國泰君安 林浩祥

　　投資要點：

　　事件：

　　中國鋁業公司將氧化鋁售價由3600元/噸上調至3900元/噸，3月21日開始執行。

　　評論：

　　我們分析此次中鋁調價的原因有以下幾個方面：一是未調價的中鋁的氧化鋁價格已經低于當前市場價格，其中非中鋁系氧化鋁報價3900～4000元/噸，進口氧化鋁FOB價格450～460美元/噸，五礦氧化鋁進口價格未4200元/噸，均高于中鋁產品報價。二是電解鋁行業景氣周期運行，產能開工率提升，原料需求增大；四月份鋁市場逐步進入下游行業的消費旺季，上游廠商借此機會提價銷售。三是民營企業的聯合限產護價行為取得短期的效果。

　　行業運行數字方面，值得關注的是中國1月上游的鋁土礦出現巨幅增長至161.3萬噸，同比增長453%，顯示出氧化鋁廠商積極擴產的意愿。以氧化鋁的生產成本1600～1800元/噸看待，目前價格仍將刺激氧化鋁企業擴充產能。以中國2007年生產氧化鋁2000～2200噸判斷，中期氧化鋁價格仍將回落。

　　另外需要注意的是全球電解鋁的產能出現復蘇跡象。由于前期氧化鋁和原鋁間的價差，預計2007年國內電解鋁產能開工率較2006年的78%提升約5個百分點，而新年以來美國、中東陸續有電解鋁產能有釋放，這將對鋁價中期走勢形成較大的影響。

　　整體上我們認為受電解鋁產能復蘇的影響，氧化鋁價格短期向上并不足以撬動鋁價上行；同時我們對二季度中氧化鋁抱有向下調整的預期。短期中氧化鋁價格上調對部分采用現貨訂單公司如云鋁股份、關鋁股份有一定的影響，而對于采用長單訂貨的公司如焦作萬方影響不大。同時我們認為基于氧化鋁和電解鋁價格波動的因素考慮，資金的配置選擇上可以考慮選擇具有“氧化鋁-電解鋁-深加工”完整產業鏈條的南山鋁業。