中信證券 馬曉立

　　投資要點

　　從4月1日起，國內航油零售價下調90元/噸。本次調價的時間和幅度符合我們預期。根據我們測算，國航、南航、東航、上航和海航07年凈利潤因此將分別增加8845、13041、9794、2739、3532萬元，EPS分別增加0.007、0.030、0.020、0.025、0.010元。南航敏感度最高。

　　目前國內航油價格由三部分組成：一是出廠價(即煉油廠的出廠價或航油公司的采購價)；二是航油公司的進銷差價(根據不同的機場差價也不同)；三是航油公司的進口補貼。本次下調的是進口補貼(目前航油公司的進口補貼已從最高時的320降至50元/噸)。由于3月份以來國際原油均價漲幅較大，因此我們預期國內油價暫時不會再下調。

　　本次油價調整對上海機場(持有浦東航油公司40%股權)影響甚微，07年EPS下降僅0.004元，可以忽略。特別是一季度國際油價下跌使得浦東航油的進口成本下降，我們預測浦東航油一季度凈利潤約為1億元，上海機場將獲得約4000萬元的投資收益。

　　從一季度經營數據看，國內航空市場需求相當旺盛，客座率更進一步提高0.6個百分點至71.5%；1-2月份客公里收入基本與去年持平，國航甚至略有增加。加之強勁的人民幣升值，我們預期07Q1航空公司總體業績有望超出市場預期。國航利潤總額有望超過1億元(06Q1為158萬元)，南航將大幅減虧甚至達到盈虧平衡(去年同期凈利潤虧損66550萬元)。

　　我們繼續堅定看好中國國航，目標價10元，評級“買入”。東航、上航均給予“增持”評級，關鍵視其重組進程及業績反轉。南航正在股改停牌，預計4月9日復牌公告方案，我們將密切關注。