國(guó)海證券 朱生球

　　一、錫市場(chǎng)供應(yīng)明顯不足，未來2～3年內(nèi)增長(zhǎng)空間有限2006年全球錫市場(chǎng)由2005年相對(duì)過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘焙螅?007年初以來錫市場(chǎng)繼續(xù)短缺，而且越來越明顯，目前情況分析未來2～3年內(nèi)錫供應(yīng)增長(zhǎng)的空間相當(dāng)有限。

　　1、印尼錫市場(chǎng)供應(yīng)正明顯減少印尼錫產(chǎn)量正明顯減少。由于印尼前幾年進(jìn)行的礦山治理整頓工作進(jìn)展不力，2006年年底印尼政府下定決心進(jìn)行有效整頓。印尼警方于2006年10月起關(guān)閉了許多小型錫冶煉廠，原因是它們涉嫌非法采購(gòu)錫礦、破壞環(huán)境和逃避征稅，這些冶煉廠的錫產(chǎn)量占印尼錫年產(chǎn)量的一半。印尼錫年產(chǎn)量在12～14萬噸，根據(jù)CRU統(tǒng)計(jì)，2006年印尼的精煉錫產(chǎn)量為12.35萬噸，同比下降7.7%。而2007年3月初印尼官方有關(guān)人士表示，2007年印尼精煉錫產(chǎn)量維持在9萬噸水平，較2006年下降約3萬噸。可見，作為全球錫生產(chǎn)國(guó)之一的印尼錫產(chǎn)量在2007年將明顯減少。

　　印尼正考慮設(shè)置錫出口配額。印尼

能源和礦產(chǎn)資源部一官員表示，印尼政府每年發(fā)放合法錫礦開采執(zhí)照的開采總額僅4萬噸，但出口量卻達(dá)12萬噸，造成了國(guó)際錫市場(chǎng)的混亂。印尼政府2007年1月制訂了有關(guān)錫出口的新法規(guī)，并稱錫冶煉廠必須申請(qǐng)?jiān)S可證才可以恢復(fù)出口。印尼將實(shí)施錫出口配額制度，同時(shí)整頓礦區(qū)開采、提煉企業(yè)，追討無證開采者的租賃費(fèi)。根據(jù)新規(guī)定，印尼出口錫錠的純度必須至少為99.85%，錫生產(chǎn)商必須提供證明其加工所需錫礦原料從合同規(guī)定的礦區(qū)開采，并已經(jīng)繳納出口收入稅。另外根據(jù)規(guī)定在2007年2月23日許可證申請(qǐng)截止日前只有9家冶煉廠申請(qǐng)出口許可證，其中只有印尼主要錫生產(chǎn)商蒂瑪公司(PT Timah Tbk)獲得了出口許可證(該公司2007年計(jì)劃生產(chǎn)4.8萬噸錫)，但其他8家公司因?yàn)樯暾?qǐng)材料不完整沒有獲得印尼政府的同意。

　　2、中國(guó)錫市場(chǎng)供應(yīng)增長(zhǎng)有限行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，錫供應(yīng)能力有限。2006年年底中國(guó)政府公布了《錫行業(yè)準(zhǔn)入條件》，實(shí)際上提高了錫行業(yè)進(jìn)入門檻，限制了中國(guó)錫冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張。經(jīng)過2002年以來中國(guó)政府對(duì)錫行業(yè)的整頓，實(shí)際上錫行業(yè)的違規(guī)開采和市場(chǎng)交易混亂現(xiàn)象已經(jīng)得到明顯改善，特別是云南等主要產(chǎn)錫地通過收購(gòu)兼并，頒發(fā)采礦權(quán)等措施，資源正逐漸走向于合理計(jì)劃生產(chǎn)。目前預(yù)計(jì)2007年中國(guó)錫14.1萬噸，較2006年增長(zhǎng)8%。

　　中國(guó)錫錠進(jìn)出口量正明顯減少，尤其是出口量明顯大幅度下降。2007年1月中國(guó)錫錠出口量?jī)H769.85噸，同比減少38.35%，環(huán)比減少260.14%。2007年1月錫錠進(jìn)口量?jī)H631.34噸，同比減少44.67%，環(huán)比減少6%。

　　3、未來2～3年內(nèi)錫供給增長(zhǎng)空間有限，全球錫供求失衡。

　　全球2007年錫供求短缺可能達(dá)到2.1萬噸，較2006年缺口繼續(xù)擴(kuò)大，未來2～3年內(nèi)這種狀況將持續(xù)。隨著我國(guó)錫礦資源減少，錫礦開采難度不斷加大，錫的生產(chǎn)成本大幅度上升。據(jù)國(guó)內(nèi)一大型金屬錫生產(chǎn)企業(yè)介紹，上世紀(jì)70年代，我國(guó)錫礦的品位可達(dá)2%，90年代品位下降為1.5%，到2000年以后更是下降為0.5%。再加上印尼錫生產(chǎn)的不穩(wěn)定性，全球錫供求緊張狀況短期內(nèi)不可能得到緩解。

　　目前，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)錫的需求量正在迅猛上升。尤其是歐盟要求使用無鉛焊料的法案于2006年7月1日開始生效以后，歐洲電子行業(yè)制造商在其產(chǎn)品中用錫作為鉛的替代產(chǎn)品，含鉛焊料原來的錫含量為62%-63%，新法案實(shí)施后的錫含量將達(dá)96%，我國(guó)所有進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的電子產(chǎn)品都要遵守這一標(biāo)準(zhǔn)。日本也是如此。中國(guó)2007年中期錫產(chǎn)業(yè)政策也可能對(duì)電子產(chǎn)業(yè)環(huán)保要求做出硬性規(guī)定。因此我們認(rèn)為全球錫供求正出現(xiàn)嚴(yán)重失衡。

　　二、錫業(yè)股份作為行業(yè)龍頭將分享行業(yè)景氣目前國(guó)內(nèi)錫產(chǎn)量增加較多的企業(yè)主要是云南錫業(yè)公司和云南乘風(fēng)有色金屬公司，2006年產(chǎn)量為52399噸和21765噸，分別同比上漲22.66%和72.52%。作為上市公司錫業(yè)股份主要產(chǎn)品就是錫錠、錫材和錫化工等產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)錫市場(chǎng)份額已經(jīng)超過1/3，目前在行業(yè)中處于龍頭地位。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2007年公司業(yè)績(jī)將大幅度增長(zhǎng)，初步估計(jì)2007年EPS可達(dá)1.43元。2007年3月22日錫業(yè)股份收盤價(jià)格為19.18元，動(dòng)態(tài)市盈率為13.41，相對(duì)于有色金屬行業(yè)和目前市場(chǎng)整體狀況，錫業(yè)股份價(jià)值目前被明顯低估。

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