TD商用元年拉開規模建設序幕

　　———通信行業2008年投資策略

　　天相投顧

　　TD-SCDMA網絡建設是國家的政策任務，而這一重擔落在實力最強的中國移動肩上。TD發展需要時間，我們認為發牌之所以會一拖再拖，主要還是考慮到TD還未真正走向成熟，需要時間成長。2008、2009年將會是TD固定資產投入的高峰，預計總投資額也至少在1200億元以上，系統設備所占的比例在50%左右，那么在未來4-5年內國內系統設備廠商就會分享到這600億的投資。我們預計，1-2年內，我國不會大規模啟動另兩種3G標準，也就是說未來的增長要依靠2G以及TD-SCDMA設備的投入情況，2G投入高峰已經過去，因此投入拉動的收入增長主要來自TD-SCDMA的投入。

　　電信重組勢在必行

　　行業內協調發展、電信資源優化是電信業發展的方向，中國電信、中國網通苦于固話業務萎縮，收購中國聯通的意愿十分迫切。作為雙網經營的中國聯通同樣也不會坐以待斃，今年G網成功升級又推出156號段、C網推廣股票手機，此舉均為極力擺脫被重組的可能，但市場份額相差懸殊，無法形成與中國移動相對抗的力量。行業內引進競爭之勢不可逆轉，中國聯通被重組的命運也在所難免。

　　電信業目前的情況較為復雜，我們能夠梳理出的主線只有一條。雖然方式不得而知，但中國聯通勢必會被加強，中國電信、中國網通一定能夠獲得移動牌照，中國移動必定承擔起TD重擔。

　　根據我國的承諾，奧運會期間將提供3G服務，從發展情況看應該可以兌現。目前TD-SCDMA試驗網絡基本建成，12月底進行終端招標，明年1月正式運營。如果按照先發牌后運營的慣例，那么年底將是發牌的最佳時機，但我國只是承諾提供3G服務，并不表示發牌，那么發牌很有可能順延到奧運之后，重組可能將會在2009年。盡管我們也認為發牌和重組不存在必然聯系，但兩者間卻存在著呼應、協同關系，即發牌為重組提供方案、重組為發牌鋪墊。

　　電信股回歸序幕即將拉開

　　2008年電信股回歸的序幕即將拉開，電信股會成為平衡大盤的權重之一，形成A股市場金融、石油、電信的“三足鼎立”之勢，也會使通信板塊進入嶄新的階段。

　　電信股回歸并沒有使其業務發生變化，只是拓寬運營商的融資渠道，也會加快3G進程。從資金需求看，中國移動并未出現承建TD而匱乏的現象，中國電信和中國網通的利潤逐年下滑，但由于處于壟斷行業，利潤水平也好于大部分上市公司，所以運營商對資金的需求并不十分強烈，但我們仍然有3條理由來說明電信股回歸的必要性。

　　首先，一年多來，股市行情持續升溫，資金和股票之間的供給失衡，電信股回歸，將緩解股票供應和資金供給的失衡現象，優化資本市場結構，減少潛在風險；其次，接下來的幾年將是3G建設的高潮期，資金需求量的巨大也是難以想象的；再次，電信企業自身發展的需要看，運營市場和資本市場相分離，使運營商無法享受到國家經濟發展的碩果，企業的形象和親和力也會不容易深入人心。

　　在電信股回歸問題，牽涉到的另一個問題便是重組。重組的時間可能會在電信股回歸前或者電信股回歸后2年。試想一下，電信股在回歸后進行重組，牽涉問題太多，要考慮的問題也太多，而且也會對資本市場形成較大的沖擊，因此在回歸前完成重組將會是最佳時機。

　　細分子行業各有千秋

　　具體到子行業，電信運營業面臨結構調整壓力，外延式增長難持續。移動電話對固定電話的替代效應進一步加劇，固網運營商繼續開倒車，與移動運營商差距進一步拉大，但移動運營也面臨外延增長難持續的難題。按照目前的移動用戶增長速度，2010-2011年將達到飽和，增長將遇瓶頸，因此有必要改變增長模式，從提高ARPU值入手，提高運營收入質量。

　　系統設備行業進入行業增長周期。明年對于系統通信設備商是至關重要的一年，TD實驗網預計今年12月底完工，TD規模建設也將于明年提到日程，預計年初進行規模建設的招標。通過今年的實驗網建設，使TD網絡基本覆蓋了所有了奧運城市，包括廣州在內的10座城市中，市區內已經基本覆蓋，TD商用速度也正在加快，預計規模放號會在年底或年初進行。國內廠商隨著2008、2009年國內電信固定資產投資的加快以及海外3G設備需求的日益旺盛，加上在海內外雙向市場份額上的逐漸突破，開始逐漸進入增長階段。

　　光纖光纜行業高度集中，受益不限于3G。在銅退光進的環境下，光纖光纜行業經過前幾年的整合，目前基本形成了高集中度的市場格局，未來拉動行業的增長主要動力將來自于3G建設、FTTH的實施，上游產品預制棒又存在著降價預期，所以給生產商帶了較大的利潤空間。

　　總之，2008年通信板塊將邁入增長周期，行業內的細分子行業按時序受益，目前行業內競爭格局基本穩定，我們建議關注子行業中的龍頭企業，選擇優勢企業，選擇具有技術優勢和國際競爭力的行業佼佼者，如中國聯通、中興通訊、亨通光電。

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