張海榮

　　-LME期鋅2007年初價(jià)格大跌出乎意料，三大原因?qū)е翷ME鋅價(jià)大跌。

　　-國(guó)內(nèi)鋅價(jià)較為抗跌，與LME鋅價(jià)比值重歸合理水平。

　　-上海期交所鋅期貨推出將有利于國(guó)內(nèi)鋅行業(yè)上市公司，進(jìn)行跨市場(chǎng)套利和風(fēng)險(xiǎn)管理，有利于產(chǎn)品定價(jià)、節(jié)省營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　-與國(guó)際市場(chǎng)同類鋅業(yè)行業(yè)公司估值相比，馳宏鋅鍺、中金嶺南、宏達(dá)股份、株冶火炬、鋅業(yè)股份等鋅行業(yè)上市公司，隨著上海鋅期貨的推出，估值還有較大的上升空間。

　　上海

證券 朱立民 劉學(xué)玲

　　LME期鋅

　　年初大跌

　　麥格理銀行于2006年10月在年度LME金屬前景討論會(huì)期間，對(duì)超過(guò)100名的與會(huì)者進(jìn)行了對(duì)市場(chǎng)前景觀點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)測(cè)試，詢問(wèn)與會(huì)者他們認(rèn)為的下一年最大的“多頭金屬”，結(jié)果是：鋅44%、鎳24%、銅14%、錫8%、鋁6%、鉛4%。

　　然而，2007年后，LME鋅價(jià)卻出乎意料的急跌，一個(gè)月即跌去27.2%，2月2日更是創(chuàng)下了單日暴跌11.8%的紀(jì)錄，令市場(chǎng)心驚膽戰(zhàn)。

　　三大原因?qū)е翷ME鋅價(jià)大跌：1.LME鋅庫(kù)存去年11、12月扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋅供需拐點(diǎn)到來(lái)的擔(dān)憂；2.銅庫(kù)存持續(xù)上升，引發(fā)商品基金看淡整個(gè)金屬市場(chǎng)；3.基金多頭強(qiáng)制平倉(cāng)的影響。

　　2月初Red Kite基金巨虧的消息引發(fā)了鋅市場(chǎng)的恐慌性拋盤。Red Kite曾是2005年底國(guó)儲(chǔ)銅事件的多頭主角，2007年1月的銅價(jià)暴跌給Red Kite帶來(lái)20%多的損失。Red Kite基金巨虧并遭遇巨額贖回的消息，引發(fā)了對(duì)鋅的拋盤。

　　今年鋅價(jià)的兩次暴跌都與基金有關(guān)，它們的共性是持有大量的鋅多頭頭寸并獲利豐厚，因此，它們?cè)?007年初對(duì)這些多頭頭寸的大舉了結(jié)就引發(fā)了“多殺多———主要支撐位被跌破———打出多頭止損、投機(jī)空頭追拋”這種恐慌性下跌走勢(shì)的出現(xiàn)。

　　國(guó)內(nèi)鋅價(jià)較為抗跌

　　相對(duì)于LME鋅從4600美元跌到3000美元左右近30%的跌幅，上海有色金屬網(wǎng)顯示的國(guó)內(nèi)鋅價(jià)卻只有約10%至15%的跌幅。國(guó)內(nèi)0＃鋅與LME鋅價(jià)比值重歸合理水平。

　　2006年11月份LME鋅價(jià)的暴漲導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)差異幅度越來(lái)越大，上海0#鋅現(xiàn)貨價(jià)與LME鋅現(xiàn)貨價(jià)的比值一度低至7.33，由于大量0#鋅被出口，造成國(guó)內(nèi)0#鋅突然緊缺，導(dǎo)致0#鋅與1#鋅的差價(jià)在11月中旬迅速拉大，最大值達(dá)到1100元/噸，而正常情況下只有100元/噸。LME顯性庫(kù)存增加而中國(guó)大量削減隱性庫(kù)存，意味著放在全球精鋅供需平衡的角度上看，供需緊張正在扭轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)并沒(méi)出現(xiàn)。

　　五大原因可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)保持較長(zhǎng)時(shí)間橫盤：美國(guó)次級(jí)房貸的問(wèn)題可能波及經(jīng)濟(jì)中的其它層面 ；中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控政策可能取消0＃鋅的

出口退稅；套期保值盤的實(shí)物交割；2007年國(guó)際鋅精礦加工費(fèi)談判久拖不決；2007年初的鋅消費(fèi)波動(dòng)有待觀測(cè) 。

　　鋅期貨利好鋅行業(yè)

　　以往，我國(guó)少數(shù)大型國(guó)企雖具備在國(guó)際市場(chǎng)保值的資格，但需通過(guò)境外經(jīng)紀(jì)商的通道進(jìn)行操作，加之自身管理的缺憾，往往成為國(guó)際投機(jī)資金狩獵的目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)管理效果并不理想。

　　上海期鋅上市后，單一依據(jù)LME價(jià)格的定價(jià)方式將向綜合LME和上海價(jià)格的訂價(jià)方式轉(zhuǎn)變，據(jù)新的定價(jià)機(jī)制確定的價(jià)格，將更充分地反映國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)的供需實(shí)際和利益關(guān)系，國(guó)內(nèi)鋅行業(yè)上市公司可在國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩市場(chǎng)選擇價(jià)位合理的時(shí)機(jī)進(jìn)行保值和交割。

　　此外，上海鋅期貨還將有利于鋅上市公司產(chǎn)品定價(jià)、節(jié)省營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　在上海鋅期貨沒(méi)推前，國(guó)內(nèi)鋅冶煉龍頭企業(yè)，如株冶火炬、鋅業(yè)股份、中金嶺南等企業(yè)，除了參照LME價(jià)格向國(guó)外客戶和LME實(shí)物交割外，在國(guó)內(nèi)還遇到鋅產(chǎn)品單一的銷售問(wèn)題。這些龍頭企業(yè)相繼開(kāi)發(fā)鋅基合金、熱鍍鋅、鋅粉和電池鋅筒等深加工產(chǎn)品，以減輕單一鋅錠的銷售困境。

　　在上海鋅期貨進(jìn)行交易之后，國(guó)內(nèi)鋅上市公司的鋅和鋅深加工產(chǎn)品的現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期交割定價(jià)將變得十分簡(jiǎn)便，商務(wù)談判也將變得簡(jiǎn)化，無(wú)疑將為企業(yè)節(jié)省營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　關(guān)注相關(guān)

　　上市公司

　　在鋅行業(yè)景氣高漲的狀況下，國(guó)內(nèi)鋅資源上市公司紛紛定向增發(fā)，擴(kuò)大自有鋅資源供應(yīng)量。中金嶺南2006年完成定向增發(fā)6000萬(wàn)股，用于公司礦山產(chǎn)能的開(kāi)發(fā)，鉛鋅精礦的自給能力將從15萬(wàn)金屬噸上升到18萬(wàn)金屬噸；馳宏鋅鍺完成向大股東增發(fā)3500萬(wàn)股，用于收購(gòu)大股東昭通鉛鋅礦100%股權(quán)；宏達(dá)股份擬增發(fā)10000萬(wàn)股，總股本將從41600萬(wàn)股擴(kuò)張到51600萬(wàn)股，用于建設(shè)20萬(wàn)噸鋅合金項(xiàng)目的一期工程10萬(wàn)噸鋅合金和補(bǔ)充鋅精礦采購(gòu)的流動(dòng)資金。

　　自身沒(méi)鉛鋅資源的鋅業(yè)股份股東大會(huì)去年底通過(guò)了發(fā)行不超過(guò)3億股A股的決議，募資10億到15億元收購(gòu)“西藏華億工貿(mào)有限公司持有的西藏華夏礦業(yè)公司55%的股權(quán)”和“鋅基合金生產(chǎn)線、焙燒和制酸系統(tǒng)改造及稀貴金屬延伸加工配套”項(xiàng)目。

　　而主要靠鋅冶煉的公司，如株冶火炬、鋅業(yè)股份2007年度進(jìn)口鋅精礦的冶煉加工費(fèi)和價(jià)格分享收益可能降低，但是從國(guó)內(nèi)鋅精礦和上海鋅期貨中收益，因此預(yù)計(jì)仍可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　隨著上海鋅期貨的推出，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)、鉛價(jià)的波動(dòng)將給國(guó)內(nèi)鋅行業(yè)上市公司帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。

　　-公司評(píng)級(jí)

　　馳宏鋅鍺：鉛鋅礦自給量提升

　　2006年馳宏鋅鍺(600497)凈利潤(rùn)同比增692%，每股收益5.32 元,同比增550%。在收購(gòu)昭通鉛鋅礦后，2007年后馳宏鉛鋅礦自給量將進(jìn)一步提升，按對(duì)2007年鋅價(jià)的假設(shè)，預(yù)計(jì)2007年將實(shí)現(xiàn)每股收益6.94 元。

　　由于公司業(yè)績(jī)對(duì)鋅價(jià)和鉛價(jià)敏感度極高，鉛鋅價(jià)格波動(dòng)是公司的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。鋅價(jià)每變動(dòng)1000元/噸(含稅價(jià))，馳宏鋅鍺每股收益變動(dòng)0.54元，鉛價(jià)每變動(dòng)1000元/噸(含稅價(jià))，其每股收益變動(dòng)0.18元。2006年計(jì)劃每10送10股和派30元的分配方案，具備較高的吸引力。

　　目前股價(jià)已進(jìn)入合理估值區(qū)間，考慮到公司規(guī)劃中的收購(gòu)資源戰(zhàn)略和未來(lái)公司鉛鋅產(chǎn)銷量的大幅增長(zhǎng)，馳宏鋅鍺仍是值得長(zhǎng)期期待的公司。東方證券研究所 楊寶峰

　　鋅業(yè)股份：亞洲最大鋅冶煉企業(yè)

　　鋅業(yè)股份(000751)2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)94.90%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.41億元，同比增長(zhǎng)3703.14%。公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.22元。

　　公司是世界第三、亞洲第一大鋅冶煉企業(yè)，未來(lái)公司將繼續(xù)實(shí)施向原料基地和產(chǎn)品深加工“兩個(gè)外延”延伸產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略。公司計(jì)劃2007年實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)，發(fā)行短期融資券，完成西藏原料基地4萬(wàn)噸/年金屬量采選能力的建設(shè)目標(biāo)，從而增強(qiáng)原料控制優(yōu)勢(shì)。

　　2007年以來(lái)，國(guó)際鋅價(jià)有所下滑。全球第二大鋅生產(chǎn)商、澳大利亞Zinifex Ltd首席執(zhí)行官Gailey表示，“盡管目前鋅精礦的供應(yīng)局面較2006年同期大幅好轉(zhuǎn)，但我們?nèi)詫?duì)鋅庫(kù)存繼續(xù)處于緊張狀態(tài)持樂(lè)觀態(tài)度。預(yù)計(jì)后市鋅價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)溫和上揚(yáng)。

　　民族證券研發(fā)中心 趙大暉

　　宏達(dá)股份：積極推進(jìn)定向增發(fā)

　　宏達(dá)股份(600331)2006年實(shí)現(xiàn)凈利63,740.67 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)244.83%，每股收益1.53元。鋅收入已成利潤(rùn)主要來(lái)源，公司生產(chǎn)鋅錠比2005 年增長(zhǎng)107.21%；增長(zhǎng)主要來(lái)源于云南金鼎鋅業(yè)產(chǎn)量的大幅提高。由于鋅價(jià)大漲，公司鋅錠主營(yíng)業(yè)務(wù)成本僅同比增長(zhǎng)97.27%。

　　據(jù)2007年計(jì)劃，公司已做好云南金鼎鋅業(yè)10萬(wàn)噸電解鋅(二期)前期工作，爭(zhēng)取早日開(kāi)工建設(shè)。同時(shí)，為提高公司鋅錠產(chǎn)品附加值，公司本部和云南金鼎鋅業(yè)有限公司擬從冶煉廢渣中提取稀有金屬。云南金鼎鋅業(yè)項(xiàng)目如果完成，將繼續(xù)提升公司未來(lái)的盈利能力。公司二次定向增發(fā)工作正積極進(jìn)行，如獲批募集資金到位后，可加快鋅合金項(xiàng)目建設(shè)，提升公司

競(jìng)爭(zhēng)力。

　　金元證券研究所 歐文沛

　　羅平鋅電：產(chǎn)能逐步釋放

　　●羅平鋅電(002114) 是國(guó)內(nèi)唯一家礦、電、冶煉三聯(lián)產(chǎn)的鋅冶煉企業(yè)，具有自發(fā)電優(yōu)勢(shì)。公司擁有年產(chǎn)鋅錠6萬(wàn)噸、鍺3噸、硫酸7500噸、鎘300噸、鉛渣800噸及超精細(xì)鋅粉1.2萬(wàn)噸、年發(fā)電2.4億千萬(wàn)時(shí)的綜合生產(chǎn)能力。

　　●公司未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)：產(chǎn)能逐步釋放+原料成本改善。2006年公司產(chǎn)能擴(kuò)張到6萬(wàn)噸；未來(lái)原料成本結(jié)構(gòu)將發(fā)生改善。原料鋅精礦使用模式打破原來(lái)的比例，公司新冶煉方法使用后，生產(chǎn)成本比常規(guī)濕法煉鋅低約2000元/每噸。

　　●預(yù)計(jì)2006至2008年EPS分別為0.75元、1.11元和1.30元。考慮到公司有5%至6%的利潤(rùn)來(lái)自水力發(fā)電，另外，公司礦、電、冶煉一體化提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司估值適當(dāng)高于同類公司。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所

　　任云鶴 戴卉卉

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