國泰君安 周明

　　投資要點：

　　3月26日鋅期貨登陸上海期貨交易所。作為消費僅次于銅鋁的主要金屬，鋅期貨的推出對于國內鋅行業發展具有重要的意義：

　　價格的波動反應市場供需的變化，爭取國際貿易的定價權。

　　雖然自2000年以來中國穩居世界鋅生產和消費的第一位，但由于國內缺乏銅、鋁金屬的期貨交易行為，國內市場的供需變化對價格更多的參考國際期鋅價格的走勢。因此鋅期貨交易的推出，一方面有助于將區域市場供需關系對鋅價形成良性傳導，另一方面將提升中國對國際鋅市場的影響力。

　　抵御鋅價波動帶來的經營風險。從2002年以來，國內鋅精礦的自給率由90%逐漸下降至80%左右(圖1)，國內市場對于鋅精礦進口開始增加，從2004年開始中國由鋅的凈出口轉為凈進口。在鋅冶煉費用不斷下調的背景下，需要外購鋅精礦的冶煉型企業的經營業績對于鋅價的波動變得十分敏感。而資源型企業由于鋅價的暴漲，業績也容易出現的巨幅的波動。

　　為抵御國際買家對于鋅產品的投機操作，及時推出國內的期鋅交易，將有助于推廣更多國內生產企業參與套期操作，抵御鋅價波動風險。

　　今年以來，國際LME期鋅價格從4500美元/噸到目前的3200美元/噸左右(圖2)，最大跌幅近30%。需要關注的數據包括：1月份LME庫存出現了小幅的反彈；中國在2006年12月開始重新轉為鋅市場的凈出口者，12/06、01/07和02/07三月鋅凈出口數據為5.7、3.9和4.1萬噸，引發了全球鋅供給出現實質性放大的擔憂。

　　目前我們認為，關稅的調整對于鋅的出口中期將呈顯著的抑制作用，不排除

出口退稅進一步下調的可能，因此出口規模增長并不可持續；而隨著鍍鋅鋼板產能的擴大，國內鋅的需求還具有增長的空間。因此中國對于國際鋅市場的短期供給增量并不顯著。從中期看，我們認為2007年鋅市場的供需缺口有望較2006年縮小，但總體仍處于彈性的緊張狀態(圖3、4)，2007年均價也有望高于2006年的3250美元/噸，既當前的鋅價上升動力要大于下行壓力。隨著近期基本金屬銅鋁和小金屬品種鎳、錫價格的反彈，以及中國期鋅交易的推出刺激，鋅價短期走勢有望變得活躍。

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