西南證券 陳毅聰

　　07年前2個(gè)月，全國(guó)用電量增長(zhǎng)16.75%；全國(guó)新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))852.49萬(wàn)千瓦；電力行業(yè)的利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)66.7%。盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)07年電力股業(yè)績(jī)將處于拐點(diǎn)，但主要電力股估值已處于合理區(qū)間的上限。

　　07年前2個(gè)月，全國(guó)用電量大幅增長(zhǎng)16.75%(去年全年只有14%左右，去年同期為11.2%左歷)，其中，重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)20.98%。按照慣例春節(jié)前后工業(yè)用電減少，全國(guó)用電量都會(huì)有一定幅度回落，而今年情況反常，表明高耗能產(chǎn)業(yè)仍然是在快速發(fā)展。倘若按這個(gè)速度持續(xù)下去，今年的機(jī)組利用小時(shí)數(shù)不會(huì)有大的下滑(一、二月份只下滑了3.6%)，可以增加電廠利潤(rùn)；同時(shí)，國(guó)家可能會(huì)調(diào)高工業(yè)用電電價(jià)，或者提高高耗能企業(yè)的用電電價(jià)，為第三次煤電聯(lián)動(dòng)減少障礙。未來(lái)用電量增速是否會(huì)快速回落，目前尚難預(yù)料。由于擔(dān)心國(guó)家節(jié)能降耗的政策力度加大，我們暫時(shí)維持預(yù)測(cè)2007年用電量增速為11.5%1-2月份，全國(guó)新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))852.49萬(wàn)千瓦。其中水電8.61萬(wàn)千瓦，火電840.49萬(wàn)千瓦。電監(jiān)會(huì)預(yù)測(cè)，今年我國(guó)將新投產(chǎn)9500萬(wàn)千瓦電力裝機(jī)，扣除小機(jī)組關(guān)停1000萬(wàn)千瓦左右，可凈增8500萬(wàn)千瓦，增速約為13.67%。由于去年全年投產(chǎn)了1.01億千瓦，第四季度的規(guī)模尤其大，故今年實(shí)際投運(yùn)電廠裝機(jī)增幅約在17-18%左右，機(jī)組利用小時(shí)下滑壓力大，預(yù)計(jì)全年約為4.2-6.1%左右。

　　2007年一季度，電煤漲幅約為5%左右，電價(jià)同比上升約為3-5%，利用小時(shí)數(shù)下滑3.6%，火電廠的效益普遍好于去年同期，甘肅、寧夏、云南、山西、重慶、內(nèi)蒙等地的情況會(huì)更好一些。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)稱(chēng)，1-2月我國(guó)電力行業(yè)的利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)66.7%，其中估計(jì)有3個(gè)原因：1、水電多發(fā)，好于去年；2、電網(wǎng)效益大增；3、火電廠去年基數(shù)也低。

　　目前，有關(guān)部門(mén)據(jù)說(shuō)已在進(jìn)行煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)方案測(cè)算，并可能再次調(diào)高耗能工業(yè)用電價(jià)格。

　　但目前不確定必然會(huì)有第三次煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)。燃煤電廠脫硫電價(jià)有望調(diào)整，風(fēng)電的電價(jià)政策也有望進(jìn)一步明確。

　　在06年年底以來(lái)的行情中，電力股補(bǔ)漲明顯，走勢(shì)很好，短線累計(jì)漲幅明顯過(guò)大(不少

股票兩個(gè)月內(nèi)漲了50%以上)，而基本面都沒(méi)有大的改善；整體上市或資產(chǎn)注入預(yù)期對(duì)股價(jià)支撐很大，但它對(duì)估值的提升作用得作具體分析(得看收購(gòu)價(jià)格，看資產(chǎn)質(zhì)量等)，有些也可能只是空穴來(lái)風(fēng)，故不建議投資者對(duì)電力行業(yè)進(jìn)行超比例的配置。

　　給予桂東電力、桂冠電力、建投能源等主要電力股“持有”評(píng)級(jí)，暫時(shí)回避或不要重倉(cāng)長(zhǎng)江電力、華能?chē)?guó)際、國(guó)投電力、國(guó)電電力、華電國(guó)際等，原因是PE較高，有關(guān)資產(chǎn)注入的炒作過(guò)熱。

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