天相投顧 曹平璘

　　事件描述：

　　2007年4月9日，天相建材行業指數上漲2.17%；2007年以來，天相建材行業指數已累計上漲79.32%，遠遠超過天相流通指數的累計漲幅。其中，華新水泥(600801)和北新建材(000786)漲停。

　　評論：

　　1、我們在3月12日的行業月度報告中已經提過，2007年以來，建材行業的各項行業數據均出現持續向好趨勢，水泥和玻璃行業在1～2月均實現盈利，顯現出“淡季不淡”的大好局面。

　　2、我們認為，這一輪建材行業的景氣度回升主要來自行業結構調整。2006年底，國家發改委發出《關于促進平板玻璃工業結構調整的若干意見》；2007年3月，國家發改委發出《關于做好淘汰落后水泥生產能力有關工作的通知》，并與各省人民政府簽訂《淘汰落后水泥生產能力責任書》。一系列的政策有效控制了落后產能的繼續增長，積極推進行業集中度的提升，市場競爭環境日趨健康。因此，我們認為這一輪的行業景氣源于行業基本面的實質性好轉，是可以持續相當長的時間的。

　　3、裝飾裝修材料的景氣度提升則來自于消費升級。隨著城鎮居民對裝飾裝修材料的功能性和個性化要求的提高，高檔的、精細化和柔性制造的裝飾裝修材料類上市公司也將出現業績提升。

　　4、我們重申對華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)、北新建材(000786)和海鷗衛浴(002084)的“增持”評級。

　　5、華新水泥(600801)投資要點及最新動態。

　　由區域擴張向全國性擴張戰略轉變。公司未來2年即將投產的生產線分布在湖北、湖南、云南、河南等地。2006年，公司在江西、安徽、重慶、西藏等地實現的主營業務收入大幅增長，增幅均超過70%。公司的全國擴張戰略初現雛形。

　　產品價格有望進一步提升。2006年，公司水泥價格同比上漲9.1%，每噸價格提高20.61元。公司目前在湖北省的市場份額已經超過20%，在西藏地區的市場占有率超過10%。在這些地區，公司擁有一定的定價權。隨著公司市場占有率的不斷提高，以及水泥行業供需矛盾的緩解，公司的產品價格仍有提升空間。我們在進行盈利預測時假設，2007年，公司水泥產品價格比上年提高3%。

　　2007年4月6日，華新水泥股東大會審議通過了《關于延長外國投資者對公司戰略投資的決議有效期的議案》，具體延長時間自本次股東大會通過本議案之日起12個月內有效。

　　預計未來3年凈利潤年均增長率將超過50%。我們預計，2007～2009年，華新水泥將分別實現每股收益0.56元、0.88元和1.43元，三年凈利潤年均增長率為54.75%，凈利潤的快速增長主要來自于產能擴張和產品價格上漲。按照2008年預測每股收益，給予25～28倍市盈率水平，公司合理估值區間在22～25元。

　　6、冀東水泥(000401)投資要點及最新動態。

　　2007～2009年，公司每年的熟料產能增長在200萬噸左右；每年水泥與熟料的合計銷量增長在300～400萬噸。

　　公司努力開拓的“三北”市場均面臨水泥需求的高速增長，特別是天津濱海新區建設和河北曹妃甸工程，為華北地區的水泥需求創造了較大成長空間。有機構預測，上述兩大工程將創造水泥需求1000萬噸左右。隨著需求增長，東北、西北和華北地區的水泥價格有望上漲。

　　2008年以后，公司的余熱發電項目有望投產，公司的電力成本將進一步下降。

　　預計未來3年凈利潤年均增長率將超過50%。我們預計，2007～2009年內，冀東水泥將分別實現每股收益0.38元、0.58元和0.73元，三年凈利潤年均增長率為51.70%，凈利潤的快速增長主要來自于產能擴張和產品價格上漲。按照2008年預測每股收益，給予25～28倍市盈率水平，公司合理估值區間在14～17元。

　　7、北新建材(000786)投資要點及最新動態..公司戰略正在從“有限多元化”向“做大做強板材業”轉變，產品逐步向紙面石膏板、礦棉吸音板集中。預計到2009年，公司的紙面石膏板產能將達到10億平方米，成為亞洲最大的紙面石膏板生產廠商。

　　公司正在嘗試用脫硫石膏替代天然石膏。這樣的原材料替代不僅能夠大大降低生產成本，還能有效利用廢氣，生產環保建材，是國家產業政策大力扶持的。

　　2006年，公司實現主營業務收入27.81億元，同比增長34.82%；實現凈利潤1.46億元，同比增長21.58%；每股收益0.25元。利潤分配預案每10股派發現金紅利0.8元。

　　2007～2009年，凈利潤年均增長率將超過40%。根據年報中的情況，我們調高了公司的盈利預測。

　　我們預計，2007～2009年，公司每股收益將分別達到0.32元、0.48元和0.72元，三年凈利潤年均增長率達到41.67%，凈利潤的快速增長主要來自紙面石膏板的產能擴張和成本節約。我們將紙面石膏板看作消費品，比照消費品行業的相對估值，按照2008年預測每股收益，給予公司30～32倍市盈率，公司合理估值區間在14～16元。

　　8、在我們覆蓋的建材行業重點上市公司中，成霖股份(002047)、海螺水泥(600585)、南玻A(000012)和海鷗衛浴(002084)也持“增持”評級。更加詳細的盈利預測敬請參閱相關調研報告和年報點評。