中信證券 潘建平

　　建材是典型的周期性、投資拉動型行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)的周期和固定資產(chǎn)投資的波動密切相關(guān)。

　　我們對宏觀經(jīng)濟(jì)的看法和預(yù)期是宏觀經(jīng)濟(jì)波動趨緩，未來幾年維持平穩(wěn)增長的態(tài)勢，固定資產(chǎn)投資增速因經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的漸進(jìn)性還會維持相對高位，同時固定資產(chǎn)投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化(工業(yè)性投資減緩，基建投資保持旺盛)有利于拉動對建材的消費(fèi)需求。

　　水泥子行業(yè)-區(qū)域龍頭、資產(chǎn)注入和并購重組主題有望再續(xù)精彩

　　06年受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速處于相對高位及水泥消費(fèi)增長對固定資產(chǎn)投資增速彈性加大的拉動(06年FAI增速同比下降2個點(diǎn)，而水泥銷量卻增長了5個點(diǎn))，全國水泥產(chǎn)銷量達(dá)12.35億噸，同比增長15.53%，增速同比上升2個百分點(diǎn)；水泥價格呈回升之勢，在重要燃料

煤炭價格平穩(wěn)的情況下毛利率呈現(xiàn)相應(yīng)回升；全年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額達(dá)150億元，同比增長近87%，行業(yè)景氣復(fù)蘇跡象明顯。

　　展望今年，“十七”大的召開以及

北京奧運(yùn)會的臨近，將可能導(dǎo)致地方政府及民間投資沖動再起，預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速還將維持24%左右甚至以上(相應(yīng)景氣程度有可能超預(yù)期)，從而有利于水泥行業(yè)景氣維持在上升通道中。而07年有利行業(yè)景氣維持在上升通道中的因素還有：(1)新增產(chǎn)能供給繼續(xù)放緩；(2)產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)存量落后工藝產(chǎn)能淘汰步伐加快；(3)燃料價格的回調(diào)及節(jié)能技術(shù)的采用將降低成本壓力。

　　區(qū)域龍頭主題投資策略：就國內(nèi)分區(qū)域的情況看，各地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總量、潛力和速度的不同而呈現(xiàn)出對水泥行業(yè)運(yùn)營造成不同影響的外部環(huán)境，我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的梯級發(fā)展策略已經(jīng)并將對水泥行業(yè)和公司的梯級發(fā)展趨勢形成明顯影響，在長三角和珠三角經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的背景下孕育出了海螺水泥這一國內(nèi)公認(rèn)的華東、華南地區(qū)龍頭企業(yè)，可以預(yù)見在未來“中部崛起”、“西部大開發(fā)”、“環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)”、“東北老工業(yè)基地改造”等區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)的背景下也將誕生出類似海螺水泥的區(qū)域龍頭企業(yè)，因此這些潛在區(qū)域龍頭企業(yè)也將是我們值得重點(diǎn)關(guān)注的公司。

　　按照我們依據(jù)公司所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和潛力、所在區(qū)域石灰石資源富集程度和可獲取便利性、所在區(qū)域運(yùn)輸條件，以及公司產(chǎn)能規(guī)模、管理能力以及技術(shù)裝備實(shí)力等六個評定條件(具體解釋請見我們06年下半年建材建筑行業(yè)投資策略報告)，綜合評定后我們將國內(nèi)A股水泥類上市公司劃分成金字塔結(jié)構(gòu)的三個梯隊(duì)，第一梯隊(duì)和準(zhǔn)第一梯隊(duì)的海螺水泥、華新水泥和冀東水泥是我們目前重點(diǎn)推薦的區(qū)域龍頭主題三個主要品種。

　　資產(chǎn)注入主題投資策略：四川雙馬、天山股份和太行水泥三家公司前期都有新的大股東入駐，而新的大股東都擁有一倍甚至數(shù)倍于公司目前規(guī)模的水泥資產(chǎn)，出于未來必須解決同業(yè)競爭問題的考慮，三家公司都有新大股東未來要將其擁有的水泥資產(chǎn)注入上市公司的預(yù)期，而比較而言，四川雙馬資產(chǎn)注入的預(yù)期時間最明確(在股改中有相應(yīng)承諾)，且擬注入資產(chǎn)質(zhì)量最好，其次是天山股份和太行水泥。

　　并購主題投資策略：在行業(yè)并購重組加速的趨勢下(產(chǎn)業(yè)政策和中國市場吸引力)，并購重組主題將是持續(xù)的熱點(diǎn)，在上市公司中我們建議重點(diǎn)關(guān)注未被外資并購的區(qū)域龍頭或潛在區(qū)域龍頭企業(yè)，以及處于較大經(jīng)營壓力下的省級區(qū)域龍頭企業(yè)，即左側(cè)金字塔結(jié)構(gòu)中處于第三梯隊(duì)的企業(yè)和第二梯隊(duì)中的部分企業(yè)，如冀東水泥、祁連山、江西水泥、福建水泥、尖峰集團(tuán)、秦嶺水泥、大同水泥和四川金頂等。

　　玻璃子行業(yè)-景氣趨好促龍頭、并購主題深度演繹

　　06年我國平板玻璃總產(chǎn)量達(dá)4.39億重量箱，同比增長7%，行業(yè)凈虧損達(dá)3.47億元，而05年同期實(shí)現(xiàn)利潤總額8億元，主要原因是：雖然平板玻璃價格06年1季度跌至近年來的最低點(diǎn)后4-6月份受需求旺季到來及短期供給不足的影響價格開始出現(xiàn)明顯回升，但隨后即又重新回落，即使9月份重又趨于回升但全年均價仍為近年低谷。成本方面，06年1-5月純堿價格從1600元/噸以上高位快速回調(diào)，但6月起又逐漸回升至1600元/噸附近，而重油價格在經(jīng)過1-8月連續(xù)的上漲后雖然9月份開始明顯回調(diào)，但全年平均采購價依然處于高位。06年國內(nèi)夾層、中空和鋼化等深加工玻璃的產(chǎn)銷量增長超過30%，繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，利潤創(chuàng)歷史最好水平。

　　06年四季度上游平板玻璃景氣已有起色，單季實(shí)現(xiàn)盈利，而因06年一季度是近年景氣低點(diǎn)，目前均價高出去年同期近15%，很有可能今年一季度業(yè)績同比呈現(xiàn)較大幅度上升。對全年判斷是，上游平板玻璃原燃料成本壓力會趨于緩解，但景氣能否明顯回升以及回升的幅度取決于六部委于06年12月6日聯(lián)合出臺的《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》能否得到有效落實(shí)，以有效遏制產(chǎn)能過快增長的勢頭(請見07年行業(yè)策略報告！)；下游深加工玻璃因需求前景廣闊及附加值較高值得繼續(xù)看好。

　　我們認(rèn)為玻璃行業(yè)07年的投資機(jī)會還將繼續(xù)存在于上下游一體化、下游深加工實(shí)力和綜合實(shí)力較強(qiáng)的公司，以及在建設(shè)節(jié)能社會節(jié)能題材成為市場關(guān)注熱點(diǎn)的背景下具有節(jié)能概念和提供實(shí)質(zhì)節(jié)能產(chǎn)品的玻璃類龍頭上市公司，如福耀玻璃、南玻A。

　　此外，于玻璃板塊漸趨蔓延的并購重組題材也將是07年板塊的投資主題之一，建議關(guān)注的可能并購重組對象為耀華玻璃、方興科技和洛陽玻璃等。

　　新型建材及非金屬新材料子行業(yè)-市場空間廣闊，節(jié)能和技術(shù)創(chuàng)新主題值得期待

　　新型建材：隨著《民用建筑節(jié)能管理規(guī)定》和《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)節(jié)能工作的決定》的出臺，建筑節(jié)能受到了更大關(guān)注，相關(guān)節(jié)能技術(shù)和產(chǎn)品得到了政策的鼓勵，其中受鼓勵的節(jié)能建材含節(jié)能門窗的保溫隔熱和密閉技術(shù)和產(chǎn)品、新型節(jié)能墻體和屋面的保溫隔熱技術(shù)與材料，相關(guān)受益的上市公司有從事塑料型材和鋁型材的海螺型材和棟梁新材，以及從事保溫隔熱材料業(yè)務(wù)的北新建材、魯陽股份。但由于相關(guān)鼓勵配套政策(稅收、補(bǔ)助)有待完善，以及如型材行業(yè)本身發(fā)展存在行業(yè)進(jìn)入門檻低、集中度低、市場競爭無序、受上下游牽制較大等問題，行業(yè)短期難以出現(xiàn)高漲的景氣度。

　　非金屬新材料：我們看好玻璃纖維行業(yè)低端產(chǎn)品制造向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，但過度擴(kuò)張的中低端產(chǎn)能以及原燃料價格的高企、出口退稅率的下降等將使玻璃纖維企業(yè)面臨向高技術(shù)、高端市場轉(zhuǎn)變的壓力。而特種纖維及復(fù)合材料由于技術(shù)含量較高、附加值大、應(yīng)用前景廣而面臨長期發(fā)展良機(jī)，但目前也存在產(chǎn)品分散、品種多、規(guī)模小、發(fā)展不規(guī)范等問題。該領(lǐng)域建議關(guān)注中國玻纖、中材科技等。

　　在新型建材及非金屬新材料行業(yè)處于快速成長及諸多問題并存，以及建設(shè)節(jié)能社會和國家加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力的背景下，節(jié)能和技術(shù)創(chuàng)新主題將是行業(yè)持續(xù)的熱點(diǎn)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注具有節(jié)能概念和實(shí)質(zhì)的新型節(jié)能建材行業(yè)龍頭企業(yè)，以及具有較高進(jìn)入壁壘、技術(shù)密集和附加值大、行業(yè)集中度高的非金屬新材料細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

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