國海證券 張可

　　本周市場再度出現了震蕩上行，上海A股和中小企業板市場都創出了新高，而深圳A股和B股市場走勢偏弱，并沒有刷新高點，但整體依然收出了小陽線，說明當前市場依然處在慢牛過程中。同時，從成交量看本周市場成交量再次放大，說明市場在前期高點上下的分歧還是比較大，多空雙方換手都比較積極。在藍籌股整體穩定、題材股不斷活躍的情況下市場保持強勢慢牛向上的格局不會被輕易打破。

　　周五滬深兩市小幅震蕩，成交量較昨日比大幅減少，市場熱點出現分化，鋼鐵、電子元器件行業漲幅居前，業績成長股，整體上市概念、券商概念、參股期貨概念股等前期較為活躍的股票再度走強，市場在經歷了藍籌股上漲其他股下跌的二八現象之后，周五又出現相反的八二現象，大多數股票走出反彈走勢。

　　從一周的情況看資金向藍籌股轉移的跡象十分明顯，這主要是因為藍籌股的所在行業如銀行、鋼鐵、石化等行業發展前景良好，業績提升較快，相關重點公司2006年與2007年一季度多有較大幅度增長，藍籌板塊整體估值仍俱有優勢，此外，股指期貨也提升了藍籌股的戰略價值，時值一季度末持有藍籌股的基金也有做高市值的動力，綜合幾方面因素，我們認為藍籌股后市仍可看好。

　　后市研判：

　　隨著證券市場的活躍，新入市的投資者逐漸增多,新老投資者的心態有較大的區別。經過多年市場洗禮的老投資者風險意識很強，時刻擔心著調整，有的甚至擔心2500點能否撐得住。新入市者，不太在乎調整有多深，而是看何時再能翻一倍或翻兩倍。簡單地說，老股民多數向下看，新股民卻往上看。前者立足于短期風險，后者不太計較短期得失。前者謹慎，后者樂觀。但有一點是能夠達成共識的，那就是都對未來一兩年的趨勢不悲觀。

　　今年以來股價結構發生很大變化。去年低價股、微利股和虧損股明顯落后大盤，今年一季度它們卻明顯跑贏大盤。今年1-3月份，低價股、微利股和虧損股大出風頭,以76.48%、106.23%和95.47%的巨大升幅令人嘆為觀止，而同期的上證指數僅上漲19.01%,也就是去年落后的品種今年強勁地補漲。

　　預計下周股指仍將震蕩攀升。股指短期升勢過急，可能需要震蕩換手，但上漲的趨勢難以發生根本的扭轉。

　　電力板塊評述：

　　本周電力板塊股票有23只上漲，20只下跌，表現弱于大盤。電力板塊走勢有一定共性，周一周二隨大盤上漲，周三周四出現快速下跌，周五部分反彈。預測后市，電力股有一定幅度調整，但有實質性重組的公司股價在隨板塊波動后仍將繼續走強，市場仍將高度關注母公司實力較強、有資產注入與整體上市預期的低價電力股。

　　電力板塊市場觀點選摘：

　　電力需求：1-2月份用電增速驚人：1-2月份，全國全社會用電量4677.27億千瓦時，同比增長16.75%。其中，第二產業用電同比增長19.73%，第三產業用電同比增長11.18%，城鄉居民生活用電同比增長6.57%。1-2月份用電增速驚人主要在于高耗能行業的增長過快。其中冶金、采礦業用電量增長增幅高達50%左右。預計全年用電增速在12.5%以上。發電利用率：持續下降，行業繼續走向低谷：預計2007年全國新投產裝機規模將超過9000萬千瓦，發電利用小時數同比下降239小時，降幅達4.58%。發電利用率降低使得行業繼續走向低谷。加快關停5000萬千瓦小火電有助于提高大機組的利用率，對大機組占比多的電力上市公司無疑是個利好消息。煤價：短期回落，長期困擾火電行業市場煤炭價格從二月初出現不同程度的小幅回落，二季度煤炭價格將回調2%左右，但全年煤炭價格受政策性成本增加試點影響，以及煤炭需求增幅下降和煤炭新增產能2007-2008年集中稀放的影響，預計2007年煤價將比2006年的略有上揚。三次煤電聯動：撲朔迷離：2007年電煤訂貨會上合同煤價平均上漲30元/噸左右，煤價漲幅超過煤電聯動5%的上限，但近期煤炭價格回落，及2006年電力行業盈利增長高達43%，使得三次煤電聯動2007年推出變得撲朔迷離。投資策略：業績持續增長+優質資產注入+整體上市：電力行業部分公司在2006年四季度和2007年一季度中不知不覺地消耗了相對估值的優勢，而部分有資產注入和集團整體上市預期的電力公司由于非理性的炒作使得目前股價已經透支了內在價值的提升。因此，我們仍然堅持具有持續業績增長和確切優質資產注入的電力上市公司是我們首先的投資品種，如漳澤電力、廣州控股、華能國際和桂冠電力；而對短期內不能確定資產注入的上市公司保持觀望態度，如國電電力和粵電力。

　　電力行業1季度點評07年1-2月份，全國發電量4479.66億千瓦時，比去年同期增長16.6%，增幅遠高于前兩年同期水平。火電發電量3959億千瓦時，同比增長18.2%，增速高于去年同期7個百分點。高耗能用電在短期內的迅速反彈起到了重要作用，同時由于06年四季度有4000萬千瓦左右新機組的集中投產，使得07年一季度被壓抑的電力需求得到充分釋放。我們預計07年發電量增速在12%-13%之間。我們預測07年全年發電機組平均利用小時數將繼續下滑250-300小時，下降幅度在4%-6%之間。但是從08年開始，發電量增速與裝機容量增速基本持平，利用小時數有望持平或出現小幅增長。預計京津唐地區、華東地區利用小時數將領先全國見底回升。06年大量火電機組的投產，將會拉高07年電煤的需求。但是由于07年開始煤炭產能處于集中釋放期，以及煤炭運輸能力的逐步緩解，我們認為煤炭價格依然在高位盤整，大幅上漲動力不足。同時由于電力企業煤耗水平的逐漸下降，以及煤電聯動機制的存在，我們認為電力企業盈利能力對煤價敏感度在降低。由于發電量的持續增長，以及06年7月份二次煤電聯動帶來電價的上調，電力行業的收入和利潤增速在逐步提高，毛利率一直處于回升態勢。2007年3月，利用電力行業的先行指標編制的申萬電力行業先行指數為108.1點，比上月上升0.53%，比年初上升0.96%。我們的先行指數同時預示，未來5個月時間里，行業景氣指數維持在108點上下，整個行業將處于相對穩定階段。目前建議長期增加對華能國際的配置，因為其行業代表性強，將受益于行業的見底回升。中期繼續增持國投電力，因為其資產注入預期比較明確。短期重點關注申能股份，其基本面穩定，集團金融資產豐富。

　　電力行業：基本面緩慢好轉、估值有一定空間、關注資產整合7資產整合是目前電力上市公司需要關注的焦點，除央企外，地方實力電力集團所屬上市公司亦需關注。

　　基本面方面，2007年上半年緩慢好轉但并未出現逆轉，主要從利用小時、煤價和煤電聯動三個因素看；2007年上半年機組投產規模在3500萬千瓦左右，電力消費增速在12.7%左右，低于裝機增速，我們維持全年利用小時下降的估計，預計全年下降幅度在4%左右；二季度全面執行新的重點合同煤炭價格，使得上半年綜合煤炭價格同比提高；對煤電聯動我們的觀點是，隨著電力企業盈利的穩定，煤電聯動存在一定障礙，即使推出，時間也不會在上半年；當然需要注意煤電聯動對電力企業盈利的逆向刺激。估值方面，綜合考慮市場情況不同、經濟背景差異以及其他相關因素，我們認為行業PE已經到達合理區間，但綜合考慮流動性、資產整合等因素，不排除在合理估值基礎上一定程度的提高。加息對電力行業有一定負面影響，但總體影響不大；稅改對電力行業影響偏正面，但程度有限。綜合以上分析，行業維持增持，建議買入長江電力、國電電力、華能國際、華電國際、國投電力、大唐發電和文山電力。

　　電力行業：機遇與風險并存8電力供需形勢進一步緩和：2006年發電量達到28344億千瓦時，比上年增長13.5%，全國新增發電裝機容量達到10020萬千瓦，比上年增長20.3%，是歷史上電力生產能力增長最快的時期。2006年累計平均利用小時數為5221小時，同比降低203小時。2007年行業預測：預計2007年全社會用電量增長12%，達到31640億千瓦時。全國新增發電裝機將達900萬千瓦左右，2007年年底，全國發電裝機容量將達到7.2億千瓦。預計全國發電設備利用小時數將降至5000小時，下降約221小時；其中火電設備利用小時數將降至5350小時，下降約282小時。2007年行業利潤增長率下降：2006年電力行業銷售收入7816億元，同比增長14.38%，利潤總額925億元，同比增長29.16%。

　　由于2007年煤炭價格上漲已成為現實，電力需求下降，預計2007年煤價漲幅與2006年煤價漲幅持平，即使實施第三次煤電聯動，我們認為電力行業效益增幅下降不少。煤電聯動政策不確定：電力企業認為根據國家發改委煤電聯動政策，可以進行第三次煤電價格聯動。但是，市場仍存在不實施煤電聯動政策的可能性。我們認為2007年上半年的煤炭價格走勢和物價指數，將決定煤電聯動政策能否實施。如果煤炭價格繼續走高，煤電聯動政策實施可能性極大。如果煤炭價格維持現狀，物價指數上漲不明顯，有可能實施煤電聯動政策。如果煤炭價格下跌，煤電聯動政策實施可能性較小。預留發電資產變現進程影響投資時機：如果廠網分開的預留發電資產變現在上半年完成，電力行業上市公司資產注入速度將加快，這將有利于國電電力等公司。如果下半年第三次煤電聯動出現在部分上市公司，并且電價超過預期，煤炭價格開始進入下跌趨勢，將是投資電力行業的時機。電網調度方式改變影響投資時機：電網調度方式將采用經濟調度方式，可能根據火電機組容量，對應不同的機組利用小時數和上網電價。我們預計經濟調度方式執行時間可能在下半年。在經濟調度方式下，華能國際、國電電力、華電國際等電力公司將大為受益。維持電力行業減持評級：我們認為由于電力股已經補漲,估值已合理的情況下,在第三次煤電聯動不確定的前提下，建議減持電力股。只有在第三次煤電聯動確定的前提下，并且下半年煤炭價格處于下跌趨勢，電力行業才有投資價值。重點公司：國電電力，九龍電力，桂冠電力業績預測。

　　電力行業：資產整合概念雖好，還需理性看待2007年前兩個月全國共實現發電量4479.7億Kwh，同比增長16.6%。全國范圍內僅部分省區受氣候因素影響出現電力供需緊張，絕大多數地區電力供應基本平衡。

　　07年簽訂的電煤合同價格同比上漲近30元/噸，雖然短期內煤炭價格出現季節性調整，但預計年內仍將維持高位運行小幅上升走勢。第三次煤電聯動實施仍需一定時間，對于其調整幅度不應給予太高期望。

　　前期受板塊輪動以及市場對資產注入、整體上市概念炒作影響，電力板塊出現較大漲幅。我們認為雖然行業內將展開一輪資產整合浪潮是可以預期的，但應理性看待上市公司的資產注入，個股的大幅上漲已經給予資產整合較高的溢價。目前電力板塊平均動態市盈率已超過30倍，重點火電公司平均市盈率也在20倍左右，短期電力板塊上漲空間有限，存在調整的可能，因此給予行業“中性”的投資評級。

　　大能源行業要聞:國際熱力煤價格再創新高澳《金融評論報》報道，受中國熱力煤出口減少的影響，日本對熱力煤需求激增，澳熱力煤供應商與日本電力公司達成新的購煤協議，協議價格從原來的每噸52.5美元提升到每噸55-56美元之間，該價格將從4月1日起生效，有效期為12個月。

　　07年是煤炭行業“承下啟上”的關鍵一年9一方面，煤炭產能釋放壓力初露端倪，政府治理再出重手抬高開采和生產成本；另一方面，小煤礦治理或將根本改善，煤炭需求出現穩步回升；正反兩方面的影響集中出現在2007年，特別是一旦小煤礦治理取得突破性進展，則2007年將是煤炭行業整合取得“質變”的一年。我國小煤礦的治理是整個煤炭行業治理的重要環節，小煤礦的退出是行業觸底的最重要標志之一。國土資源部日前叫停煤炭探礦權的申請，從源頭控制過熱投資，2006年下半年開始投資于小煤礦的游資紛紛撤離，預計未來數年新增小煤礦的個數和產能將明顯減弱。

　　隨著煤礦投資建設周期的推進，大型煤礦陸續進入投產期，煤炭的總體供給能力將獲得積極保障，預計年均新增煤炭產能在1億噸左右，供給增速在5%左右，與需求增長基本吻合，預計出現極度過剩或不足局面的可能性均不大，將在較長時期內保持煤炭供需的相對平衡。

　　運輸環節對煤炭供需在全年維持均衡性狀況下，呈現結構性特征，即基本滿足全年的煤炭運輸需求，在時間的柔性調撥下，不存在明顯的瓶頸效應，但大秦線承載了煤炭鐵路運輸的主要壓力，為結構性的運力偏緊。

　　在“十一五”整合周期中，國家政策目標明確，即推高一次能源的開采和使用成本，預計煤炭價格和成本均將整體向上，價格增幅平緩。

　　1.平緩渡過2006年1.1產量增速延續回歸2006年全國原煤產量23.25億噸，同比增長8.1%，原煤產量的增長速度大幅回落至GDP增速以下；其中國有重點煤礦原煤產量11.25億噸，同比增長10.3%，但集中度仍徘徊在50%以下。

　　1.2煤炭價格以穩為主穩中有升受到供需平穩的主要影響，綜合煤炭價格在全年較長時間內均持續走穩；年末則出現一輪較為明顯的上漲，主要是基于對新一年煤炭需求的預判，其中主要因素是電力新增裝機容量遠超預期的增幅，導致電煤需求出現高于預期的增長，從而推動煤炭價格出現上漲。

　　1.3盈利水平同步回調由于價格的主要影響因素——供需關系趨向平衡，自2003年以來緊張局面進一步好轉，價格由大幅上漲轉為穩中有升；同時，由于國家政策的一再干預，煤炭開采成本自2004年以來不斷調高，涉及煤炭行業資源、環境、安全、職工福利等方面的成本一增再增，供需的相對平衡又導致上述成本的價格傳導能力減弱；因此，最終導致煤炭行業的綜合毛利率水平逐年回落，2006年末跌至30%以下。

　　1.4運輸環節結構性特征突出2006年煤炭運量同比增長6.8%，其中太原路局同比增長10.45%，大秦線同比增長25%，侯月線同比增長2.4%，大秦線成為煤炭運輸增量的最主要承擔者。

　　10同時，全社會煤炭庫存截至2006年末達到14448.3萬噸，較年初繼續保持增加，秦皇島共存煤年末庫存也較年初增長38.8%；而國有重點煤礦庫存截至2006年末則在2318萬噸左右，比年初增長9.4%，鄉鎮煤礦庫存則達到1372萬噸左右，比年初增長86.1%。

　　由上述數據可以看到，運輸環節對煤炭供需在全年維持均衡性狀況下，呈現結構性特征，即基本滿足全年的煤炭運輸需求，在時間的柔性調撥下，不存在明顯的瓶頸效應，但大秦線承載了煤炭鐵路運輸的主要壓力，為結構性的運力偏緊。

　　2007年全國鐵路煤炭運量預計增長7%左右，其中電煤5.31億噸，跨省煤炭鐵路運輸總量預計在7.38億噸；煤炭運量的增加仍主要集中在大秦線，2007年大秦線煤炭運力將再增5000萬噸左右，增長約20%，其他線路增量較小，即運輸的結構性特征仍將延續。

　　1.5火力發電對煤炭需求呈現上升趨勢根據國家統計局數據，2006年全國發電量、火力發電量和水力發電量分別達到28344億KWH、23573億KWH和4167億KWH，同比分別增長13.5%、15.3%和5.1%，其中明顯的是：水力發電呈繼續回落，火力發電則高于預期增長；累計發電耗煤量達到114254萬噸，同比增長13.2%，供熱耗煤量同比增長10.41%，但供電標準煤耗同比下降4g／KWH，達到366g／KWH。

　　2006年總體電力對煤炭需求呈現平穩增長的態勢，但在年末出現較大漲幅，一方面是枯水期的延長導致水力發電量同比進一步降低火力發電量相應增加，另一方面超預期的新增火電裝機投產，拉動了對煤炭的需求，而這也預示了2007年電力對煤炭需求增速的回升跡象。

　　1.6主要冶金煤品種依然稀缺2006年生鐵、粗鋼和鋼材產量分別達到40416.7萬噸、41878.2萬噸和46685.43萬噸，同比分別增長19.8%、18.5%和24.5%，但由于行業平均煤耗指標繼續下降，全年煤炭消費量同比增長僅在13.8%左右。

　　雖然鋼材產量同比仍保持20%以上的增速，鋼材綜合價格指數由年初的93.26點回升到年末的104.99點；但鋼鐵產量和鋼材消費增長速度均雙雙回落。因此，2006年國內鋼鐵市場價格的回升表現為恢復性上漲。

　　同時，2006年焦炭價格也跟隨鋼鐵價格出現恢復性上漲，但焦炭產量增幅卻較上年回落7個百分點，全年產量28054.15萬噸，同比增長17.4%，相應地煉焦煤消費量同比增長約10.1%。

　　面對鋼鐵產能的過剩，大集團通過產能的擠壓式擴張，以實現規模效益，降低能耗和成本，而具體的表現就是高爐產能和焦爐產能的大規模擴張，從而提高了主焦煤和肥煤的配比量，導致這兩種最主要的冶金煤品種的需求在現在以至將來都將繼續維持旺盛，價格堅挺。

　　1.7建材化工用煤暗藏分化11與2005年相比，2006年全年建材產品生產仍保持穩步增長，煤炭消費量同比增長6.1%，同比增幅繼續回落。

　　2006年累計合成氨產量4937.9萬噸，同比增長7%左右，考慮到2005年開始國家提高天然氣價格，而石油價格也經歷巨幅波動振蕩，“油改煤”的新型煤化工投資比例提高，導致全年化肥及合成氨行業的煤炭消費量同比增長達到8.1%左右；而燒堿和純堿等行業的耗煤指標呈下降趨勢；2006年總體化工行業的煤炭消費量同比增幅維持在5.2%左右的穩定增長狀態。

　　當然，眾多上馬的煤化工項目會在一定程度上拉動煤炭需求，特別在今后的1-2年中；但是，隨著石油價格的持續下跌，使得煤制油等新型煤化工的經濟性弱化，而戰略性相對凸顯；無數小規模的煤化工、包括新型煤化工項目，隨著石油價格的下跌，姑且不論其工藝水平如何，其在運行效益上的壓力隨著石油與煤炭價格的“此消彼漲”將有所增大，投資動力也將受到動搖；因而對煤炭需求的拉動仍存在一定不確定性。

　　2.小煤礦整治開始切入要害我國小煤礦的治理是整個煤炭行業治理的重要環節，不符合可持續發展要求的小煤礦的退出是行業觸底的最重要標志之一。

　　2.1采礦權審批收緊國土資源部日前叫停煤炭探礦權的申請(除國家重點規劃項目外)，力圖從源頭上控制煤炭行業依然顯露的過熱投資，使供需繼續得以保持相對平衡。

　　2.2游資紛紛撤離正是由于國家自2004年以來不斷而強硬的政策手段和經濟手段的控制，使得煤礦投資、特別是小煤礦的投資成本和風險一再提高，暴利行情被扭轉，2006年下半年開始投資于小煤礦的游資紛紛撤離，2007年伊始游資對小煤礦投資更是少有問津，預計未來數年新增小煤礦的個數和產能將明顯減弱。

　　2.3遏制小礦新增產能2005年底全國共有20622處小型煤礦，產量為9.95億噸；經過一年多的治理，目前尚有小煤礦約1.7萬處，其中年產3萬噸以下的約占1／3左右。

　　2007年將徹底淘汰3萬噸以下的小煤礦，并禁止各地區在“十一五”期間審批核準年產30萬噸以下的煤礦新建項目。根據國家規劃，到2010年這些小煤礦將壓減到1萬處，其產能將減少到7億噸，使小煤礦實現“零”新增產能，并使總產能也逐年遞減。

　　3.國家政策成為煤價的階段性主導因素3.1國家主導政策就是提高一次能源的使用成本12除下表中名列的各項成本計提外，稅收方面2006年9月1日起恢復征收的煤炭企業未利用塌陷地城鎮土地使用稅、9月15日取消動力煤和無煙煤等出口退稅、11月1日對煉焦煤和焦炭課征5%的出口稅、11月1日將焦炭、煉焦煤和無煙煤等加入《加工貿易禁止類商品目》等等其他一系列相關政策性因素，仍是直接或間接地影響煤炭企業的成本。

　　5.2007年是“承下啟上”的關鍵一年一方面，煤炭產能釋放壓力初露端倪，政府治理再出重手抬高開采和生產成本；另一方面，小煤礦治理或將根本改善，煤炭需求出現穩步回升；正反兩方面的影響集中出現在2007年，特別是一旦小煤礦治理取得突破性進展，則2007年將是煤炭行業整合取得“質變”的一年。

　　5.1新增產能開始陸續釋放隨著煤礦投資建設周期的推進，大型煤礦陸續進入投產期，煤炭的總體供給能力將獲得積極保障，預計年均新增煤炭產能在1億噸左右，且預計并不存在過渡過剩的較大可能性。

　　5.2新增裝機和枯水期延長推動動力煤需求穩步回升2007年火電裝機新增容量達到創記錄的1億KW左右，對于煤炭的需求不僅是強有力的支撐，也超過前期的預期；同時，由于枯水期的延長，水電發電量的增長或將低于預期，再度提高對火電的需求。因此，從電力需求角度，已然出現對煤炭需求穩步回升的跡象，一定程度緩解了煤炭過剩的風險壓力，進一步預示煤炭供需繼續保持總體平衡局面。

　　5.3需求與政策共同作用煤炭價格2007年煤炭訂貨協調會上，重點電煤價格上漲約25元／噸，漲幅在8-10%左右，非重點電煤價格則上漲約10-20元／噸左右，漲幅在3-5%左右；主要冶金煤價格上漲約30元／噸，漲幅在5-8%左右；主要化工用煤上漲約20-25元／噸，漲幅在5-6%左右。

　　上述煤炭價格的影響因素包含兩方面動因——供需和成本，但業已不單純如2003-2004年由強烈的需求拉動起來，需求已成為目前煤炭價格的穩定支撐，成本推動成為整合周期中的階段性主導因素。

　　在“十一五”煤炭整合周期中，國家政策目標明確，即推高一次能源的使用價格，預計煤炭價格將整體向上，但幅度平緩5.4整合漸趨完成將推動行業重新起航14隨著行業整合的日趨推進，隨著小煤礦治理的切實改善，隨著資源和產能的陸續集中，國家重點扶持發展的大型國有企業將步入穩定、踏實而健康的發展進程。

　　Page 15 of 20從行業角度看，2007年將是煤炭行業觸底整合的一年、“承下啟上”的一年，行業景氣落至最低點；從投資角度看，2007年是煤炭行業鑄底的一年，雖然長期向好，但現階段行業業績仍將在低位徘徊，從投資周期而言維持行業中性評級；從上市公司角度看，主流品種神華能源、西山煤電、潞安環能、國陽新能、大同煤業、平煤天安具有一定的行業代表性，長期而言也將引領行業的穩步增長，但2007年業績則將以平穩為主。

　　電監會建議盡快成立能源部發布相關課題成果，直指電監會與發改委職能交叉重疊，降低監管效率國家發改委與國家電監會職能交叉重疊，政策和監管職能的界限混亂，建議應在國家發改委能源局、價格司等相關機構職能配置的基礎上統籌考慮，盡快成立一個能源政策機構———能源部。”昨日(28日)，國家電監會市場監管部副主任向海平在《中國電力監管機構能力建設研究報告》課題成果發布儀式上指出，目前中國電力監管職能設置很不合理，盡管有了專責的電力監管機構，但沒有專門負責制定能源或電力行業綜合政策的部級機構，有必要盡快成立一個能源部。

　　報告內容曾與發改委溝通據了解，該報告是由世界銀行提供貸款支持，財政部負責資金管理，電監會組織實施，由十余名中外資深電力專家歷時將近三年完成。該研究報告對中國電力監管職能配置存在的問題以及電力監管職能橫向配置的建議進行了較為詳細的闡述。

　　世界銀行駐中國代表處高級能源專家趙建平表示，既然有國家電監會這么一個機構，就應該讓其更好地履行職責，“這也是財政部支持，世界銀行參與支持該項目的主要原因。盡管這僅僅是一個報告，但中國正處在改革的轉型時期，政府的職責應該是：提高效率，優化市場資源配置。”國家電監會市場監管部主任劉寶華在接受記者采訪時表示，關于此份研究報告的內容，專家同國家電監會和國家發改委均進行過充分的溝通、座談，但就成立能源部這一建議尚未充分討論。昨日直到記者截稿時，尚未聯系到國家發改委相關負責部門。

　　電力行業政策制定和監管職能不分報告認為，目前中國電力行業政策制定和監管職能不分。發改委似乎承擔著制定能源或電力行業綜合政策的職能，但它同時還承擔電力監管機構的核心職能如電價監管職能等，政策制定能力明顯受到影響。報告指出，政策和監管職能的界限混亂導致電力工業宏觀政策制定和行業規劃能力嚴重弱化；發改委與電監會職能交叉重疊，降低監管效率。

　　15報告指出，電力行業還存在規劃審批與投資監管職責混淆。中國除了發改委外，沒有相關的政府部門或者類似機構專門負責制定能源或電力行業綜合規劃和政策，電網公司也沒有制定和負責系統擴展規劃的責任。“但發改委的主要精力并未用于政策制定和規劃審批方面，因為發改委負責具體項目的投資核準，后者瑣細且面廣量大，要占用其主要甚至全部精力。”報告認為，電力在有了專責的監管機構后，仍由同一個政府機構既管規劃審批又管投資項目具體核準，結果不只是規劃管不好，投資核準也因不能與監管整體內容及目標有效協調，而起不到應有作用。

　　“應盡快成立能源政策機構”報告認為，中國應建立專門的能源政策制定機構，在改革國家發改委能源局、價格司等相關機構職能配置的基礎上，統籌考慮，盡快成立一個能源政策機構———能源部。能源部主要應負責：為中國能源部門的可持續發展制定政策、發展戰略和規劃；協調電力與一次能源如煤炭、石油及天然氣的發展，保障能源供應安全；負責起草有關電力法規，制定電價政策等有關指導電力監管的政策。

　　向海平表示，中國以前的能源部是在不該成立的時候成立，不該撤的時候撤了。目前的國情下，電價監管應當成為電力監管的核心內容，而且電價監管也不屬于宏觀經濟調控的范疇。中國已經成立了專責的電力監管機構，價格監管職責顯然應劃歸電監會。

　　恢復能源部各方意見不一1988年，我國成立能源部。1993年，國家能源部被撤銷，恢復國家煤炭部、電力部，對能源的管理由集中管理改為分散管理。在2003年的政府機構改革中上述部門也被撤銷。隨后不斷有專家提出重新組建能源部的建議，每年的兩會上都有類似的提案議案，但決策層對此存有不同意見。

　　今年兩會期間，組建能源部的呼聲很高。全國人大常委會委員、全國人大環境與資源保護委員會委員王維城今年已是連續第三年提出組建國家能源部的建議。他透露，組建國家能源部的建議已引起高層領導的關注，有關部門目前正在抓緊研究。但國家發改委主任馬凱3月7日在回答記者提問時說：“是否要成立能源部，什么時候成立，這是機構改革所要回答的問題，現在可能也為時過早，同時也不是我的職能。”本報記者王冰凝專家觀點“管電方式”應該改變國務院發展研究中心發展戰略和區域經濟研究部副部長高世楫表示，市場是配置資源的最好方式，但不一定最有效，政府的監管讓市場更有效。

　　他說，電力是一種特殊商品，廠網分開后，各種主體進入市場，電力行業不同環節之間的利益也不一致，政府在電力發展問題上要考慮社會經濟目標、提高人民生活質量、制定規則要考慮不同參與者的利益。政府管電的方式應該改變，不能再對電力大包大攬，解決投資、效益、壟斷行業收入過高，解決透明、公正、監管等問題是當前最為突出的問題。

　　核心內容：山西省結合本省實際制定了《山西省煤炭可持續發展基金征收管理辦法》已經2007年3月10日省人民政府第97次常務會議通過，并于2007年3月10日起實施。山西省統一的適用煤種征收標準為：動力煤5-15元／噸、無煙煤10-20元／噸、焦煤15-20元／噸。對于不同的公司，由于原先繳納的相關基金基數不同，煤種的差異、相關政策性成本上升的沖擊影響不一。具體對于山西省煤炭上市公司影響從小到大順序為：蘭花科創、大同煤業、西山煤電、潞安環能，國陽新能。蘭花科創是唯一負面影響較小的山西地區煤炭上市公司，將按18元/噸繳納煤炭工業可持續發展基金，原繳納的山西能源基地建設基金20元/噸不再征收。維持公司06年1.48元，07年1.50元，08年1.62元的盈利預測。大同煤業煤種屬于動力煤，適用征收標準為5-15元／噸，前期盈利預測中已經考慮了政策性成本上升的因素，維持對于公司06，07，08年0.59元，0.86元，1.16元的盈利預測。西山煤電煤種屬焦煤，征收標準達到15-20元/噸，對07年，08年業績的負面影響分別為0.17元，0.20元。公司年初簽訂煤炭合同的時候，附有附加條款，對于政策性成本的上升，煤炭價格可以相應有所提高。實際的負面影響將小于上述預測。煤炭行業上市公司的業績對于煤價高度敏感，可持續發展基金導致成本上升存在向下游轉嫁可能。基于我們對于煤炭行業供需形勢的判斷，我們認為征收可持續發展基金對于上市公司業績的負面影響將小于按照計提標準直接測算結果。維持對于行業的看好觀點，但征收可持續發展基金對于市場心理的影響可能較大，如股價出現大幅波動，則擇機買入我們前期推薦的相關公司，大同煤業，神火股份，西山煤電，蘭花科創。

　　有色金屬行業投資機會分析17有色金屬投資結構性分化已經開始。“中國因素”繼續支持主要有色金屬如銅、鋅、鋁等金屬產品價格在高位盤整，但這些基本金屬正在構建短中期的周期頂部。但是部分小品種金屬如錫、鎳、黃金等將繼續保持強勢特征，存在一定的市場投資機會。礦產資源保障程度整體不錯，但結構性矛盾突出。根據近10年來有色金屬礦產資源儲量變化情況，資源保證程度整體上還是增長的，但錫、金、銀等部分小金屬品種金屬儲量保障程度出現了下降。新一輪礦產高潮投資資金正進入收獲的季節。根據統計資料，2007年鋅礦、鋁土礦等礦產品資源正在或即將進入快速增長階段。受到高銅價的刺激，精銅市場正進入供過于求的階段。集團資產注入是當前有色行業投資的主要亮點之一。重點關注中色股份、中金黃金等可能存在的集團資產注入帶來的價值重估的機會。

　　錫、黃金、鎳等細分子行業景氣預期是值得期待的投資機會。重點關注錫業股份分享行業景氣大蛋糕帶來的投資機會。

　　07年4月中國煤炭行業投資策略：征收煤炭可持續發展基金影響成本煤炭行業的產量較去年同期降低5.5%，其中，國有重點降低較少，為2.3%。國有重點煤礦銷售煤炭增幅仍然保持較快增幅，達到10.2%。受季節性影響，煤炭價格有小幅下跌，行業利潤總額增幅在持續回升。煤炭市場價格將將會小幅波動。隨著天氣逐步轉暖，煤炭需求繼續降低，煤炭供給已然十分寬松。預計煤炭市場的價格將處于一個季節性波動的局面。山西省煤炭可持續發展基金開始征收。根據《山西省煤炭可持續發展基金征收管理辦法》規定，山西全省統一的適用煤種征收標準為：動力煤5-15元/噸，無煙煤10-20元/噸，焦煤15-20元/噸。因此，山西省煤炭上市公司的成本將有不同幅度的增加。2007年3月，煤炭行業表現平穩，煤炭指數增長約為2.05%，與同期滬深300指數2.08%的漲幅相近。3月，煤炭行業重點公司中，神火股份漲幅最大，達到了12.17%，這主要與其07年煤電鋁產能都有較大幅度的提升有關。降低行業投資評級為“中性”。山西省煤炭可持續發展基金的征收會使山西省煤炭上市公司的成本將有一定程度的增加，而且隨著天氣轉暖，對煤炭的需求也相應減少，另外，目前國內煤炭行業06-07年度的平均市盈率水平已略微高于香港市場的平均市盈率水平，因此我們降低行業投資評級為“中性”。建議重點關注征收煤炭可持續發展基金影響較小、產能提升較快且市盈率水平較低的公司如蘭花科創、神火股份、國陽新能、大同煤業等。

　　成本沖擊構筑中長線投資機會核心內容：山西省結合本省實際制定了《山西省煤炭可持續發展基金征收管理辦法》已經2007年3月10日省人民政府第97次常務會議通過，并于2007年3月10日起實施。

　　山西省統一的適用煤種征收標準為：動力煤5-15元／噸、無煙煤10-20元／噸、焦煤15-20元／噸。對于不同的公司，由于原先繳納的相關基金基數不同，煤種的差異、相關政策性成本上升的沖擊影響不一。具體對于山西省煤炭上市公司影響從小到大順序為：蘭花科創、大同煤業、西山煤電、潞安環能，國陽新能。

　　18蘭花科創是唯一負面影響較小的山西地區煤炭上市公司，將按18元/噸繳納煤炭工業可持續發展基金，原繳納的山西能源基地建設基金20元/噸不再征收。維持公司06年1.48元，07年1.50元，08年1.62元的盈利預測。

　　大同煤業煤種屬于動力煤，適用征收標準為5-15元／噸，前期盈利預測中已經考慮了政策性成本上升的因素，維持對于公司06，07，08年0.59元，0.86元，1.16元的盈利預測。

　　西山煤電煤種屬焦煤，征收標準達到15-20元/噸，對07年，08年業績的負面影響分別為0.17元，0.20元。公司年初簽訂煤炭合同的時候，附有附加條款，對于政策性成本的上升，煤炭價格可以相應有所提高。實際的負面影響將小于上述預測。

　　煤炭行業上市公司的業績對于煤價高度敏感，可持續發展基金導致成本上升存在向下游轉嫁可能。基于我們對于煤炭行業供需形勢的判斷，我們認為征收可持續發展基金對于上市公司業績的負面影響將小于按照計提標準直接測算結果。

　　維持對于行業的看好觀點，但征收可持續發展基金對于市場心理的影響可能較大，如股價出現大幅波動，則擇機買入我們前期推薦的相關公司，大同煤業，神火股份，西山煤電，蘭花科創。

　　中國A股漸入佳境——我們對煤電油運產業鏈投資機會的最新判斷煤電油運產業鏈漸入佳境。自東方證券06年12月在年度策略報告《邁入黃金十年》中獨家推薦煤電油運產業鏈投資機會以來，該板塊走勢強勁，各行業漲幅均超越市場基準，為04年來所未見。近期相關行業表現靚麗，煤電油運產業鏈開始漸入佳境。

　　高利潤增速為1季度業績奠定基礎。1-2月份全國規模以上工業企業利潤同比增長43.8%，增速高于去年12月份10.5個百分點，是自05年2月份以來增速最高的月份。同時公布的分行業數據顯示，基礎設施產業鏈相關行業利潤同比高速增長，絕大多數超越工業企業利潤平均增速，為1季度的良好業績奠定了基礎。

　　“黃金十年”推動經濟超預期增長。3月中旬以來陸續公布的中國經濟運行數據持續超出預期，再次印證了我們“黃金十年”的判斷。本輪中國經濟增長受多重內生動力的強勁支撐，有其合理性。3.19央行加息后A股的強勁表現正說明了市場對未來經濟走勢的良好預期。

　　尋找業績超預期增長品種。經濟超預期的強勁增長必將在07年1季報中得到反映，當前的投資重點應轉向尋找1季報有望大幅超預期增長的品種上來。由于與外貿和投資高度敏感，煤電油運產業鏈有望成為經濟超預期增長的最大受益者。而且本次煤電油運產業鏈盈利增長的長期性和可持續性將明顯超過03～04年的“五朵金花”。在對中國經濟走勢和對行業景氣度雙重預期改變的情況下，該產業鏈有望成為市場新一輪投資熱點。

　　投資機會把握。我們最為看好的行業依次為：煤炭、水泥、海運、集裝箱、乘用車、商用車、工程機械、港口、電力設備行業。

　　19鋼鐵行業07年2季度報告：負面因素如期而至鋼鐵行業繼續看好

　　2006年年末及2007年年初，以熱軋卷為首的鋼材價格出現了近18%的漲幅，鋼材消費呈現出“淡季不淡”的特性，而“出口”因素則成為該特性的主導原因之一。但對國內鋼材資源消化明顯的出口要素及其退稅率將在近期取消，我們認為其影響更多是在短期，2007年全年看，國內折合粗鋼凈出口約為3228萬噸，基本與2006年持平。而出口不會大幅減少的原因在于：國內鋼材出口一是因為價格差，但價差是動態的；國內鋼材出口并不僅僅因為價差，我們的產品具備同類強替代性。我們更看中的是國內鋼鐵運行環境正在發生本質性改變，鋼材價格運行將趨于平穩，鋼鐵股票估值更顯被低估：以出口為紐帶，使得當前的國內外鋼材價格運行聯動性加強，國內鋼材價格不具備單獨大幅下跌的可能，我們在享受國外“限產保價”的成果；國內鋼材價格機制正在形成之中；內外力共同作用：迫使國內鋼材價格運行更加穩健，資源投放更理性。這就是“類限產保價”。投資策略：全年依舊維持“增量”+“結構”=高成長的龍頭公司；如武鋼、鞍鋼、寶鋼等；短期可以關注整體上市、并購事件類股票，如包鋼股份、濟南鋼鐵。

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