天相投顧 曹平璘

　　事件描述：

　　根據國家統計局提供的數據，2007年1～2月，水泥制造行業實現利潤總額8.60億元，平板玻璃制造行業實現利潤總額0.97億元。而上年同期，水泥制造行業虧損0.48億元，平板玻璃制造行業虧損4.40億元。

　　評論：

　　1、一季度是建材產品銷售的淡季，2005年和2006年的一季度，水泥制造業都是虧損的。但是，2007年1～2月，水泥和玻璃行業的經濟效益表現出“淡季不淡”的可喜成績。分析行業數據和財務指標，可以看出，水泥制造業與平板玻璃制造業雙雙扭虧，既有市場環境回暖的原因，也有企業自身挖潛增效的因素。

　　2、2007年1～2月，主要水泥品種和浮法玻璃品種的價格同比均出現上漲。其中，主要水泥品種的價格同比上漲4%～5%，每噸水泥價格同比上漲10～12元；主要浮法玻璃品種的價格同比上漲17%～20%，每重量箱價格同比上漲17～20元。產品價格的回升帶來行業毛利率的明顯提升。2007年1～2月，水泥制造業毛利率達到13.52%，同比提高1.17個百分點；平板玻璃制造行業的毛利率達到12.73%，同比提高7.86個百分點。

　　3、2007年1～2月，水泥行業和平板玻璃行業企業的費用率水平同比出現明顯下降。水泥行業的銷售費用和管理費用合計占到產品銷售收入的比重達到8.55%，同比下降0.9個百分點；平板玻璃制造業的銷售費用和管理費用合計占到產品銷售收入的比重達到8.93%，同比下降0.89個百分點。費用節約成為水泥行業和玻璃行業企業效益向好又一重要因素。

　　4、根據天相

證券投資分析系統提供的統計數據，2007年一季度，水泥行業指數累計上漲46.51%，玻璃行業指數累計上漲79.34%。我們認為，玻璃行業指數近期的大幅上漲更多地是由于板塊內上市公司的重組預期和相關傳聞。剔除虧損公司，目前玻璃板塊的平均市盈率水平已經接近60倍。因此，對于玻璃類上市公司，需要精選。對于水泥行業，行業的產業戰略和發展已經基本明確，在投資策略上，建議集中投資行業龍頭公司。在建材行業上市公司中，海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)和南玻A(000012)我們均給予“增持”評級。

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