興業(yè)證券 王唏

　　一季度，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)明顯強于大盤，符合我們在年初策略報告中對行業(yè)的判斷，即06年醫(yī)藥行業(yè)的低迷導致醫(yī)藥板塊被邊緣化，成為估值洼地。

　　行業(yè)政策面，醫(yī)療體制改革、生物產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新以及行業(yè)整頓，構成影響醫(yī)藥行業(yè)運行的政策因素。

　　目前醫(yī)藥股估值水平較高，多數(shù)公司按照07年預測業(yè)績，其市盈率都達到30倍甚至更高。我們的觀點是：堅定持有那些能給投資者帶來長期回報的白馬股，我們相信，短期內炒作概念的“玻璃”無法超越長期價值的“鉆石股”。投資者應關注企業(yè)的長期投資價值。

　　我們仍然看好年初推薦的三大板塊：生物技術、中藥及OTC、醫(yī)藥商業(yè)，維持對有關個股的推薦評級。

　　一季度醫(yī)藥行業(yè)市場表現(xiàn)回顧

　　2006年的醫(yī)藥行業(yè)受行業(yè)因素(如打擊商業(yè)賄賂、醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)整頓、藥品持續(xù)降價等)影響，全行業(yè)收入及利潤增長速度明顯放緩。行業(yè)景氣度下降拖累二級市場表現(xiàn)，我們在2007年醫(yī)藥行業(yè)策略報告中指出，2006年醫(yī)藥板塊并未跑盈大盤(參見《和諧社會，創(chuàng)新機遇——2007年醫(yī)藥行業(yè)投資策略》)。

　　我們認為，2006年的行業(yè)低迷導致醫(yī)藥板塊被短暫的邊緣化，然而行業(yè)最低迷的時候，恰是投資的最佳時點，醫(yī)藥行業(yè)被市場低估，成為當時的估值洼地；同時，我們認為2007年開始，科技創(chuàng)新以及預期中的醫(yī)療體制改革都將給醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)帶來巨大的發(fā)展機遇，從一個較長的時期看，我們對醫(yī)藥行業(yè)的未來表示樂觀。在1月10日的“醫(yī)藥行業(yè)投資策略會”中，我們也表達了上述觀點。自1月份以來，醫(yī)藥指數(shù)明顯跑贏大盤，市場走勢也驗證了我們對醫(yī)藥板塊的判斷。

　　行業(yè)政策分析

　　醫(yī)療體制改革：大政方針已定

　　我們在2007年策略報告中指出，今年將是醫(yī)改的啟動之年。不久前，國務院常務會議上通過了《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》。其中指出，推進衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展，是政府全面履行職責的重要任務，是建設和諧社會的重要內容。“十一五”時期，要在全國初步建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度框架，包括比較規(guī)范的公共衛(wèi)生服務體系，新型農村合作醫(yī)療制度和縣、鄉(xiāng)、村三級醫(yī)療衛(wèi)生服務體系，比較完善的城市社區(qū)衛(wèi)生服務體系，比較規(guī)范的國家基本藥物制度和公立醫(yī)院管理制度，促進人人享有公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務，進一步提高人民群眾健康水平。

　　政府明確，醫(yī)療體制改革要堅持衛(wèi)生事業(yè)為人民健康服務的方向，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，推進制度創(chuàng)新；堅持以政府為主導，強化政府責任，堅持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質；堅持以公共衛(wèi)生、農村衛(wèi)生和社區(qū)衛(wèi)生為重點，優(yōu)化衛(wèi)生資源配置；堅持中西醫(yī)、中西藥并重，實現(xiàn)中西醫(yī)藥協(xié)調發(fā)展；堅持加大政府衛(wèi)生投入，加強資金管理和監(jiān)督，完善公共衛(wèi)生體系建設，全面提高服務能力；堅持鼓勵、引導社會力量積極參與，多渠道發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)，擴大醫(yī)療衛(wèi)生服務供給。

　　創(chuàng)新：生物技術領域的機遇

　　我們在2007年策略報告中提出，重點關注生物技術產(chǎn)業(yè)在科技創(chuàng)新中的機遇。2月28日，國務院會議提出要抓住機遇，面向市場，以企業(yè)為主體，加強政策引導，大力發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)，把生物產(chǎn)業(yè)培育成為高技術領域的支柱產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)。會議認為，我國高技術產(chǎn)業(yè)規(guī)模已躍居世界第三位，成為推動經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結構調整的重要力量；生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展也具備了較好的基礎，已經(jīng)進入由小到大、由弱到強的關鍵發(fā)展階段。會議強調，“十一五”期間，要把加快發(fā)展生物產(chǎn)業(yè)放在突出重要的戰(zhàn)略位置，以體制創(chuàng)新和技術創(chuàng)新為動力，以產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化、市場化為重點，營造良好發(fā)展環(huán)境，充分發(fā)揮我國特有的資源優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，面向健康、農業(yè)、環(huán)保、能源和材料等領域的重大需求，努力實現(xiàn)關鍵技術和重要產(chǎn)品研制的新突破。加快發(fā)展生物醫(yī)藥、生物農業(yè)、生物能源、生物制造、生物環(huán)保等行業(yè)，加強生物資源的保護和開發(fā)利用，強化生物安全管理體系建設。力爭在“十一五”期間，形成一批具有自主知識產(chǎn)權的生物技術產(chǎn)品，培育一批大型生物企業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)基地，使生物產(chǎn)業(yè)真正發(fā)展成為增長速度快、質量效益好、帶動效益強的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　中藥：繼承與發(fā)展我們在2007年策略報告中，對于中藥及OTC給予高度重視。2月21日，由科技部等16部委聯(lián)合發(fā)布了《中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，明確提出，堅持“繼承與創(chuàng)新并重，中醫(yī)中藥協(xié)調發(fā)展，現(xiàn)代化與國際化相互促進，多學科結合”的基本原則，推動中醫(yī)藥傳承與創(chuàng)新發(fā)展。其中講“繼承”列為第一位，其實表明過去的“中藥西化”式的現(xiàn)代化道路不適合中藥。中藥要發(fā)展，首先是發(fā)展中醫(yī)理論，因為中醫(yī)學是中藥學的理論基礎。我們認為傳統(tǒng)中藥企業(yè)會得到更好的發(fā)展空間。

　　行業(yè)整頓：從反商業(yè)賄賂向加強行業(yè)監(jiān)管發(fā)展

　　2006年的反商業(yè)賄賂，首先對醫(yī)院環(huán)節(jié)進行整頓，但醫(yī)院的商業(yè)賄賂問題反映出我國醫(yī)療體制的深層次矛盾，即政府對公共衛(wèi)生支出不足以解決公共醫(yī)療機構的生存與發(fā)展，導致以藥養(yǎng)醫(yī)，實質上是醫(yī)藥企業(yè)代替政府維持醫(yī)療機構的發(fā)展。這一問題隨著政府明確了自己在公共衛(wèi)生領域的職責之后，從理論上得到解決。而SFDA內部整頓之后，明顯加強對行業(yè)監(jiān)督管理的力度，包括加大對企業(yè)的飛行檢查頻度，向重點高危行業(yè)派出監(jiān)督員等等，這些措施都反映出管理部門開始強化自己的監(jiān)管職能，提高行業(yè)門檻，對醫(yī)藥行業(yè)的整合有利。

　　二季度投資策略市場面分析：醫(yī)藥板塊的分化

　　牛市狀態(tài)下，投資者信心大幅提高，與此同時，對于上市公司的估值水平也水漲船高。市場普遍采用2008年甚至2009年的業(yè)績給予30倍甚至更高的市盈率。1月22日是一個很有意思的時點，在此之前，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)普漲；而在此之后，醫(yī)藥指數(shù)仍然上漲，但傳統(tǒng)白馬股大部分都出現(xiàn)下跌。這反映出投資者將目光投向一些概念性的

　　那些漲幅居前的股票，基本面普遍較差，主要上漲的理由是重組預期，而且普遍為低價股，這反映出新入市的投資者普遍喜歡低價股的心理。

　　投資策略：持有白馬，拿住

　　我們認為，閃光的未必總是金子，正如玻璃也能反射耀眼的光芒，但它無法媲美鉆石的價值。選擇股票，應該選擇長跑選手，而非跳遠選手，投資者更應立足長遠，尋找那些能帶來長期回報的成長股，而非短期爆發(fā)的概念股。

　　從目前看，多數(shù)醫(yī)藥股的估值都較高，按照07年業(yè)績來看，普遍在30倍PE以上。因此我們更建議投資者考慮到一個合適的安全邊際，白馬股帶來更好的安全邊際，值得長期持有。