歐洲委員會第2006/310/EC號決議，對2002/95/EC號指令(《限制有害物質指令》)進行了修訂。從2006年7月1日起，在歐盟市場推出的新產品不得含有鉛、汞、鎘、六價鉻、聯二苯(PBB)及聯二苯乙醚(PBDE)，但從業者要求對燈具所采用的鉛實施豁免。豁免范圍包括：線型白熾燈(矽涂層管)所含的鉛、專業復印設備的高強度放射燈所用的鉛鹵化物、放射燈(日光燈)及專門用途燈具中熒光粉末所含的鉛活化劑、在某些合成物中作為主要混合物的鉛以及在節能燈中作為輔助混合物的鉛、連接液晶顯示屏內熒光燈導光板玻璃所含的鉛氧化物。

　　RoHS指令對國內技術水平較差的小型電光源及燈具的出口是非常大的打擊，但有利于國內優秀的的照明企業產品出口，有利于在出口市場上清理不合格照明企業，有利于國內市場的整合，但短期內那些原本出口的中小企業產品回流國內市場，加劇了國內市場的競爭。

　　從長遠看，有利于國內照明電器行業的發展。

　　白熾燈將被禁用

　　澳大利亞在2007年2月宣布一項計劃，將在2010年前全面禁用白熾燈，預計到2012年，此舉可使澳大利亞每年減少80萬噸溫室氣體的排放。

　　2007年3月9日閉幕的布魯塞爾歐盟春季首腦會議已經達成協議，兩年內歐洲各國將逐步用節能熒光燈取代能耗高的老式白熾燈泡，以減少溫室氣體排放。歐盟各國領導人已經知會歐盟委員會盡快通過提案，2009年以前在個人家庭中逐步淘汰白熾燈。

　　在具體措施上，各國最可能實施的方案是從2009年規定日期開始，禁止生產白熾燈泡，而庫存商品將獲準繼續在市場上流通。

　　歐美白熾燈禁用將影響我國白熾燈的出口，但目前白熾燈出口占全部出口額的比重只有3%，影響不大，況且還有兩年的緩沖期。

　�、�.照明行業上市公司佛山照明、浙江陽光、雪來特2006年業績分

　　析1879年愛迪生發明電燈泡開始，電光源行業經歷128年發展歷程，產品從最初的白熾燈發展到現在的各類氣體放電燈、金鹵燈、高亮度LED燈等多種產品，但早期發明的白熾燈并未退出歷史舞臺，一直與現代電光源產品長期并存。

　　電光源行業與半導體行業相比，可以算是變化緩慢的傳統行業。在這樣的行業中，新光源的發明可能改變歷史，但并不常見；電光源企業的長期競爭力包括：

　　1、成熟產品的質量、成本控制能力。

　　從目前行業發展情況分析，公司目前的戰略是正確的。

　　06年電光源市場T8大瓦數熒光燈、T5熒光燈、節能燈銷售增長較快，而公司T5和節能燈產量比較小(目前公司有24條T8生產線，4條T5生產線，節能燈管產能6000萬支，節能燈成燈產能1000萬支)，T8產能結構需要調整。目前公司將部分18WT8生產線調整為36WT8；增加T5和節能燈產能；由于T5產品多為光源、燈具及電器附件套件出口，套件出口額是光源出口額的十倍，因此07年公司該類產品出口額將較快增長。

　　由于佛山照明產業鏈(玻璃、燈管、燈絲、燈頭、成燈)較長，只要保證開工率，成本消化能力明顯強于其他企業。公司此次經營戰略調整，公司在國內市場的影響力將得到增強，并部分充當行業整合者的角色。目前國內電光源整體毛利率在16%左右，佛山照明降價銷售將觸及國內多數中小型電光源企業，因為大多數企業已經沒有降價空間，如果跟隨佛山照明降價公司將出現虧損，若不跟隨市場份額會被佛山照明蠶食。

　　佛山照明凈利潤增長快于主營業務收入增長的原因在于公司2006年投資收益(7864.7萬)

　　較2005年(663.4萬)大幅增加；由于2007年股市持續向好，公司利用自有資金仍會取得可觀的投資收益。

　　2006年佛山照明毛利率為24.97%，同比下降4個百分點；凈利率為19.13%，同比上升1個百分點；公司銷售期間費用率為8.14%；凈資產收益率10.02%。

　　2、配套燈具與電氣附件開發、生產能力。

　　3、電光源新產品的開發、專利保護與專利授權。

　　4、終端市場的品牌影響力、產品市場定價能力。

　　5、銷售渠道控制能力。

　　對于商業照明企業，除需具備以上能力以外，還需具備產品配套和燈光工程設計施工能力。

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