聯合證券 毛祖宏

　　2007年4月10日下午，財政部、國家稅務總局發布《關于調整鋼材出口退稅率的通知》。我們認為：出口退稅下調的幅度符合市場預期，不影響國內鋼鐵行業盈利增長。

　　出口退稅下調是在國內鋼材出口快速增長的背景之下的政策選擇�？紤]貿易摩擦、減少貿易順差、對沖所得稅合并等政策因素，我們認為該政策的實施也是必然選擇。

　　考慮鋼材出口的地區、出口產品結構的調整、出口形式的變化、出口退稅下調的歷史經驗等因素，我們認為出口退稅下調對國內鋼鐵行業的景氣持續影響有限，并且不影響鋼鐵行業利潤增長的趨勢。

　　雖然鋼材價格上漲基本消化了出口退稅下調帶來的沖擊，但是對于鋼鐵行業利潤增長的幅度還是存在一定影響。此外我們看到由于國內鋼鐵上市公司出口收入占銷售收入比例不一致，對于盈利增長幅速度的影響也不完全一致。

　　基于行業向好形勢、行業整合期產業整體估值水平提高、創新金融將提升相關公司

股票的流動性、鋼鐵上市公司1季度的良好業績、出口退稅下調使市場最擔心的鞋子落地等因素，我們認為行業的系統性的投資機會正在形成，繼續維持對鋼鐵行業的增持評級。繼續推薦武鋼股份、太鋼不銹、華菱管線、西寧特鋼、新鋼釩、寶鋼股份、

鞍鋼新軋。

　　鋼材出口退稅下調

　　2007年4月10日下午，

財政部、國家稅務總局發布《關于調整鋼材出口退稅率的通知》主要內容如下：從2007年4月15日起，將進出口稅則(2007年版)

　　第72章中的部分特種鋼材及不銹鋼板、冷軋產品等76個稅號，出口退稅率降為5%；另外83個稅號的鋼材取消出口退稅。

　　我們認為：出口退稅下調的幅度符合市場預期，不影響國內鋼鐵行業盈利增長。

　　出口退稅下調成為政策的必然選擇

　　隨著世界經濟的增長，世界各地區的鋼材消費均出現增長，但是由于世界其它國家地區的鋼鐵投資的低水平，導致世界鋼鐵的供需出現不均衡，因此依賴中國的鋼材出口成為必然結果。

　　2006年以來，國內鋼材出口出現快速增長，全年出口達到鋼材4300萬噸，加上鋼坯出口，折合出口粗鋼5200萬噸。2007年，國內鋼材出口繼續維持告訴增長的態勢。2007年3月份我國鋼材出口達到538萬噸，環比2月份，增加100萬噸，環比增幅為22.88%。3月份我國進口鋼材157萬噸，同比下降12.11%，環比增加了28.47%。3月份我國還出口鋼坯為66萬噸，同比增加1.16倍，環比2月份，增加11.6萬噸，環比增幅為21.35%。1～3月份我國累計出口鋼材為1413萬噸，1～3月份我國出口鋼坯178萬噸，同比增加88萬噸。

　　中國出于對貿易摩擦的回避，主動降低出口退稅也是有效的政策選擇。第二、中國龐大的貿易順差，促進中國政府在某些領域減少出口動力。第三、為對沖所得稅合并帶來對國家財政收入的影響，降低出口退稅也可以保證國家財政收入的穩定。

　　出口退稅下調不影響行業利潤增長

　　出口地區比重目前中國鋼材出口192個國家和地區，歐盟和美國約占中國出口量的30%因此從目前國內鋼鐵的出口地區來看，全球范圍內的出口分散了國內鋼材出口由于貿易摩擦帶來的風險，存在一定的抗風險性，因此歐美對中國的鋼材出口存在影響，但是并不會造成絕對的壓力。

　　出口結構的調整隨

　　著中國鋼鐵行業的技術裝備水平和生產技術的提高，國內鋼鐵出口貿易的政策也在不斷調整中，出口產品的附加值不斷提高，2006年國內冷軋板等高附加值鋼材出口量接近600萬噸，比較2005年200萬噸的規模增長近2倍，出口比重相應的由9.2%增長到13%。

　　出口形式的變化

　　同時中國鋼鐵行業的下游在世界制造業轉移到中國的大背景下，中國機電產品也出現快速的增長，這在相當的程度促進了國內消費的增長，如果把機電產品的出口帶動的鋼材出口作為鋼鐵隱性出口，中國鋼鐵的出口情況更是樂觀。

　　出口退稅下調的歷史經驗

　　由于國際鋼鐵消費持續旺盛，國際鋼材價格在進入三月后，再次上漲，從目前了解的情況來看，部分企業已與國外客戶達成分擔出口退稅下調的協議，因此出口退稅下調將促進全球鋼材價格的再次上漲。

　　對國內鋼鐵行業盈利增長有限

　　2006年，鋼鐵全行業實現利潤1699.5億元，比上年增加397.58億元，增長30%以上，均創歷史最水平。如果考慮出口退稅下降8%，約影響國內鋼鐵企業利潤144億，占行業利潤的8.47%，但是如果國內鋼價上漲35元，就完全可以消化出口退稅下降8%帶來的影響，而進入2007年國內鋼價上漲幅度已遠超出此水平，基于以上分析，我們認為出口退稅對國內鋼鐵行業盈利增長影響有限。

　　繼續維持行業增持評級

　　總體上國內鋼鐵行業已基本消化出口退稅下調對行業盈利的影響，但是對上市鋼鐵公司2007年的盈利增長幅度還是存在負面影響，但是由于各公司出口量并不完全一致，因此對鋼鐵上市公司影響不完全一致。

　　未來一段時間有利于鋼鐵股價格上漲的因素將繼續存在。第一、從行業形勢來看，供需向好形勢依舊存在，第二、行業整合的預期將有利于產業整體估值水平的提高，第三、創新金融將提升相關公司股票的流動性，第四、短期來看，鋼鐵上市公司1季度的良好業績將成為催化因素，刺激市場對鋼鐵板塊的關注，第五、出口退稅下調使市場最擔心的鞋子落地。我們認為行業的系統性的投資機會正在形成，繼續維持對鋼鐵行業的增持評級。繼續推薦武鋼股份、太鋼不銹、華菱管線、西寧特鋼、新鋼釩、寶鋼股份、鞍鋼新軋。

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