航天軍工行業二季度策略報告

　　—估值過高、防御為主、等待機會

　　長城證券 王陽

　　投資評級：中性

　　2007年4月4日

　　要點：

　　l一季度軍工概念股票走勢強勁，遠遠超越了大盤指數，但是增長后勁不足；從2006年度業績來看，成長性突出，主營業務收入和凈利潤高于整體和滬深300的水平，但是同市場預期有明顯差距；

　　l國防軍費投入持續增加、自主創新促進內生式增長、下游民用行業的持續向好以及資產注入等外延式的擴張都是促進軍工行業持續發展的因素，軍工板塊應該繼續保持高速增長勢頭；

　　l通過對國外歷史市盈率波動性分析，在市盈率相對穩定的假設下，通過對由于事件因素和微利因素造成的高市盈率的過濾，得到市場對公司市盈率的平均預期，以此方法計算得到國內軍工上市公司市盈率，可以成為借鑒的標準；

　　l由于該板塊一季度漲幅過大，部分靜態市盈率已經都達到了歷史的新高，投資風險大于機會，因此給予“中性”的評級。個股方面，可以從三個角度來尋找投資機會，第一是有相對估值優勢的企業，如火箭股份；第二是高成長性公司，如航天機電；第三類是技術實力強，具有一定壟斷優勢的公司，如中航精機、中國衛星；

　　l需要防范的風險有兩點：第一是資產注入預期落空后的股價下滑；第二點是要理性對待市場的盈利預測，市場對于軍工行業的預期過于樂觀。

　　一、一季度軍工行業表現回顧

　　1、市場走勢強勁，但后勁不足

　　市場走勢強勁：一季度，軍工行業扭轉了去年四季度弱于大盤的情況，保持良好的上漲勢頭。以我們關注的18家公司為樣板，一季度平均漲幅為66.09%，遠遠高于上證A股以及滬深300指數的同期漲幅。

　　得益于軍工行業收入和盈利水平增長，以及軍工資產注入的強烈預期，18家樣本公司均出現了超越大盤和滬深300的漲幅，漲幅最大的為航天科技，一季度漲幅達到95.07%，最小的為航天信息，漲幅也達到了22.94%。

　　增長后勁不足：而從漲幅的月度分布來看，一月份的平均漲幅最大，達到了約30%，二、三月份漲幅基本上在15%左右。一月份僅有航天通信一家公司低于滬深300的表現，二月份出現了三家，而三月份有七家低于滬深300的表現，個股出現了分化跡象，表現出市場對該板塊的熱情逐步的降低。市場對該板塊關注點集中在資產注入的預期上，而部分公司的年報低于預期、資產注入的不確定性、靜態市盈率過高則是造成部分股票市場表現低于平均水平的主要原因。

　　2、成長性突出，但低于市場預期

　　從已經公布年報的上市公司的經營情況來看，主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤的增長幅度均高于上證A股和滬深300的平均水平，表現出高成長特性。但是，從已經公布2006年度報告的17家公司來看，其中12家公司凈利潤與市場的平均預期有不同程度的減少，僅有5家優于市場的平均預測，而低于市場預期20%以上的公司達到了10家。這充分說明了市場對軍工板塊的預期過高，而軍工行業由于自身的經營能力等因素，還難以達到市場對其的期望水平。

　　二、國防軍工行業快速發展原因及趨勢

　　1、國防費用增加刺激軍工裝備制造發展

　　從日前批露的國家2007年度財政預算中看到，國防費用投入預算為3509億元，同比上漲17.8%。而從國際上軍費開支變化情況來看，自2004年全球軍費突破一萬億美元大關后，軍費開支的增長速度不減，直逼美蘇兩強相爭時的最巔峰。根據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所此前發表一份研究報告稱，2005年全球軍費開支達到1.12萬億美元，這是全球軍費連續第7年增長。另一方面，從我國所處的地緣位置來看，臺海問題、領島領海爭端、“核包圍”等都直接的威脅到國家的安全。在這種情況下，國家勢必要在戰略上保持強有力的威懾作用才能夠維持現狀，達到地區間力量的平衡。因此，我們認為未來幾年，政府在國防費用上的支出將保持目前的增速，維持平穩增長的勢頭。

　　而從國防投入的構成比例來看，根據對1998年、2003年和2005年度國防裝備、維持費用、人員生活費用的比例分析，三項費用支出占比基本上接近1:1:1的水平。而從目前我國軍隊武器裝備，很大部分都是60-70年代生產和投入使用的，其中殲6、殲7等型號的飛機就是最好的佐證，而隨著尖端武器研制成功和軍隊信息化建設的需要，預期大規模的武器裝備升級在未來幾年內會陸續展開。這同目前軍隊發展的目標——“突出信息化武器裝備建設，加快對現有主戰武器平臺的信息化改造，在短時期內迅速形成在特定方向實施聯合作戰、打贏信息條件下局部戰爭的能力”——是相一致的。因此，未來幾年，伴隨著政府在國防費用上的增長，軍工軍品業務會隨著裝備費用的增長獲得快速的發展。

　　2、自主創新磨練內在價值

　　國防軍事工業在任何時期都處在技術研發和技術創新的前沿，它代表了一個國家的綜合科學技術發展水平和國家科技的戰略高度。之所以這么說，就在于國防軍工所涉及到的技術應用領域非常的廣泛。以航空制造領域為例，我們可以看到它已不僅僅是單純的機械制造行業，涉及到基礎的理論研究(包括空氣動力學、熱物理學)、材料科學、工程力學、化工、機械設計及制造、電子信息、計算機集成技術、管理工程等等學科門類。毋庸置疑，國防軍事工業可以從某個側面反映出一個國家的科學技術發展的綜合實力。

　　國家鼓勵自主創新，陸續出臺了一系列的鼓勵性政策和意見。從胡錦濤總書記在國家科學技術大會上的講話《走中國特色自主創新道路 為建設創新型國家而奮斗》、國務院發布的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》以及《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十一個五年規劃的建議》等眾多的國家政策和建議中，我們都可以清晰地感受到，以自主創新提升產業技術水平作為今后我國發展的一個重要的發展方向。而軍工行業作為技術創新的排頭兵，會在國家政策和財政投入方面獲得一定的傾斜。

　　從近期以來的一些重大事件也可以看出來，隨著在基礎學科包括材料科學、空氣動力學、熱物理學等等和基礎工業包括冶金、機械加工、精密儀器制造、機床、計算技術書、通信技術等等支撐行業的快速發展，軍工行業也逐步迎來了技術創新的高產期。

　　l“太行”發動機——大推力發動機研制實現突破；

　　l新支線飛機ARJ21——自主創新，完全知識產權；

　　l殲-10飛機——大國實力和技術的逐步成熟的體現；

　　l第四顆北斗衛星發射——全球四家衛星定位系統之一；

　　lEAST超導托卡馬克核聚變實驗裝置——世界第一個全超導非圓截面核聚變實驗裝置；

　　l大飛機項目立項——向航空工業強國進軍

　　這些事件的密集發生不是一個偶然的事件：經過近60年的發展，積聚了大量的技術、人才、資本、經驗和教訓，國防軍工行業設計、制造、工藝、管理、資本運作等等方面已經日趨成熟，堅持走自主創新之路是取得這些成就的內在原因所在。

　　3、軍民一體化發展仍然是未來的方向

　　冷戰結束后，世界各主要國家調整了國家安全戰略，在發展經濟和加強國防之間尋找最佳的平衡點，以期實現二者的雙贏。軍民融合的戰略在這種背景下應運而生：發展兩用技術，形成軍民一體化國家工業基礎的理論，逐步成為世界主要國家國防科技政策和國防轉軌的核心。各大國在大幅削減國防預算的同時，合理利用多年形成的軍用和民用科研生產能力，繼續保持了必要的國防實力及國防高技術優勢。

　　我國的國防科技工業在經歷了七十和八十年代的低潮后，逐步探索出了堅持“軍民結合、寓軍于民”的戰略方針，走出了“軍轉民”、“民促軍”的一套科學發展的道路。采用這種戰略方針的優勢在于：第一、將軍事工業中的先進技術應用到民用產業，促進兩個領域的知識流動和共享；第二、民用應用強大的銷售和盈利反過來促進軍工研究領域的加速發展；第三、平滑軍工行業的周期性風險。據統計：2005年，十一個軍工集團民品銷售收入占軍民品銷售收入的64.20%，民品產值占工業總產值的62.94%；初步形成了以“四民”(民用航天、民用飛機、民用船舶、民用核技術)、車輛(汽車、摩托車)及零部件、裝備制造(包括環保設備、通訊設備、煙草加工設備、紡織設備、建筑工程設備、機床等)、化工(包括民爆)等為主體板塊的民品發展格局。

　　在未來“十一五”以及更遠的未來，軍工民品發展還將保持快速增長的趨勢，主要有以下的一些發展機遇和前景：

　　第一、國家政策的大力支持。近期，國防科工連續出臺鼓勵軍工民品發展的政策和意見：

　　l1月9日，國防科工委在國防科技工業工作會議上提出了“著眼軍工經濟的協調和可持續發展，大力發展民用產業”，并明確提出民品收入增長達到20%左右的目標；

　　l2月27日，國防科工委發布了《關于非公有經濟參與國防科技工業建設的指導意見》；

　　l3月1日，國防科工委發布了《關于大力發展國防科技工業民用產業的指導意見》；

　　l3月5日，國防科工委發布了《深化國防科技工業投資體制改革的若干意見》。

　　這些政策和意見的出臺，將極大促進民間資本和其他的一些機構投資者參與軍工民品產業的熱情。在國家國防費用投入持續增長和國家大力發展裝備制造業的大前提下，市場對于軍工板塊的熱情從該板塊股票的表現可見一斑；

　　第二、軍工民用產業保持快速增長，但結構有待改善。2006年國防科技工業民品產值繼續保持高速增長。累計完成民品產值2607.4億元，同比增長28.7%。其中核能及核技術應用產值88.1億元，同比增長5.2%；民用航天產品產值15.7億元，增長118.8%；民用航空產品產值72.7億元，增長30.8%；民用船舶產值470.4億元，增長29.3%。以上四種軍民結合高技術產品產值占民品總產值的24.8%。而船舶工業在“四民”中的比重占據了73%，民用航空和民用航天在“四民”中的產值比例僅為13%左右，結構比例及其不合理。完成汽車及零部件產值815.2億元，增長36.8%；摩托車及零部件產值151.6億元，增長8.7%。摩托車產業發展速度緩慢，低于當年GDP的增速，行業內上市公司出現了虧損，行業內資源整合還有待進一步的提升；

　　第三、上市公司對民品發展的帶動作用顯現，但運行質量不高。截止2006年三季度，含46家軍工概念上市公司中，凈資產合計471億，其帶動了1185億資產的經營及運轉，資產帶動系數為2.41，其中絕大部分都是民品資產。上市軍工資產創造的利潤占軍工集團公司總利潤的比例，遠高于上市軍工資產占軍工集團公司總資產的比例，上市公司對民品發展的帶動作用凸現。但另一方面，從2005年凈資產收益率來看，按整體法平均，軍工企業凈資產收益率為6.96%，而同期全部A股和滬深300的凈資產收益率分別為11.02%和16.45%，說明軍工企業的運營質量距離市場平均水平還有較大的差距，有待進一步的提高。

　　4、下游行業持續向好，刺激民品業務發展

　　軍工民品的快速增長，得益于下游行業的持續向好。根據我們對18家軍工上市公司的產品和產業鏈關聯性分析，可以看出軍工民品集中的行業包括汽車零部件制造、工程機械和機床制造、鐵路機車制造幾個領域。而從2月份的各行業的統計數據來看，上述三大行業依然保持較高的增長速度：

　　首先是汽車行業。由于受到消費升級和國民可支配收入的增長雙重刺激，汽車整車生產連續12個月保持了25%的高增長，在此帶動下，汽車零部件生產也連續出現了30%以上的高增長。從今年2月份以來的數據來看，這種增長勢頭不改，有望繼續延續。

　　其次是鐵路運輸設備制造業。鐵路運輸設備制造行業在經歷了2005年度的快速增長后，2006年全年增速放緩，平均增速在15%左右。而隨著“十一五”國家鐵路建設的實施，鐵路運力將會得到極大的提升，隨后對于鐵路機車的需求將會成為鐵路運輸設備制造業的增長點。而預計今年會保持和2006年度相當的增長速度。

　　最后是工程機械行業。從工程機械行業2007年度前兩個月統計數據來看，該行業延續了2006年度高增長的勢頭，并且呈現出加速增長的跡象。另一方面來看，工程機械行業的發展同固定資產投資的增長密切相關。2月份統計數據顯示，全社會城鎮固定資產投資同比增長了23.4%，該數據有力的支撐了工程機械行業的快速增長。

　　軍工民品上市公司除了少數幾家從事整車/整機生產外，大多從事的相關零部件的加工制造。這些公司所生產的零部件要么是具有高技術含量，進入門坎較高，要么是在市場上的占有率較高，具有一定的壟斷優勢。伴隨著下游行業的持續向好，從事零部件加工的軍工類上市公司也會從中受益匪淺。

　　5、外延式擴張是未來的熱點

　　從1993年飛亞達作為第一家帶有國防軍工色彩的公司上市以來，已經有52家國防軍工企業參股控股的公司在內地或者香港成功上市。但是從上市公司的主營業務構成來看，大多數的軍工上市公司主要從事的是零部件和元器件加工等業務，而控股公司所從事的一些主機業務并沒有納入到上市公司中來，上市公司主要是依靠自身內涵式的發展，發展速度比較慢，不能形成規模，產業鏈上下游相互協作的整體優勢沒有得到體現。造成軍工行業這種局面的因素主要有以下幾個方面：

　　第一、軍工行業本身具有的保密性限制了部分資產進入資本市場。同國外國防軍工行業相比較而言，我國的軍工產業更加帶有國家產業的性質。例如，在美國，幾家大的軍工企業如洛克希洛-馬丁、波音等都是民營的企業，國家和企業之間建立起來的是一種較為簡單的買賣關系，因此在進入資本市場上沒有什么限制。反觀我國軍工上市公司，從經營的業務來看，民品占上市公司主營業務收入的很大的份額，在大部分的公司，民品占主導地位。大量的軍工資產受到國家安全等因素的影響，不能再資本市場上得到應用的評價；

　　第二、軍工企業從七十年代開始出現了盈利水平的下滑。軍工企業一直以來都依賴于國防建設資金的投入，而從七十年代后期，在我國以經濟建設為主的政策指導下，國防投入持續下降，直接造成了國防軍工企業的全面虧損。尤其是從1994年到2001年的八年，軍工行業連續8年行業性虧損。在行業整體不景氣的前提下，軍工企業無一例外都采用了資產的合并和重組形式，集合盈利能力較強的優質資產，剝離虧損的或者營利能力差的資產進行包裝，這樣才能在市場上表現出足夠的吸引力。

　　第三、軍工企業運行機制效率低下。建國以來，在計劃經濟體制下，企業的生產、經營活動按照國家和政府計劃來執行：國家和政府制定發展目標à企業制定預算支出à政府進行財政撥款à產品由政府負責采購。在這種體制下，企業為了得到更多地財政投入，把成本最大化作為發展目標。

　　而在市場經濟體制下，企業追求利潤最大化是市場經濟的一個基本前提和假設。而在這方面，軍工行業由于種種原因已經落后于其他行業的制度改革。

　　軍工企業借力資本市場處于初級階段：根據對目前上市的52家國防軍工企業控股或者參股的上市公司的分析，軍工企業借助資本市場發展仍然處于初級階段。軍工上市公司的資產、凈資產僅僅是集團公司的一小部分，約占到軍工集團資產的10%不左右。

　　資產注入和整體上市成為趨勢：隨著今年來國防投入的不斷增加、軍工企業現代企業公司治理結構的完善，企業的盈利能力和盈利水平不斷的提高，企業的綜合實力得到了極大的增強，部分集團和公司在科研實力、生產能力、管理水平等都達到了國際先進的水平，與國際同行競爭中占據了一席之地。在這種經營局面得到改善的前提下，積極推進對上市公司實施優質資產注入和集團公司的整體上市就成為可能。

　　從政策層面來看，國務院、

證監會、國資委都明確的提出了鼓勵中央企業整體上市，提高上市公司質量，使優質資源向上市公司集中的政策和指導意見。

　　從資產注入和整體上市對公司產生的影響來看，集中體現在以下幾點：

　　第一、充分利用資本市場資源配置功能，加快企業整合資源，有利于企業做大作強。資本市場是資源配置效率最高的市場，一方面它是各類資本匯聚和集中的場所，另一方面它也迅速地、高效地按照利潤最大化的原則將資本配置到最優的行業和公司。通過資產注入或者整體上市，上市公司可以在更大領域內進行資源的整合，從而擴大上市公司經營規模，完善公司的產業鏈，形成產業一體化優勢。從國外大企業的發展歷程來看，通過資本市場實現公司外延式的擴張，都是成功的大公司在不斷壯大過程中的必由之路。這一點值得迅速壯大下的我國軍工企業的借鑒；

　　第二、有利于完善上市公司治理：從中央企業本身利益角度看，在股改后的全流通背景下，如果具有優質資產的中央企業實現整體上市，其所持有的、獲得流通權的股權身價與二級市場股價走勢直接掛上鉤，過限售期或承諾期就可以減持套現。這就能使上市的上市企業從以前的圈錢工具轉變為社會上優質資產的吸納器——大股東通過資產注入、整體上市等方式增加上市公司的利潤，而增加的利潤則可以通過市盈率撬動中央企業的市值，最大效率地體現

證券市場的放大效應，從而形成良性循環，因此，中央企業也將有更強的動力謀求整體上市；

　　第三、有利于提升公司經營業績：資產注入與整體上市不僅減少了關聯交易與利潤操縱的可能性，還減少了上市公司管理層次、提高了公司的管理效能，也有利于上市公司產業整合，進一步提高其盈利能力，進而提升個股在市場中的定價水平。

　　三、對于軍工行業市盈率估值的研究

　　1、研究思路和研究方法

　　市盈率是對公司進行估值過程中的一個重要環節。市盈率相對比股票的價格和每股收益而言，具有相對穩定的特征，每個行業都有相對穩定的估值區間。而從我國軍工上市公司歷年的市盈率數據來看，大都遠遠高于市場平均市盈率水平。尤其是在目前市場追捧資產注入概念的背景下，軍工行業估值水平更是達到了歷史新高。截止2006年3月30日，以我們關注的18家具有軍工概念的股票樣本為例，算術平均靜態市盈率高達126，遠遠高于上證指數40倍的平均市盈率。下文就是想通過對國內外相關行業歷史數據的研究，找到我國軍工行業股票的合理市盈率水平。

　　我們對市盈率的估算的假設前提有以下幾點：1)市盈率是一個相對穩定的概念，某個公司和某個行業在較長時間內的市盈率水平保持穩定；2)在市場對未來盈利預期強烈或者公司處于微利情況下，公司的市盈率水平遠遠超越正常水平，在剔除這些非正常因素外，公司的市盈率水平應該在一定區間保持穩定。

　　基于上述假設，我們采用的研究方法如下：

　　1、選取成熟的美國資本市場市值較大的8家國防軍工類上市公司，以1990年度以來的月度市盈率數據為樣本，分析市盈率的變異系數(CV)情況；

　　2、對于市盈率波動較大的公司，按照90%置信度，重復剔除市盈率較大的樣本數據，直到變異系數(CV)接近道瓊斯工業指數的變異系數；

　　3、以我們關注的軍工類18家公司1997年以來的月度市盈率為樣本數據，按照上述1、2所述方法，迭代計算18家公司的平均市盈率數據，最終得到軍工行業平均市盈率水平。

　　2、美國市場軍工類上市公司市盈率實證分析

　　我們選擇美國國內8家市值較大的國防軍工類上市公司作為實證分析的樣本。這8家公司包括波音(BA)、聯合技術(UTX)、洛克希德馬丁(LMT)、霍尼韋爾(HON)、通用動力(GD)、諾斯羅普·格魯門(NOC)、雷神(RTN)、阿里安(ATK)。它們基本涵蓋了航空、航天、武器等國防軍工的各個領域，具有一定的代表性。同時，我們選擇道瓊斯工業指數和標準普爾500指數作為比較基準。

　　對選擇的樣本公司和指數從1990年度以來的月度市盈率數據的統計結果如下表所示數據。從變異系數來看，兩個指數的變異系數分別為0.32和0.34，反映出市場平均P/E的變動水平。而從公司角度來看，可以得到兩個結論：

　　第一、對于波動較小的公司(公司的CV小于指數的CV)，其平均市盈率(16-20倍之間)和區間最大市盈率(28-36倍之間)的變動范圍較小，驗證了市盈率從長期看保持穩定的假設前提；

　　第二、對于波動性較大的公司，最大市盈率(127-297倍)偏離平均水平較遠，其中，BA、NOC和ATK三家公司最大市盈率分別較其平均市盈率高出了11倍，8倍和7倍。偏離較大的市盈率水平是造成市盈率波動較大的主要原因。

　　我們選取BA公司的歷史市盈率數據來尋求造成這種突變的原因。在1995-1996年以及1997-1998年兩個時間段，波音公司的市盈率出現了突變，遠遠超越了公司歷史市盈率的均值。究其原因在于波音公司收購事件：1995年波音宣布收購羅克韋爾公司的防務與空間業務部，1997年波音宣布收購麥道公司�？疾焓召徢昂蠊�司的盈利情況：收購前，1995年波音每股盈利0.57美元，而1997年每股收益-0.18美元，對比收購后，1996年每股盈利1.88美元，1998年每股盈利1.18美元。市場對于未來持樂觀的態度，因此造成市盈率的突增。

　　市盈率是由股價和每股收益兩方面共同決定。當公司出現微利情況時，每股收益絕對值很小，因此在計算市盈率也會導致結果偏大。波音公司1997-1998年度市盈率偏高的另一個因素是1997年度出現了微利和虧損的情況。

　　綜上所述，事件因素和微利因素是導致市盈率出現突變的兩大主要因素。基于我們的假設前提，在去除掉這兩個因素造成的突變后，市盈率應該保持相對穩定。因此，在下面的計算中，針對初次計算的均值和方差，對90%置信度區間外的大市盈率數據進行剔除，并按照上述方法進行迭代計算，最終使得公司的變異系數(CV)在指數的變異系數(CV)范圍內為止，最終的到較為穩定的市盈率均值。

　　從最終結果來看，經過處理后，各公司的變異系數都基本保持和基準指數相一致的水平，而平均市盈率水平在15-19倍之間，符合市場的預期，說明該處理方法得到的平均市盈率水平具有參考價值。

　　3、我國軍工類上市公司市盈率估值分析

　　基于上述對于美國國防軍工上市公司市盈率的實證分析，可以將此應用于我國軍工類上市公司，以獲得合理的市盈率水平。以我們重點關注的18家軍工類上市公司為樣本，同時選取上證指數作為基準，對1997年以來的月度市盈率數據進行統計。

　　從中可以看到我國軍工行業上市公司在市盈率方面存在以下幾個特點：

　　a)市盈率均值普遍偏高。從考察的18家上市公司歷年市盈率水平來看，平均市盈率的均值為162，與上證綜指平均市盈率高出了4倍多，不具備參考性。

　　b)波動非常劇烈。18家上市公司最大市盈率和最小市盈率的比值在3倍到173倍之間，而同期上證綜指最大市盈率和最小市盈率的比值為3倍。從變異系數也可驗證這點：上證綜指變異系數為0.31，同我們前述的標準普爾500指數和道瓊斯工業指數的變異系數基本一致。而18家公司的變異系數大部分高于上證綜指的變異系數。

　　對于這種波動較大的樣本數據，我們采用上述處理國外數據的方法，對于大市盈率數據進行剔除，并進行迭代計算，直至公司的市盈率變異系數小于或接近參考指數的變異系數。

　　從迭代計算最終的結果來看，大部分的公司的變異系數已經達到了市場平均水平，對應此水平下的市盈率都集中在35-55之間，比迭代前有了明顯的改善。剔除掉航天科技和貴航股份后，市盈率的平均水平為47倍。雖然該市盈率水平相比較上證指數而言有明顯的偏高，但是我們認為，該數據是根據歷史市盈率水平的一個統計值，并且已經消除了市盈率由于事件因素和微利因素造成的突變現象，應該反映出市場對于該類股票的一個綜合評價，具有很強的參考價值。同時對于個股而言，此種方法計算得到的市盈率水平也基本上反映出市場長期以來對于公司的估值評價，尤其是對于樣本數量較多的公司，例如航天信息、中航精機、西飛國際、航天機電、火箭股份等。

　　四、國防軍工投資策略

　　從行業發展來看，國防軍費投入持續增加、自主創新促進內生式增長、下游民用行業的持續向好以及資產注入等外延式的擴張都是促進軍工行業持續發展的因素，軍工板塊應該繼續保持快速增長的勢頭。但是由于一季度漲幅過大，部分靜態市盈率已經都達到了歷史的新高，投資風險大于機會，給予“中性”的評級。

　　從投資上市公司角度來看，可以從三個角度來尋找投資機會，第一是有相對估值優勢的企業，如火箭股份；第二是高成長性公司，如航天機電；第三類是技術實力強，具有一定壟斷優勢的公司，如中國衛星、中航精機�；乇芄乐颠^高和對資產注入炒作題材的個股。

　　從投資風險來看，首先是要防范資產注入預期落空后的股價下滑。一季度市場熱炒資產注入和整體上市題材，軍工板塊首當其沖，受到市場的熱捧。但是也要看到當這種預期出現破滅后帶來的估價大幅下跌，冠農股份就是一個很好的例證。軍工行業由于受到國防科工委、國資委、證監會的多重監管，而且在信息批露方面，尤其是涉及到軍工資產的信息批露時，還會受到軍工保密要求的限制，這給市場增加了更多的不確定性，加劇了投資風險；

　　其次，要理性對待市場的盈利預測。軍工行業由于長期在政府的計劃生產下運行，與市場的融合度并不是很高，表現在經營管理水平和盈利能力上還居于落后地位，因此市場對于軍工上市企業的盈利預測應該趨于保守。從前文提到的2006年度已公布年報和市場預測之間的關系可以看出，市場對于軍工行業的盈利預期過于樂觀，應該避免因業績未達預期而造成的市場波動。

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