國金證券 徐彥

　　“TD商用試用網”建設將于2季度全面展開。

　　07年我國TD建設如期啟動，中國移 動獨家承建“TD商用試用網”。

　　預計中國移 動此次的招標總額為240億元，其中200億系統設備，40億TD手機。“TD商用試用網”的基站的部署數量約1.5萬個，網絡容量超過1000萬線，終端放號將為幾百萬個。

　　10家設備供應商參與中國移 動此次競標，中興通訊有望獲得30-35%份額。首輪招標將在一定程度上決定各設備供應商未來在國內TD市場所占的份額。

　　電信業重組預期增強，極有可能將在2季度啟動。

　　國務院國資委明確電信業重組的總體戰略思路：“促進電信企業重組，優化市場競爭格局，延伸產業價值鏈。”..預計3G牌照最可能在4Q07發放，而運營商重組所需時間應該超過6個月，因此我們預計電信業重組很有可能在2季度啟動。屆時將減少電信行業固定資產投資。

　　預計中國聯通賣出C網將可以獲得一定的溢價，但是我們對中國聯通未來的3G運營持謹慎態度。

　　加息和兩稅合并對通訊設備制造行業影響不大。

　　07年我國電信行業固定資產投資主要受TD建設和電信業重組的影響，因此加息對通訊設備制造業的下游需求影響不大。

　　通訊設備行業是我國政府扶持的高新技術行業，實際稅率基本上都小于25%，因此兩稅合并對通訊設備制造行業的影響不大。

　　推薦國內3G建設最大的受益者中興通訊。預計中興通訊將在未來3年內分得我國3G建設中的479億市場份額，公司在歐洲高端市場和以印度為代表的新興市場進展順利。公司股權激勵政策將保障公司未來業績穩定增長。

　　中國移 動獨家承建北京、上海、天津、沈陽、秦皇島、廈門、廣州、深圳8個城市的“TD商用試用網”，我國TD建設邁出實質性一步。

　　此次招標由中國移 動集團公司統一部署和操作，統一了包括軟件版本、客服系統和營業系統界面等所有標準。招標結果將于4月底揭曉，屆時TD格局將明朗，“TD商用試用網”的建設將于2季度全面展開。中國移 動TD設備招標和網絡建設的時間安排如下表所示：

　　預計中國移 動此次的招標總額為240億元，其中200億系統設備，40億TD手機。“TD商用試用網”的規模基本與聯通當年初期建設的C網規模相當，基站的部署數量約1.5萬個，網絡容量超過1000萬線，終端放號將為幾百萬個。

　　在1.5萬個計劃基站中，移 動計劃在8個城市建設TD網絡室外基站8602個，室內分布系統3772套，計劃3G基站將達到8個城市現有2G基站總數的七成，市區及郊區的覆蓋面積達到現有網絡的95%以上。

　　由于要確保奧運會期間能使用3G服務，中移 動計劃在北京將建設TD網絡室外基站2059個，室內分布系統1015套，分別占此次TD網建設總量的23.94%和26.91%。為了避免不同TD試驗網絡間的相互干擾，在上一輪技術測試中，中國網通負責建設的北京部分地區網絡將統一納入中國移 動的“TD商用試用網”。

　　目前在市區新建1個基站的投資約為86萬元，1個室內分布系統約17萬元，因此預計1.5萬個基站的采購總額為80億元。

　　中國移 動計劃在北京和上海這兩個重點城市分別部署兩張核心網，在天津、沈陽、秦皇島、廣州、深圳、廈門6個城市各部署一張核心網。

　　此次招標金額預測如下表所示：

　　10家設備供應商參與中國移 動TD首輪競標。

　　已有10家TD設備制造企業確認競標。其中5家參與競標核心網設備，8家參與競標無線接入網。在競標無線接入網的8家廠商中，大唐、中興、鼎橋、普天四家參與了去年的TD試驗網，另外4家(上海貝爾阿而卡特、愛立信、烽火通信和廣州新郵通)沒有參加，其中廣州新郵通是大唐移 動在廣東的OEM廠商。

　　雖然首輪招標的總金額并不大，但是由于運營商的網絡擴容升級大多會采取原設備供應商的設備，因此首輪招標卻是最重要的，將在一定程度上決定各設備供應商在國內TD市場所占的份額。

　　中興通訊有望獲得30-35%份額。

　　中興通訊此次獲得入網許可證的TD設備包括：核心網設備、無線網絡控制器設備、基站、業務平臺設備等，中興將參與這些設備的競標。

　　中興和大唐移 動兩家處于我國TD設備制造商的第一梯隊，在競標廠商中實力最強，可以提供整套解決方案和設備。但是由于大唐移 動的生產線和營銷能力不如中興，另外大唐移 動目前面臨較大的資金壓力，因此我們認為中興在與大唐移 動的競爭中將處于優勢，預計中興在TD系統設備市場的份額有望超過30%；..我們對主要廠商在此次TD招標中的份額占比預測如下表所示：

　　雖然3G牌照并未如我們之前預期的于1Q07發放，但是這已經不影響TD網的實際建設。政府改變政策：“先建網、后發牌”，TD牌照雖未頒發，但是標準商用事實先行。因此現在關于3G牌照將于何時發放的猜測已經變得沒有意義。

　　我國政府默認中國移 動先行建設TD網，給予TD更多的建設時間，符合之前我國政府扶持TD的一貫做法；..政府將3G建設和3G牌照的發放分開，主要是基于以下兩點考慮：

　　1、為了“公平原則”，畢竟先于WCDMA和CDMA2000發放TD牌照對外會顯失公平；2、為電信業重組贏得時間。

　　中國移 動的TD網預計將在今年10月份建設完成，3G牌照將很可能隨之發放。雖然現在3G牌照的數量仍在討論之中，但是我們更傾向于發放3張牌照，這樣中國電信和中國網通之前承建的青島和保定兩地的TD網將移交給中國移 動。

　　中國聯通、中國電信和中國網通的3G建設都還沒有正式啟動，我們仍然維持之前的判斷，即這三家運營商應該先完成重組，之后才會開始3G建設。

　　電信業重組預期增強，可能將在2季度啟動..國資委表態06年將推進電信業重組。

　　“兩會”期間，國務院國資委發布了《2006年規劃發展工作回顧及2007年重點工作思路》，其中明確了電信業重組的總體戰略思路：

　　“促進電信企業重組，優化市場競爭格局，延伸產業價值鏈。”..近期國資委高層也多次表態，今年將會在中央企業中推進重組的進程，特別是提速對電信企業重組。雖然國資委所說的電信業重組并不是專指運營業，但運營商重組肯定是電信業重組的重頭戲。

　　政府決心加快電信運營商重組的原因主要是兩個方面：

　　四家主要電信運營商之間的差距不斷擴大，現有市場格局完全不能形成有效競爭。中國移 動一家獨大，06年中國移 動的營業收入和凈利潤均超過了中國電信、網通和聯通三家的總和，其流動資金相當于其他三家總和的兩倍以上。按照目前的態勢發展下去，將會是強者更強，弱者更弱，重組勢在必行；..目前四家電信運營商的格局，不利于3G網絡的建設和運營，進而使得3G牌照的發放遇到障礙。如果發放4張3G牌照就會出現重復建設，而發放3張牌照則必須首先對4大運營商進行重組。

　　各運營商積極準備。

　　聯通已經在為分拆作前期準備工作：從今年開始聯通已經將C網和G網營銷分開，并在全國公開招聘11省副總經理。

　　中國電信和中國網通積極推動重組。在本次全國人大會議上，中國網通副總經理朱立軍和湖南電信總經理文會國兩位人大代表分別提交了加快實施電信行業重組的建議書。

　　電信業重組很可能將在2季度啟動。

　　電信運營商的重組應該在3G牌照發放之前，而3G牌照的發放時間推后，為重組贏得了時間。

　　預計3G牌照最可能在4Q07發放，而運營商重組所需時間應該超過6個月，因此我們預計電信業重組很有可能在2季度啟動。

　　電信業重組將使電信行業固定資產投資下降。

　　我國電信業重組將減少當年固定資產投資規模，這已經在1999年和2002年中國電信的兩次拆分中得到了驗證，預計07年也不例外。考慮3G建設后，我國電信行業固定資產投資預測如下圖所示：

　　電信業重組對電信行業固定資產投資的負面影響已經顯現：中國電信和中國網通今年2月簽署“限制競爭”的君子協議：雙方停止在對方領域的所有項目投資，停止在對方領域發展新用戶。中國電信和中國網通簽署此協議，就是為了在重組方案明確之前，避免更大的投資損失，為將來重組后的3G投資積蓄力量。

　　預計中國聯通的分拆不可避免，我們認為聯通最有可能留下G網，賣出C網，聯通賣出C網時將可以獲得一定的溢價，但是我們對中國聯通未來的3G運營持謹慎態度。

　　此次加息對通訊設備制造行業影響如下：

　　靜態來看，由于資產負債率較高，因此加息對通訊設備制造業影響較大，通過測算，加息0.27個百分點將使通訊設備制造行業的07、08年凈利潤分別下降0.28%和1.12%。

　　由于07年我國TD建設投資規模基本已經基本確定，而傳統固網和2.5G移 動網絡的投資規模將主要受到電信業重組的影響，因此此次加息對今年電信運營商的投資決策影響不大，所以對通訊設備制造行業的下游需求影響不大。

　　我國將會從08年1月1日起實行新的所得稅法，屆時我國內外資企業所得稅率將定為25%。通訊設備行業是我國政府扶持的高新技術行業，因此享受不同程度的所得稅優惠政策，實際稅率基本上都小于25%，因此08年兩稅合并對通訊設備制造行業上市公司的業績影響不大。

　　選擇股票的策略.. 07年“TD商用試用網”建設啟動，終于可以使相關設備供應商之前的投入轉化為實際的業績，同時TD網絡建設將有效彌補由于電信業重組造成的電信行業固定資產投資下降，因此我們建議投資者選擇參與此次中國移 動競標的設備供應商，例如中興通訊。

　　由于預計07年我國電信行業重組即將啟動，因此電信行業固定資產投資增速下降將不可避免，這將對以生產傳統固網和2G移 動網絡設備為主的通訊設備制造商將產生較大的負面影響，因此建議投資者回避這類上市公司。

　　行業內重點公司簡析中興通訊：買入

　　中興通訊是我國TD建設的最大受益者。

　　我國TD建設如期展開，今年的投資總額預計將為256億元(其中中國移 動投資240億元，中國網通在青島擴容招標數額為8億元，中國電信在保定的擴容計劃投資額度為8.2億元)，略小于我們年初預估的299億元。我們維持原來的預測，預計中興通訊將在此次中國移 動的TD系統設備招標中占有30-35%的份額。

　　公司07年在TD市場中獲得的份額將彌補國內電信行業固定資產投資減少對公司業績帶來的不利影響。

　　預計將在未來3年內分得我國3G建設中的479億市場份額。2007-2009年中興能在國內3G建設中分得的市場份額預測如下表所示(單位：億元)：

　　中興通訊的海外市場業務進展順利。

　　..今年2月份中興通訊先后與歐洲一流電信運營商英國沃達豐(Vodafone)和西班牙電信集團Telefonica達成手機終端供貨協議。

　　..中興通訊在印度、

利比亞、玻利維亞、孟加拉等新興市場進展順利。

　　特別值得注意的是，06年中興通訊在印度市場的手機銷售量超過300萬部，印度已經成為中興通訊海外最大的終端銷售市場。目前中興通訊已經成為印度BSNL、Reliance、Tata、SPICE等主要電信運營商的主流供應商。3月份中興通訊以“白金贊助商”的身份參加了印度第15屆電信展，07年中興通訊在印度的3G市場將可能會有驚喜。

　　公司股權激勵政策將保障公司未來業績穩定增長。3月13日，中興通訊股東大會審議通過了首批股權激勵計劃(修訂稿)，激勵對象包括公司高管、研發和市場部門的員工。股權激勵政策的實施將有助于保障公司未來業績穩定增長。

　　預計中興通訊06-08年凈利潤分別為11.41億元、14.84億元和25.28億元，EPS分別為1.19元、1.55元和2.64元，我們維持對中興通訊的“買入”評級。

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