長城證券 宋偉亞

　　投資要點：

　　·經確認，國內航空煤油售價日前再次下調90元，最新價格為5840元。這是07年以來國內航空煤油第三次調低價格，降幅為1.5%。發改委和民航總局文件顯示，各煉油企業產量提高和國際油價的下滑企穩是此次價格下調的主要原因。

　　·目前國內航空煤油出廠價由3部分構成，國產航油出廠價、進銷差價和綜合采購成本價差，其中綜合采購成本價差于06年7月21日啟用，初定每噸290元，后隨國際油價不斷高企提高至320元，07年1月回調180元至140元，此次下調后，尚存在50元綜合采購成本價差。從征收初衷看，綜合采購成本價差是為了平衡雙軌制下國際國內航油價格倒掛而設立的原油進口補貼性質的臨時性收費，若國際油價能夠回落企穩，內外價差縮小，該項費用的征收理由將不復存在，在此前提下，國內航空煤油銷售價格仍存在50元乃至更多的下調空間。

　　·當前燃油附加、國內油價及

　　·此次下調預計使得國航和南航分別節約燃油成本2.6億元左右，東航、海航和上航將分別節約2.3億、0.7億和0.4億元，考慮所得稅和股本的因素，EPS最敏感的分別是海航和南航，可分別增厚約0.08元和0.05元，因均屬微利，基數較小，eps增幅預計分別達60%和20%左右，使得高企的動態市盈率有所回落，預計07年分別約為33倍和25倍；對每股凈資產的提升大概在2%-3%之間，影響不顯著。

　　·當前形式下，國內油價具體走勢最終仍將取決于高位運行的國際原油市場，航空公司燃油成本壓力尚未出現根本性改觀。估值角度看，市凈率偏高，動態市盈率基本到位，短期維持航空業“中性”的投資評級，不排除外生性利好因素帶給航空股的交易性機會。