光大證券 袁璐

　　2006年醫藥行業整體效益大幅下降：2006年，我國醫藥行業在消化了許多不利因素后，工業生產繼續保持了平穩增長的態勢，銷售情況也相對較好，但經濟效益增幅較2005年同期大幅下降。其中，化學原料藥、化學藥品制劑和中成藥這三個主要領域效益下滑是2006年出現的突出問題。

　　醫藥行業依然面臨較大的政策不確定性：2007年，隨著醫改的加速，社區醫療和新型農村合作醫療體系的發展，將改變目前藥品消費過分集中于城市大醫院的市場格局。各項政策的出臺和實施，使醫藥企業在研發、生產、營銷等各環節上的運作方式都面臨重大調整，行業資源將進一步向優勢企業集中，提高行業進入門檻，加快產業結構的調整優化，對行業的未來發展將產生深遠影響。

　　2007年醫藥行業走向平穩發展：從發展趨勢來看，醫藥行業效益持續20多年高速增長的態勢正在發生變化，效益水平趨降，進入平穩增長期。2007年，在深入展開整頓與規范藥品市場秩序專項行動和治理醫藥購銷領域商業賄賂專項工作的大背景下，醫藥行業經濟效益水平將維持在10%～12%。

　　規避政策風險，關注醫藥分銷：我們認為醫藥行業依然面臨較大的政策不確定性，建議規避個別行業政策風險較大的子行業。國家很可能在今年推出新的醫療體制改革方案，這對于醫藥行業會產生巨大影響。從細分子行業看，我們認為國內藥品降價依然會持續，這對于處方藥企業影響較大。因此我們建議可以積極關注受降價和打擊商業賄賂影響較小的OTC藥品企業，例如三九醫藥、江中藥業。其次，我們認為醫療體制改革將會有利于大型醫藥商業企業發展。廣東“掛網招標”的兩票制、北京社區衛生中心藥品集中配送，將會推動行業集中快速提高。我們建議堅定配置光大醫藥商業投資組合(國藥股份、上海醫藥、一致藥業、南京醫藥)。

　　2006年醫藥行業整體效益大幅下降2006年，全國醫藥行業累計實現工業銷售產值5064.14億元，同比增長18.87%。其中，衛生材料、中藥飲片加工、醫療器械、生物生化和制藥機械行業分別完成銷售產值224.26億、202.99億、431.46億、398.82億和35.56億元，同比分別增長42.00%、31.99%、25.11%、24.56%和24.00%，增速高于全行業平均水平；化學原料藥、化學藥品制劑和中成藥行業分別完成銷售產值1243.70億、1430.75億和1096.60億元，同比分別增長17.96%、14.74%和15.00%，均落后于全行業平均水平。由于這三個行業在醫藥銷售產值中所占比重高達74.46%，故這三個行業銷售產值增速的減慢顯著影響到全行業的增長速度。

　　2006年，我國醫藥行業在消化了許多不利因素后，工業生產繼續保持了平穩增長的態勢，銷售情況也相對較好，但經濟效益增幅較2005年同期大幅下降。其中，化學原料藥、化學藥品制劑和中成藥這三個主要領域效益下滑是2006年出現的突出問題。

　　整體盈利下降行業虧損擴大：2006年，全國醫藥工業累計實現利潤397.24億元，同比增長10.61%，增幅較上年明顯下降，全年呈波浪形增長態勢，但一直處于歷史低位。醫藥行業整體盈利能力下降，主要與化學藥品制劑和中成藥這兩個主要子行業的效益下滑有關。出現虧損企業1310家，行業虧損面有所加大，為22.84%，累計虧損額44.02億元，虧損額同比增長27.99%。

　　化學制藥和中成藥利潤增速下降明顯：從分行業的利潤看，增幅高于全行業平均水平的子行業為衛生材料、醫療器械、中藥飲片加工、化學原料藥和生物生化制品等5個行業，其分別實現利潤15.64億、41.68億、10.37億、71.99億和41.31億元，同比分別增長了54.92%、26.37%、24.58%、17.87%和14.06%；化學藥品制劑和中成藥行業的利潤占全行業的53.90%，分別實現利潤115.78億元和98.32億元，同比增長分別僅為2.34%和3.44%；而制藥機械行業實現利潤總額2.16億元，同比下降了4.66%；作為行業利潤貢獻最大的兩個領域--化學藥品制劑和中成藥兩個成品藥領域效益增幅大幅下滑，直接影響了全行業經濟效益的增長。

　　行業盈利下降事出有因(1)成本上升，藥價走低：2006年以來，在上游原輔材料、水電煤運價格處于高位壓力的同時，企業開工嚴重不足等原因導致企業成本費用持續上升，行業毛利水平下降，贏利能力面臨前所未有的挑戰，對行業未來一段時期內效益水平的提高形成較大壓力。作為行業利潤貢獻最大的兩個領域--化學藥品制劑和中成藥兩個領域效益增幅大幅下滑是2006年出現的突出問題。行業效益增幅下滑的原因主要有：首先，上游成本持續高位。2003年底以來，水、電、煤、汽等上游生產要素持續處于較高的價格水平，醫藥生產成本也相應提高，醫藥工業成本費用的增長幅度一直領先于業務收入水平的增長。2006年醫藥工業主營業務成本同比增長20.86%，比主營業務收入增幅高了2.62個百分點。其次，開工嚴重不足，運營費用上升。為規避市場風險，一些企業選擇以產定銷的經營策略，盡管行業整體和大部分分行業的產銷情況比2005年有所好轉，但GMP改造后企業的經營費用普遍提高，開工率不足，產能空置嚴重，企業日常生產經營的成本攤銷壓力增大。醫藥工業的毛利水平已從2002年的37.2%下降至2006年的30.0%，持續處于下降趨勢。最后，藥品價格持續走低，行業盈利能力大幅下降。2006年國家先后對三批藥品實施調價，藥品價格總體持續下降，醫藥企業的盈利能力有所下降。從近年的趨勢來看，百元銷售收入的創利已從2003年的9.37元跌至2006年的7.95元，降幅達18%。

　　(2)藥品安全事故頻現：2006年連續發生了“齊二藥”假藥案、安徽華源“欣弗”劣藥案、魚腥草等7個中藥注射液因不良反應被暫停使用和審批事件，前段時間又出現廣東佰易藥業的血液制品事件。這些事件暴露出我國藥品生產和流通過程中存在比較突出的安全隱患和問題。

　　(3)國內市場同質化競爭加劇：大部分制藥企業在GMP改造過程中都進行了不同程度的產能擴充。為解決新增的產能，多數企業選擇了仿制這一“投入少、周期短”的捷徑，導致同品種生產企業數量眾多，市場同質化引發價格戰，加劇無序惡性競爭，進一步壓縮行業盈利空間。一些臨床常用廉價藥和小品種藥，由于利潤有限，生產企業不愿生產，經銷商不愿經銷，醫院不愿使用，最后退出市場，臨床面臨廉價經典藥的短缺、甚至斷檔的危機。

　　(4)國際市場貿易摩擦與爭端增加：在當前國內市場盈利空間壓縮的情況下，一些企業采取了“以外養內”的策略。為了搶占國際市場份額，部分企業將國內的惡性競爭引向國際市場，利用我國低廉的生產和人力成本優勢，競相壓價，使大量低價產品涌入國際市場，近年來引發了一系列反傾銷、反壟斷訴訟。部分企業試圖進軍附加值較高的專利藥的原料藥及中間體市場，但又無能力合法規避專利，去年巴黎世界原料藥展覽會期間發生的專利侵權案件，再次暴露國內部分企業知識產權意識淡薄，對我國醫藥的國際形象帶來巨大的負面影響。

　　2007年醫藥行業形勢走向平穩我們預計2007年，國內醫藥市場藥品降價、成本費用壓力仍然存在，但拉動產業發展的主要因素仍未改變，藥品終端市場依然旺盛，醫藥行業的發展將繼續呈現較好的增長態勢。

　　(1)產銷繼續較快增長：2007年國際醫藥貿易尤其是對原料藥及中間體的貿易需求仍將穩定增長。國內方面，隨著醫改方案出臺，農村新型合作醫療正在各地推廣，農村市場醫藥消費的巨大潛力正在逐漸顯現。初步估計，2007年工業總產值和銷售收入的增長率將保持在18%左右。

　　(2)醫藥行業面臨重大調整：2007年，隨著醫改的加速，社區醫療和新型農村合作醫療體系的發展，將改變目前藥品消費過分集中于城市大醫院的市場格局。各項政策的出臺和實施，使醫藥企業在研發、生產、營銷等各環節上的運作方式都面臨重大調整，行業資源將進一步向優勢企業集中，提高行業進入門檻，加快產業結構的調整優化，對行業的未來發展將產生深遠影響。

　　從發展趨勢來看，醫藥行業效益持續20多年高速增長的態勢正在發生變化，效益水平趨降，進入平穩增長期。2007年，在深入展開整頓與規范藥品市場秩序專項行動和治理醫藥購銷領域商業賄賂專項工作的大背景下，醫藥行業經濟效益水平將維持在10%～12%。

　　醫藥投資策略：醫藥分銷＋OTC+資產整合我們認為醫藥行業依然面臨較大的政策不確定性，建議規避個別行業政策風險較大的子行業。國家很可能在今年推出新的醫療體制改革方案，這對于醫藥行業會產生巨大影響。從細分子行業影響分析，我們認為國內藥品降價依然會持續，這對于處方藥企業影響較大。因此我們建議可以積極關注受降價和打擊商業賄賂影響較小的OTC藥品企業，例如三九醫藥、江中藥業。其次，我們認為醫療體制改革將會有利于大型醫藥商業企業發展。廣東“掛網招標”的兩票制、北京社區衛生中心藥品的集中配送，將會推動行業集中快速提高。我們建議堅定配置光大醫藥商業投資組合(國藥股份、上海醫藥、一致藥業、南京醫藥)。另外我們還關注是具有資產整合和重組的公司，例如“華源系”的上海醫藥、雙鶴藥業，中國醫藥集團總公司旗下的國藥股份、一致藥業。