中銀國際 唐倩

　　試點工程啟動。山西省作為我國的煤炭生產大省從07年3月1日起向煤炭開采商征收可持續發展基金，由山西省稅務局代收。此項基金的使用重點投向生態環境治理、資源型城市的進一步發展和煤炭開采所引起的其他社會問題。

　　對山西省煤炭上市公司帶來負面影響。可持續發展基金將直接作為生產成本征收，征收標準從5人民幣/公噸至20人民幣/公噸不等。因此山西省煤炭A股上市公司的生產成本預計將提高4-7%。

　　影響公司盈利。潞安環能(601699.SS/人民幣20.39，優于大市)07年和08年每股收益預計將分別減少6-18%和7-21%。雖然我們已將潞安環能的目標價格從25.9人民幣下調為23.8人民幣，但是我們仍然對其維持優于大市評級。國陽新能(600348.SS/人民幣17.95，未有評級)的單位生產成本將提高6%。由于蘭花科創(600123.SS/人民幣21.62，未有評級)一直在繳納相同性質的基金，此項新基金可視為替代，因此受到的盈利影響較小。同時，西山煤電(000983.SZ/人民幣13.52，未有評級)計劃提高煤價以抵消整體成本的提高，因其銷售合同中包含了提價條款。H股上市公司中，中煤能源(1898.HK/港幣7.54，未有評級)的煤炭產量中有85%來自山西，主要是動力煤。根據市場原先預測的07年盈利50億人民幣，我們預計繳納此項基金后中煤能源的07年盈利將減少4-10%。

　　全國征收的潛在影響。我國政府將根據山西省試點情況決定是否將此項基金推廣至全國范圍內。如果從08年初開始在全國征收可持續發展基金，我們預計平煤天安(601666.SS/人民幣13.30，優于大市)盈利將減少7-26%。神華能源(1088.HK/港幣20.00，優于大市)和兗州煤業(1171.HK/港幣7.29; 600188.SS/人民幣9.29，同步大市)的盈利將分別減少3-8%和4-13%。

　　煤價將進一步上漲。然而，考慮到山西省在我國煤炭行業舉足輕重的地位，我們認為煤炭生產商很有可能提高煤價。由于市場早已預測到此政策，因此昨日A股市場相關公司的股價未有明顯波動。