聯(lián)合證券 關(guān)海燕

　　中移 動(dòng)GSM集采彰顯“司馬昭之心”——4月4日有消息稱，由中移 動(dòng)上市公司主導(dǎo)的2007年度首次GSM集采招標(biāo)，投資總額達(dá)到350億元。與此同時(shí)，中移 動(dòng)集團(tuán)公司主導(dǎo)的TD實(shí)驗(yàn)招標(biāo)額僅為267億元，還不到2007年一次GSM集采招標(biāo)的八成。這是一條被TD建設(shè)光芒掩蓋的消息，在中國(guó)電信行業(yè)“運(yùn)營(yíng)商—政府—設(shè)備商的多頭動(dòng)態(tài)博弈”過程中，各博弈團(tuán)體的能量與未來(lái)路徑都是在不斷變化中，這條信息的重要性在于可以幫助我們探察運(yùn)營(yíng)商的未來(lái)動(dòng)向以及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。我們的觀點(diǎn)是：中移 動(dòng)TD信心不足無(wú)妨最終TD投資的持續(xù)性，而中移 動(dòng)的2G擴(kuò)張我們可以理解成是對(duì)3G的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備；另外07年各運(yùn)營(yíng)商投資規(guī)模顯著差異再提重組的迫切性；而國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商在GSM上不占優(yōu)勢(shì)，可獲集采大單份額將有限。

　　TD定單花落誰(shuí)家并無(wú)驚喜——消息稱TD最終的合同4月10日簽定，參與競(jìng)標(biāo)的8家中外企業(yè)組成的四大陣營(yíng)——大唐系(包括大唐移 動(dòng)、烽火、上海貝爾

阿爾卡特、廣州新郵通)，中興系(包括中興通訊、愛立信)，鼎橋系(包括華為、西門子)，普天系(包括普天、諾基亞)，在最為重要的無(wú)線網(wǎng)招標(biāo)中分別獲得36.68%、46.78%、13.82%、2.72%的份額。中興獨(dú)攬大頭、鼎橋平平表現(xiàn)以及大唐中庸?fàn)顟B(tài)都在行業(yè)預(yù)料之中。由于設(shè)備價(jià)格低于預(yù)期，TD建設(shè)的總規(guī)模和此前267億元的說(shuō)法有所減少，而中興通訊的份額略高于此前預(yù)計(jì)的35%—40%。預(yù)計(jì)中興此次無(wú)線網(wǎng)中標(biāo)總合同金額將在35—40億元，毛利率估計(jì)在40%—45%左右，按10%凈利率計(jì)算，增厚07年EPS0.25元—0.28元。所謂“首輪招標(biāo)決定終生幸福”，維持中興“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)格60元。

　　中移 動(dòng)GSM集采彰顯“司馬昭之心”

　　4月4日傳出的相關(guān)消息指出，中國(guó)移 動(dòng)上市公司主導(dǎo)的對(duì)全國(guó)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級(jí)的2007年度首次GSM集采招標(biāo)，投資總額達(dá)到350億元。與此同時(shí)，中移 動(dòng)集團(tuán)公司主導(dǎo)的TD實(shí)驗(yàn)招標(biāo)額僅為267億元，還不到2007年一次GSM集采招標(biāo)的八成。

　　這是一條被TD建設(shè)光芒掩蓋的消息，在我們以前所提到的中國(guó)電信行業(yè)“運(yùn)營(yíng)商—政府—設(shè)備商的多頭動(dòng)態(tài)博弈”過程中，各博弈團(tuán)體的能量與未來(lái)路徑都是在不斷動(dòng)態(tài)變化之中，這條信息的重要性在于可以幫助探察運(yùn)營(yíng)商的主觀意愿和未來(lái)動(dòng)向：

　　1.中移 動(dòng)是否在TD建設(shè)上另有考慮？我們認(rèn)為至少說(shuō)明了中移 動(dòng)對(duì)TD的信心還是不足，但這個(gè)是否會(huì)影響到TD在07年大規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)完畢后續(xù)建設(shè)的進(jìn)度？我們認(rèn)為這個(gè)倒不盡然，一方面TD建設(shè)作為一個(gè)“國(guó)家戰(zhàn)略”具有很強(qiáng)的國(guó)家意志性，運(yùn)營(yíng)商作為“國(guó)有”色彩濃厚的公司，其行為不可能不受到國(guó)家強(qiáng)制性引導(dǎo)的影響。另外一方面TD既然已經(jīng)確定獨(dú)立組網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的延續(xù)性也決定了后續(xù)投資的必然性。我們還是堅(jiān)持認(rèn)為未來(lái)07-09年的TD建設(shè)會(huì)得以延續(xù)，每年的投資大約在250-300億元，完成一個(gè)能夠覆蓋熱點(diǎn)城市的TD網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。據(jù)悉中移 動(dòng)母公司中移 動(dòng)集團(tuán)已特設(shè)一家負(fù)責(zé)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)3G網(wǎng)絡(luò)的子公司，負(fù)責(zé)目前中移 動(dòng)TD-SCDMA項(xiàng)目的規(guī)劃及建設(shè)，并進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)管理。

　　2.為什么中移 動(dòng)加大2G的投資？我們的理解是中移 動(dòng)的07年GSM投資加大是運(yùn)營(yíng)商一種必然的選擇，比較中移 動(dòng)和聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)，中移 動(dòng)在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面和中聯(lián)通爭(zhēng)奪高端數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)客戶時(shí)稍嫌力不從心，所以3G前夜，誰(shuí)掌握了高端客戶，誰(shuí)就掌握了最賺錢的資源。中移 動(dòng)的2G擴(kuò)張我們可以理解成是對(duì)3G的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備，是一種“穩(wěn)健型”戰(zhàn)略。我們還是強(qiáng)調(diào)，技術(shù)代隙中的演進(jìn)趨勢(shì)越來(lái)越弱，3G對(duì)運(yùn)營(yíng)商來(lái)講只是眾多接入手段中的一種，更為重要的是在“物理層”的網(wǎng)絡(luò)搭建完成后其業(yè)務(wù)的創(chuàng)新能力，客戶業(yè)務(wù)的選擇性或簡(jiǎn)而言之“服務(wù)的能力”。對(duì)于中移 動(dòng)來(lái)講，一個(gè)廣覆蓋的薄GSM網(wǎng)加上一個(gè)熱點(diǎn)覆蓋的TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)，是從客戶需求上滿足高端和低端搭配的最經(jīng)濟(jì)性的一種選擇。

　　3.從各運(yùn)營(yíng)商披露的07年資本支出計(jì)劃中,中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)電信07年的資本開支有所壓縮,網(wǎng)通07年資本支出將控制在210億元；中電信為470億元；中國(guó)聯(lián)通為260億元；而中移 動(dòng)計(jì)劃2007至2009年資本開支預(yù)算分別為998億元、980億元及960億元。其中聯(lián)通和移 動(dòng)都加大了GSM網(wǎng)絡(luò)的投資。一方面中國(guó)移 動(dòng)資本開支超過其他三個(gè)運(yùn)營(yíng)商投資總和，再次說(shuō)明電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)和競(jìng)爭(zhēng)失衡的局面，是否也暗示著運(yùn)營(yíng)商的重組越來(lái)越迫在眉睫？

　　4.中移 動(dòng)對(duì)GSM業(yè)務(wù)采購(gòu)加大，主要是接入網(wǎng)設(shè)備部分的采購(gòu)，一方面是通過2.75G的EDGE建設(shè)完成網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的提升，另外一方面是“打補(bǔ)丁”式擴(kuò)容。愛立信、摩托羅拉和諾基亞將是受益較多公司，而國(guó)內(nèi)設(shè)備商的份額會(huì)比以前有所提高，但還是會(huì)少于國(guó)外設(shè)備制造商份額。中興在GSM系統(tǒng)設(shè)備

競(jìng)爭(zhēng)力方面弱于其他國(guó)外廠商，和華為相比也稍遜一籌，估計(jì)在集采定單中所獲得的份額將會(huì)有限。

　　TD定單花落誰(shuí)家并無(wú)驚喜

　　消息稱TD最終的合同4月10日簽定，參與競(jìng)標(biāo)的8家中外企業(yè)組成的四大陣營(yíng)——大唐系(包括大唐移 動(dòng)、烽火、上海貝爾阿爾卡特、廣州新郵通)，中興系(包括中興通訊、愛立信)，鼎橋系(包括華為、西門子)，普天系(包括普天、諾基亞)，在最為重要的無(wú)線網(wǎng)招標(biāo)中分別獲得36.68%、46.78%、13.82%、2.72%的份額。

　　無(wú)線網(wǎng)領(lǐng)域，中興通訊獨(dú)獲45.54%份額，愛立信通過與中興OEM合作方式獲得1.24%；大唐移 動(dòng)獲得27.45%，廣州新郵通獲得5.61%，烽火獲3.62%；鼎橋獲13.82%；普天獲2.72%。雖然最終比例也許有所調(diào)整，但應(yīng)該和這個(gè)相差不大。

　　無(wú)線網(wǎng)主要是指基站(Node-B)、基站控制器(RNC)及相關(guān)設(shè)施；無(wú)線網(wǎng)招投標(biāo)中興獨(dú)攬大頭、鼎橋的平平表現(xiàn)以及大唐中庸?fàn)顟B(tài)都在行業(yè)預(yù)料之中，海外設(shè)備廠商唯有愛立信通過與中興合作方式獲得了深圳7%左右份額(鼎橋、中興分獲深圳的70%、23%)。

　　由于設(shè)備價(jià)格低于預(yù)期，TD建設(shè)的總規(guī)模和此前267億元的說(shuō)法有所減少。

　　中興的份額略高于前預(yù)計(jì)的35%—40%。北京作為最大的TD試驗(yàn)城市和08年奧運(yùn)會(huì)主會(huì)場(chǎng)所在地，中興獲得北京市場(chǎng)是一種成功也是一種挑戰(zhàn)。

　　在核心網(wǎng)的招標(biāo)中，價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，據(jù)悉最后只有三家企業(yè)勝出，分別為中興、華為、阿爾卡特。而此前通過與普天合作希望爭(zhēng)取到TD首輪核心招標(biāo)份額的諾基亞，最終沒有中標(biāo)。

　　一般移 動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)大概分為四個(gè)周期：覆蓋驅(qū)動(dòng)期、容量驅(qū)動(dòng)期、成熟期和衰退期。覆蓋驅(qū)動(dòng)期，基站和基礎(chǔ)設(shè)施投資都比較大。TD定單對(duì)中興的意義在于網(wǎng)絡(luò)初建期的份額意味著未來(lái)擴(kuò)容建設(shè)中的優(yōu)先權(quán)，夸張一點(diǎn)講，所謂首輪招標(biāo)決定“終生幸福”。

　　中興通訊此次無(wú)線網(wǎng)中標(biāo)估計(jì)總合同金額將在35—40億，毛利率估計(jì)在40%—50%左右，不會(huì)高過2G無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利率太高。按10%凈利率計(jì)算，直接增厚07年EPS0.25元—0.28元。而后續(xù)進(jìn)行的傳輸設(shè)備招標(biāo)估計(jì)在5月份完成，終端的招標(biāo)隨后。維持中興“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)格60元。

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