民族證券 曹鶴

　　07年1-2月，國內汽車產銷139.22萬輛、127.0萬輛，同比增長31.92%、25.04%，月環比由于春節假期因素有所下降，但同比仍保持較快增長。其中乘用車產銷98.75萬輛、97.01萬輛，增長27.66%、26.30%；商用車產銷40.47萬輛、29.99萬輛，增長43.64%、21.14%。乘用車中，轎車累計銷售71.22萬輛，同比增長33.21%。僅從前兩個月的產銷分析，商用車增速加大，但持續性有待觀察。

　　06年，汽車制造行業利潤752億元，同比增長44%，汽車銷售量增長25%，規模經濟帶來成本攤薄、豐厚利潤及市場競爭劇烈，導致企業降價的動力加大。但降價已不是汽車市場的主要手段。預計07年汽車市場整體降幅在6%左右。

　　國際原油期貨價格保持在60美元左右水平、國內成品油定價機制的市場化，對汽車使用形成穩定預期。汽車制造業所用的鋼材價格穩中略升，能源、電力等主要構成成本上升的壓力也不大。這些因素對汽車市場的影響正面作用較大。

　　綜合分析07年汽車市場，調高年度報告中15%的增長至23%，達到887萬輛。

　　商用車受國家宏觀調控導致的固定資產投資增速下降影響，今后幾月的增速會逐步降下來，但出口的迅速增長會彌補部分銷量的下降，國際化步伐會加速，商用車會保持8-10%增速；乘用車伴隨主要消費大城市保有量的大幅增加，更新需求加速，但城市交通、安全、時間等社會成本的大幅度增加，城市公共交通會得到重點發展，但這種消費趨勢會向二、三線城市加快擴展，乘用車會保持23%以上的增速。

　　07年，汽車制造業盈利增長前景較明朗，規模經濟導致的成本下行較其他負面因素有較大的對沖作用；行業并購借助資本市場將加速，汽車集團資產整體上市步伐會比前兩年加快；主要通用型汽車零部件龍頭企業繼續高歌猛進，也成為外資以致資本投資主體的覬覦對象；自主品牌得到更大的發展，主機廠對核心技術零部件的研發、生產加強。

　　提高汽車行業的投資評級：汽車制造業"買入"；汽車零配件業"增持"。重點關注行業龍頭公司、業績突發優異公司以及存在實質性資產注入的公司。

　　一、07年1-2月同比繼續保持較快增長07年1-2月，國內汽車產銷139.22萬輛、127.0萬輛，同比增長31.92%、25.04%，月環比由于春節假期因素有所下降，但同比仍保持較快增長。其中乘用車產銷98.75萬輛、97.01萬輛，增長27.66%、26.30%；商用車產銷40.47萬輛、29.99萬輛，增長43.64%、21.14%。乘用車中，轎車累計銷售71.22萬輛，同比增長33.21%。僅從前兩個月的產銷分析，商用車增速加大，但持續性有待觀察。

　　從1、2月份的產銷數據分析，由于春節因素及銷售淡季因素，環比出現下滑，但從04-07年的數據來看，基本正常。1-2月，乘用車中：轎車產銷73.20萬輛、71.22萬輛，同比增長34.57%、33.21%；MPV產銷3.40萬輛、3.20萬輛，增長26.61%、28.36%；SUV產銷4.29萬輛、4.23萬輛，增長39.21%、43.49%；交叉型乘用車產銷17.86萬輛、18.36萬輛，增長3.89%、2.56%。商用車中：客車產銷3.10萬輛、3.19萬輛，增長27.84%、34.39%；貨車產銷26.60萬輛、17.88萬輛，增長39.28%、5.01%；客車底盤產銷1.48萬輛、1.53萬輛，增長56.56%、63.87%；貨車底盤產銷6.89萬輛、5.19萬輛，增長41.24%、47.48%；半掛牽引車產銷2.39萬輛、2.20萬輛，同比增長1.9倍和1.4倍。商用車中的半掛牽引車增長極為強勁。

　　二、2007年汽車銷售預計增長23%，達到887萬輛(一)06年，汽車制造行業利潤752億元，同比增長44%，汽車銷售量增長25%，規模經濟帶來的成本攤薄、豐厚利潤以及市場競爭劇烈，導致企業降價的動力加大。但降價已不是汽車市場的主要手段。預計07年汽車市場整體降幅在6%左右。

　　(二)國際原油期貨價格保持在60美元左右水平、國內成品油定價機制的市場化，對汽車使用形成穩定預期。汽車制造業所用的鋼材價格穩中略升，能源、電力等主要構成成本上升的壓力也不大。這些因素對汽車市場的影響正面作用較大。

　　(三)綜合分析07年汽車市場，調高07年度報告中15%的增長至23%，達到887萬輛。商用車受國家宏觀調控導致的固定資產投資增速下降影響，今后幾月的增速會逐步降下來，但出口的迅速增長會彌補部分銷量的下降，國際化步伐會加速，商用車會保持8-10%增速；乘用車伴隨主要消費大城市保有量的大幅增加，更新需求加速，但城市交通、安全、時間等社會成本的大幅度增加，城市公共交通會得到重點發展，但這種消費趨勢會向二、三線城市加快擴展，乘用車會保持23%以上的增速。

　　(四)07年，汽車制造業盈利增長前景較明朗，規模經濟導致的成本下行較其他負面因素有較大的對沖作用；行業并購借助資本市場將加速，汽車集團資產整體上市步伐會比前兩年加快；主要通用型汽車零部件龍頭企業繼續高歌猛進，也成為外資以致資本投資主體的覬覦對象；自主品牌得到更大的發展，主機廠對核心技術零部件的研發、生產加強。

　　(五)提高汽車行業的投資評級：乘用車行業"買入"；商用車行業"買入"；汽車零配件業"增持"。

　　三、維持2007年汽車行業以下幾個投資主題及相關公司2007年重點把握汽車行業以下幾個投資主題：(一)具備規模、品牌、市場競爭優勢的乘用車公司，如上海汽車(600104)、長安汽車(000625)、一汽夏利(000927)；(二)具備核心技術、規模的龍頭商用車公司，如中國重汽(000951)、宇通客車(600066)、金龍汽車(600686)；(三)具備外資并購及外資增持對象的龍頭公司，如江鈴汽車(000550)、宇通客車(600066)、福田汽車(600166)、長豐汽車(600991)；(四)具備較高的市場份額、外資(QFII)戰略或策略增持的通用類型零部件公司，如萬向錢潮(000559)、福耀玻璃(600660)；(五)關注具備核心技術的發動機類、汽車電子類公司，如威孚高科(000581)、銀河動力(000519)、云內動力(000903)、航天動力(600343)；(六)關注07年業績出現重大變化的公司，如寧波華翔(002048)、上海汽車、濰柴動力(000549)等。(七)關注定向增發、資產注入或整體上市的公司，三大汽車公司中東風有限、上汽已經實現上市，只剩下一汽，繼續關注一汽轎車(000800)，但預計即使整體上市最早也要在下半年。

　　(一)江淮汽車(600418)

　　1、行業地位：公司是國內汽車行業具有較強綜合競爭力的骨干企業，產品范圍涵蓋卡車(輕卡、中重卡、重卡)、商務車(MPV)、中輕型客車底盤，涉足乘用車領域(MPV、SRV、MMPV、轎車)。此外，集團控股安凱客車(000868)，集團江淮客車資產正置換進去。客車底盤在中、輕型客車專用底盤商用市場上連續11年穩居第一；瑞風商務MPV在推出2年后即進入前三甲，05年第一、06年主要由于提價因素居第二，輕卡第二。公司產品導入順利，資源綜合利用使得成本嫁接節省，市場營銷策略、成本價值工程、管理團隊優秀是公司成功的幾個關鍵因素。

　　2、發展前景：(1)細分行業龍頭地位穩固。(2)重卡格爾發的后發優勢有待拓展。(3)轎車項目看好。對于轎車項目機構分歧較大，但對于公司從MPV、SRV、MMPV產品的逐步導入積累了類似的經驗，使得初始時期投資的成本壓力要小得多，汽車金融公司先行為今后的綜合市場營銷打下了很好的基礎，從2.4L中高級轎車切入也凸顯了公司的決心。轎車下半年進入銷售，預計07年報表會打消部分機構的擔心。(4)堅持走自主開發、自主品牌的道路，得益于國家和安徽省政府的多方面支持。(5)

　　公司計劃到2010年汽車銷量達到45-60萬輛，銷售收入到350-500億元。隨著公司發動機、鑄造等零部件項目的順利推進，公司將進一步降低成本，同時公司將加大新產品的開發和推廣力度，著力打造格爾發重卡、SRV、轎車等新的利潤增長點，并研發瑞風Ⅲ、中高檔輕卡、SRV，進一步鞏固細分市場的領先地位，預計未來幾年仍將保持良好的增長勢頭。

　　3、業績預測及投資評級：預計06、07年公司會攤銷部分投資，07、08年業績0.52元、0.68元，目前靜態市盈率僅13倍，嚴重低估，3個月目標價位12元。

　　4、股價催化劑及風險：轎車項目進展順利，市場一旦消除分歧，將成為具有良好表現的藍酬績優股。

　　(二)上海汽車(600104)

　　1、行業地位：公司已實現整體上市，是汽車行業的當然龍頭老大，也是汽車板塊的風向標。上海通用勢頭正猛，上海大眾已成功的挽回了部分龍頭地位，雙龍初步扭虧，自主品牌"榮威"前景看好。

　　2、發展前景：如果中國汽車行業出現既和跨國汽車巨頭合作、又能樹立自己品牌、走國際化道路的汽車集團，第一就是上汽。在重卡、客車領域獲得更大發展空間后，上汽的綜合實力將進一步增強。

　　3、業績預測：07、08年業績0.57元、0.70元，目前業績可能在今后兩年得到更好的釋放，三個月目標價位15元。

　　(三)一汽夏利(000927)

　　1、行業地位：公司是經濟型轎車領域的領頭力量，"夏利"在單一品牌銷售中長期居于領導地位。公司參股30%的天津一汽豐田進入快速擴張期，銷量迅速擴大導致的成本降低也直接促使了盈利能力的提高。

　　2、發展前景：(1)公司參股30%的天津一汽豐田汽車有限公司自2000年設立以來，發展勢頭良好，目前已經形成了一工廠12萬輛、二工廠10萬輛的產能。2006年該公司共銷售轎車21萬多輛，比去年同期增長55%。目前正在建設中的第三工廠，預計于2007年5月份投產，設計產能20萬輛，將推出一款從日本豐田公司引進的新款轎車。新車型的投產、產能的大幅度釋放，將會帶來加速增長的投資收益。(2)公司本部盈利能力有望上升。作為全面替代夏利轎車的威志轎車，自去年12月推出以來，銷售勢頭良好，有望對本部盈利形成支撐，07年4月威志三廂車將會推向市場，也將實現公司轎車的升級。"十一五"期間，公司力爭銷量突破40萬輛，生產6個全新整車、兩個局部換型車，實現至少10個產品的覆蓋10萬元以下經濟型轎車的組合產品戰略。

　　3、業績預測：07、08年業績0.42元、0.68元，3個月目標價位12.4元。

　　4、公司股價催化劑：天津一汽豐田發展勢頭迅猛，copy國際汽車市場，投資收益超常規增長。

　　(四)長安汽車(000625)

　　1、行業地位：公司是小排量汽車的龍頭企業，微型汽車產銷量近年穩居行業第一，合資公司長安福特馬自達發展勢頭良好，長安鈴木依靠轎車換型也取得良好的銷售業績。公司產銷量整體居汽車行業第四，未來幾年目標是沖擊前三甲。

　　2、發展前景：(1)公司本部微車這兩年被上汽通用五菱沖擊較大，一度讓出雄踞多年的微車老大地位。隨著本部"奔奔"等新車型的上市，將再爭第一。(2)長安福特馬自達勢頭良好。福特品牌車型06年銷量近13萬輛，比05年增長112.7%。后續車型S-MAX、M3復產等將會給今后幾年的銷售提供有力支撐，同時隨著長安福特南京工廠及發動機公司在07年的建成投產，公司的轎車產品結構將更加豐富(3)長安鈴木近三年銷售增長緩慢，依靠新款車型SWIFT雨燕、天語等，有望使得業績得到一定的提升。

　　3、整體汽車資產上市預期：南方工業集團將以長安集團持有的公司85040萬股(占公司股份總額的52.47%)作為部分出資，發起設立中國南方汽車控股股份有限公司，正在謀求整體上市。

　　4、實施管理層股權激勵計劃預期。

　　5、業績預測：07、08年業績0.67元、0.83元，三個月內的目標價位18元。

　　(五)宇通客車(600066)

　　1、行業地位：公司是國內大中型客車的龍頭企業，占據21%的市場份額，在客車行業出口規模最大，且勢頭強勁。公司經營管理十分穩定，現金流管理能力突出。公司06年產銷客車17096輛、17212輛，庫存商品僅1.27億元，產銷率大于100%。產品結構更加合理，中高檔客車占80%，在城市客車等領域的拓展進行較為順利，中型客車增長38%。公司06年實現主營收入49.5億元，增長8.3%，凈利潤2.2億元，增長18.9%，增幅超過15%不觸發追送股改現金承諾是意料之中的。相比06年汽車行業收入、利潤增幅，顯得落后。

　　2、發展前景：(1)2007年隨著

高速公路、高等級公路的大力擴建，城市道路及道路改造的增加，新農村建設的付諸實施，大中型客車市場實現20%以上的增長應該沒問題。作為龍頭企業，特別是古巴定單實施以及聯合國06-08機動車采購大單中標，都有可能促使07、08年實現更大的增長。(2)公司具有穩定的經營管理能力，具備完備的生產經營鏈條，抵御經營、財務、出口的風險的能力較強，從歷年的經營現金流分析，也具備較強的管理能力。在3.77億元的聯合投資基礎上，參與

證券二級市場的投資額度也已增加到15億元，主要是新股申購。這部分投資需要建立良好的風險控制流程。

　　3、預計07、08年公司的每股收益0.662元、0.861元,考慮古巴訂單從今年實施以及公司自身股權結構很可能導致并購大戲上演，公司未來3個月內的目標價位19.4元。

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