國泰君安 沈石

　　事件:

　　山西省地稅局本月開征煤炭發展基金,，其目標是建立煤炭開采綜合補償和生態環境恢復補償機制，以及煤炭企業轉產、煤炭城市轉型發展的長效機制�；�金的計征依據為所開采原煤的實際產量、收購未繳納基金原煤的收購數量�；�金征收按不同煤種的征收標準和礦井核定產能規模調節系數計征。具體計征公式為：基金征收額=適用煤種征收標準×礦井核定產能規模調節系數×原煤產量煤種征收標準為：動力煤5―15元／噸、無煙煤10―20元／噸、焦煤15―20元／噸。

　　簡評:

　　山西省煤炭企業將開征煤炭發展基金、轉產基金和環境補償基金。煤炭企業成本增加已被市場預期反映，對煤炭企業盈利及估值預期影響不大。

　　執行標準反映出我們所預期的差異化政策趨向，同類煤種的企業，小規模的企業噸煤成本的上升將是大礦的一倍以上。不過，實際執行情況是，由于統配煤礦沒有征收“出省費”，所以實際山西大礦的噸煤成本的增加將與小礦基本相當。

　　山西主要上市公司中，除蘭花科創有兩個60萬噸的低于90萬噸的煤礦之外，其余均超過90萬噸，基本不受規模調節系數的影響。山西主要煤炭上市公司年噸煤成本增加10-13元左右。影響07、08年度盈利及估值的主要因素仍然是

　　如果該計算方式及征收標準在全國推行，單井規模較小的煤炭上市公司的噸煤成本的增加將遠大于規模較大的煤炭上市公司，我們所預期的分化會進一步顯現。

　　在07年行業策略報告中，我們提出，考慮噸煤成本增加，噸煤盈利下降，按市值與儲量價值比率平均水平下降10%，作過相對估值及定價(見表)。

　　現按最新的儲量及市價重新計算。維持行業中性，個別低估企業看好的判斷。