招商證券 羅毅

　　主要內(nèi)容

　　1、銀行：在人民幣升值的背景下請(qǐng)繼續(xù)為高成長定價(jià)，在我們之前推出的年度策略報(bào)告中，我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)銀行07年的投資主題，一定是銀行的成長性，所以我們需要尋找快速增長而PE較低的銀行。

　　當(dāng)前使得盈利快速增長的途徑主要有三條：

　　第一是貸款迅速增長：這類銀行最為典型的代表是興業(yè)銀行，其07年貸款增速在32%以上第二是撥備計(jì)提充足，計(jì)提數(shù)額不會(huì)出現(xiàn)大幅增長：這類銀行的代表是浦發(fā)銀行，其撥備覆蓋率已經(jīng)達(dá)到150%第三是有效稅率較高，具有大幅下降的潛力，這類銀行的代表是浦發(fā)與招行，浦發(fā)06年底有效稅率為44.43%，招行06年中期的有效稅率為36.63%。按照最新的盈利預(yù)測(cè)，浦發(fā)，興業(yè)，招行，民生在未來兩年都將獲得40%以上的盈利增長，而對(duì)比當(dāng)前的07PE水平，大部分依然在30倍以下，我們認(rèn)為整體估值水平提到30-35倍的區(qū)間依然合理，所以維持整體評(píng)級(jí)推薦。其中上漲空間從上至下的排序?yàn)榕d業(yè)，浦發(fā)，招行，民生，均給予強(qiáng)烈推薦A的評(píng)級(jí)。

　　2、證券：在年度策略中，我們強(qiáng)調(diào)在

人民幣升值背景下，證券行業(yè)是收益最大的行業(yè)。人民幣資源與盈利將帶動(dòng)雙重重估，當(dāng)前一季度經(jīng)紀(jì)交易額超過8.6萬億，而投行承銷額達(dá)到635億元，我們認(rèn)為1500-2000億的日均交易量有望成為常態(tài)，而管理層當(dāng)前也在加快新股發(fā)行速度從而緩解爆炸式的證券需求，所以證券行業(yè)07年盈利依然有望超出預(yù)期，給予證券行業(yè)整體維持推薦評(píng)級(jí)，維持對(duì)中信證券，廣發(fā)證券系(吉林敖東，遼寧成大，延邊公路)強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　3、保險(xiǎn)：我們預(yù)計(jì)國壽與平安06年年報(bào)應(yīng)當(dāng)會(huì)超出預(yù)期，上調(diào)國壽06年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.81元，平安至1.25元(HK GAAP)，而加息將繼續(xù)提高保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率，同時(shí)國內(nèi)股市依然在牛市進(jìn)行中，07年投資回報(bào)有望繼續(xù)超出預(yù)期，維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，維持國壽強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，調(diào)高中國平安評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦。

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