FN記者 李嵐

　　4月4日下午，滬指出現了一輪快速下跌，其中主要的殺跌動力則是包括工行、中行在內的銀行板塊整體走弱。受此影響，投資者對銀行股走勢產生擔擾，4月5日早盤拋壓較重，特別是工行帶動整個金融板塊出現調整。

　　令人不解的是，此前，工行剛剛對外披露了2006年業績——盡管沒有人們想象的好，但已超出了其上市時的承諾，仍可以說表現不俗。那么，工行股價為什么不僅沒出現與之相符的漲幅，反而以下跌來報收？

　　與此同時，對于2006年工行的業績，投行的看法也表現出了較大分歧。花旗認為，工行現價已相當于21.1倍的2007財年盈利預測，市賬率2.8倍，再升潛力有限，將評級由買入調低至持有；美林雖維持買入評級，但認為業績較預期低11%，僅給予4.55港元目標價；而DBS唯高達和中銀香港則表示看好，維持買入或優于大市的評級，前者目標價為5.3港元，后者將目標價上調至5港元。

　　上述現象說明了什么？投資者應持何種投資策略？而面對頻繁出擊的宏觀調控以及企業融資模式日益轉變的預期，以工行、中行領軍的銀行股是否仍能在未來走出波瀾壯闊的行情？其動力之源又在哪里？

　　工行年報顯示，按照國際會計準則計算，2006年該行實現每股收益0.18元，稅后利潤同比增長31.2%，至此其增幅已經連續四年保持在30%以上。那么，市場又何以作出上述反應？

　　不過，市場人士認為這種現象是正常的。理由是，指標權重股是中長線走強的品種，在不具備下跌空間的背景下，增量資金將選擇其他品種進行運作。并且可以預期，后市盤中的寬幅震蕩仍可能不斷發生。

　　“工行業績公布后股價不漲反跌，主要是因為技術上有調整要求。”財富

證券分析師耿煒恒分析，在其上周四的放量突破性上漲后，下跌是對突破頸線后的回抽確認，如在5.40元以上獲得支撐，工行仍將保持震蕩走高的態勢。

　　其一，在工商銀行收入增長中，非利息收入有望成為其未來的利潤增長點。

　　去年，工行手續費及傭金收入急漲55%，達到了163.44億元。理財產品銷售額急漲93%，達到4328億元，信用卡發卡量和消費額分別突破1000萬張和1000億元。工行董事會秘書潘功勝曾如此向媒體介紹說：“這是工行首次出現年度理財銷售額大于存款增量的局面。”

　　而從國際知名的幾大銀行來看，其中間業務收費占主營收入的比例平均在75%左右，工商銀行與其比較，不足10%的比例自然意味著未來的增長空間巨大，非利息收入的增長情況將逐步影響到工行的持續發展能力。

　　其二，工行2006年凈利潤增長達30%以上，是在貸款余額增長10.4%，資產余額增長16.3%的情況下取得的。未來3年工行的貸款總額將達到5萬億元，因此利息收入仍將穩定增長。

　　另外，受惠于新稅率的執行，依據工行2006年的收入盈利，所得稅率仍將有超過15%以上的降幅。僅此一項變化，就將使其凈利潤有望再增加8.5%至10%。

　　“我判斷，后期作為權重股，工行也會和中行一樣，隨著股指期貨的推出繼續得到機構投資者的青睞。”耿煒恒說。

　　而市場似乎也有意配合這一判斷：4月5日午后，兩市越走越強，工行、中行兩大行被快速拉高，帶動指數出現一波強勢上漲，由于兩點半指數沒有出現調整，場外資金再度蜂擁而入推動股指。最終，滬指以3319.14報收，漲0.84%。

　　應該說，市場對于工行作出的反映，也折射出整個大型銀行股今后的走勢。盡管從已經公布的上市銀行年報不難看出銀行股整體業績表現十分出色，而其中，中行與工行還顯示了極其相似的業績特點，但投資者的預期卻顯然存在著不同見解。

　　有觀點認為，目前銀行股的短期估值有點偏高，進一步拓展空間的能力相對有限，加之這些銀行股均有H股，而H股股價往往低于A股的幅度在20%左右，由此可能成為A股銀行股大漲的拖累，因此銀行股整體持續大漲的概率并不大。

　　另外一種觀點則認為，雖然從絕對數字比較看，銀行A股估值明顯高于國際市場同類股票，但結合高成長性、稅改、

人民幣升值等因素看，目前其估值仍處于相對合理水平。而伴隨著年報的亮麗登場，各公司動態估值回落，同時具有指數權重配置意義，將使銀行股重拾穩步升勢。為此，一些市場人士建議，投資上關注中行、工行這樣全面開放競爭力強、相對估值低、指數權重占比大的優質銀行。

　　事實上，從我國銀行業的經營特性來看，多數人士對今后的發展還是樂觀的。一方面，隨著我國產業結構轉型，勞動密集型產業也將逐步被資金密集型和技術密集型產業所替代，從而使銀行業的多元化和專業化的服務升級，提升整個銀行業的盈利能力。

　　另一方面，消費結構升級以及城市化進程加速，將帶來銀行業

零售業務迅猛發展。據預測，其中，中間業務在銀行業的收入的占比有望每年提升3%，從而推動凈利潤增長將超過10%。由此推斷，銀行業上市公司的未來估值的確存在著溢價預期，2007年銀行股的整體業績仍將繼續攀升。

　　如果說2007年可能對銀行股業績產生負面影響的因素，那就是，首先，國家的宏觀調控政策造成的貨幣信貸規模的緊縮；其次，目前國內企業的融資需求80%是由銀行來滿足，而未來隨著直接融資比例的提高，將可能影響到銀行業的利潤水平。

　　不過，從宏觀層面上看，利率水平的不斷提高，將進一步拉大存貸款利差，對銀行股的業績形成強有力的支撐，而人民幣逐步升值，也將提升銀行股的業績；在微觀層面，各銀行的中間業務會有長足發展，通過金融創新，完善銀行的盈利模式。上述分析表明，銀行股依然可望成為2007年中國股市耀眼的明星。

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