招商證券 朱衛(wèi)華

　　行情圍繞年報與一季報展開，食品飲料板塊中的高端酒市場(白酒、紅酒、黃酒)有機(jī)會接過上漲接力棒，因為三子行業(yè)今年前兩個月都有30%以上的利潤增長表現(xiàn)。目前資金更多的是追逐低價格股票，績優(yōu)高價的股票似乎曲高和寡，五糧液、第一食品等個別品種的上漲不具板塊整體性，而是由其背后特殊因素推動的，不過我們還是堅守這一陣地，當(dāng)市場投機(jī)性受到打擊時、當(dāng)股指期貨推出的預(yù)期再次響起時，他們會成為市場主流。

　　熱點板塊還是高端白酒、紅酒、黃酒板塊，它們的繁榮與國民經(jīng)濟(jì)繁榮的關(guān)聯(lián)度很大。除了四月份的季報行情外，我們更看好未來四季度的旺季行情。

　　貴州茅臺仍然是無可挑剔。茅臺酒零售價格變化趨勢是股價走勢的最佳指示器，零售價格上漲在先，出廠價提價在后。我們估算出公司07年靜態(tài)“公允EPS”3元，“公允市盈率”僅30倍，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

　　五糧液股價受資產(chǎn)重組進(jìn)度的左右，不過我們認(rèn)為短期股價余味不是很足，考慮到一是它的市值已經(jīng)趕上茅臺，我們在過去的報告里從高檔酒銷量、價格、收入、盈利等指標(biāo)對比茅臺與五糧液，強(qiáng)調(diào)五糧液解決了巨額關(guān)聯(lián)交易等治理機(jī)制問題后，其市值是可以與茅臺相比肩了，現(xiàn)在只是傳言五糧液資產(chǎn)注入方式有進(jìn)展，市場就把五糧液的折扣給抹平了；二是資產(chǎn)注入傳言并不確定。

　　第一食品的股價有些尷尬。第一食品宣布分別聘任其旗下上海金楓釀酒有限公司總經(jīng)理汪建華、副總經(jīng)理董魯平為上市公司總經(jīng)理和副總經(jīng)理。這樣的安排，汪總調(diào)度公司資源將方便很多，但擔(dān)子、責(zé)任更重。我們看好第一食品收購和酒后的前景，但現(xiàn)在有些尷尬的是，股價越高，越妨礙公司下定向增發(fā)的決心。

　　我們猜中了開頭，但沒有猜中結(jié)尾，但還是堅持我們的判斷。上期月報我們很鮮明地認(rèn)為，行情還將繼續(xù)并進(jìn)入高潮，題材圍繞年報與一季報展開，二三線品種的投機(jī)才方興未艾，盤點之后，這些判斷都沒有問題，季報業(yè)績行情也逐步展開，鋼鐵、金融等1季報情況不錯的行業(yè)表現(xiàn)突出，但令人遺憾的是，食品飲料板塊漲幅落后，板塊中尤以茅臺、張裕等績優(yōu)股曲高和寡。反思結(jié)果是，當(dāng)前行情以散戶資金為主，他們的擇股標(biāo)的以低價股為主。不過我們堅持認(rèn)為，食品飲料板塊中的白酒、紅酒、黃酒幾個行業(yè)從利潤增長情況看，都在30%以上，屬于季報行情類型，即便從板塊輪動角度看，這一高端消費(fèi)品板塊未來也應(yīng)該有所表現(xiàn)。目前市場行情有些浮躁，市場振蕩加劇，在資金從投機(jī)性品種上撤出的時候，我們認(rèn)為，茅臺、張裕等品種會重新受到青睞。

　　熱點板塊還是高端白酒、紅酒、黃酒板塊，它們的繁榮與國民經(jīng)濟(jì)繁榮的關(guān)聯(lián)度很大。

　　乳業(yè)1、2月份收入保持快速增長，利潤增速一般，我們認(rèn)為這種狀況有利于龍頭企業(yè)的行業(yè)整合。從業(yè)績情況看，城市型乳企代表光明乳業(yè)處境不佳，更說明基地型乳企蒙牛、伊 利的競爭力在持續(xù)上升。伊 利股份的業(yè)績增長按公司說法“屬于正常水平”，也就是說是按照公司承諾的業(yè)績水平走的，在確定17%業(yè)績增長承諾時，管理層還是綜合考慮了很多方面情況。伊 利股份近期沒有股價催化劑，不過我們還是依PS=1的定位給予其30元的目標(biāo)價(邏輯見以前文章)。以下我們解釋投資者普遍關(guān)心的兩個問題：

　　1)乳業(yè)市場是否會很快遭遇容量瓶頸？持這種觀點的人認(rèn)為，中心城市的人均奶量消費(fèi)已幾近飽和，而農(nóng)村市場要培育起來還漫漫無期。我們不認(rèn)為如此，我們看到的是區(qū)域性的、結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，一是純奶的消費(fèi)在中心城市飽和了，而很多二三線城市仍有較強(qiáng)消費(fèi)能力，如全國百強(qiáng)縣，二是產(chǎn)品上目前是乳飲料發(fā)展較純奶更快，蒙牛、伊 利的酸飲料收入同比增長速度都在70～100%水平，酸飲料只有40%奶含量，價格卻是純奶的2/3。

　　2)伊 利的經(jīng)營效率大大低于蒙牛嗎？持這種觀點的人主要依據(jù)二者的銷售利潤率指標(biāo)。我們認(rèn)為這一結(jié)論不能隨便下，因為二者的銷售收入規(guī)模基本上同步增長。我們在過去月報中曾經(jīng)比較過兩公司的各類利潤率指標(biāo)，現(xiàn)在需要重點指出的，除了二者所得稅率差異較大之外(該問題短期內(nèi)難以解決)，更主要的是(以下內(nèi)容未經(jīng)證實，僅供參考)，二者在

　　啤酒行業(yè)因為1、2月份是消費(fèi)淡季，利潤增幅雖大，但仍不能說明問題。

　　肉制品企業(yè)受1、2月份生豬價格較高影響，利潤表現(xiàn)一般，不過我們認(rèn)為具有規(guī)模優(yōu)勢的雙匯發(fā)展仍能完成其承諾的07年20%業(yè)績增長。