銀河證券 許耀文

　　投資要點：

　　3月21日環保板塊出現了普漲現象,合加資源和菲達環保雙雙漲停,創業環保上漲6.74%,出乎市場的預期,我們對此進行點評,并分析各子行業的投資機會。我們認為環保板塊的突然發力主要有三個原因:兩會及近期對環保的關注是環保行業股票上漲的內在因素;當天主流財經報紙關于環保行業的評論員文章是上漲的直接推動力;環保股票都是10元或10元以下的低價股,在板塊輪動的市場環境下,近期一直走勢良好。

　　中國已經面臨非常嚴重的環境污染問題,在中國政府環保條例、法規和專項資金投入推動下,我們預計中國環保行業在未來15-20年將保持高速增長,年復合增長率有望達到15%-20%。

　　“十一五”期間我國的環保投資將增加到14000億元,同比增長100%,占同期GDP的1.5%,其中城市環境基礎設施投資約6600億元,占總投資47%,工程建設和環保設備制造業的龍頭企業在“十一五”期間將收獲“大蛋糕”。

　　我們認為對于脫硫類公司的投資要謹慎。盡管“十一五”脫硫市場巨大,但是我國的脫硫行業門檻非常低,技術基本上靠國外引進,競爭非常激烈, 06年龍凈環保和菲達環保的脫硫業務毛利率都在下降。此外,鋼價占脫硫業務成本的60%,鋼價穩中有升將給脫硫公司造成較大的成本壓力。

　　水務行業方面,我們看好具有規模和技術優勢的行業龍頭。我們認為規模擴張依然是水務運營商主要的長期成長動力。由于首創股份和創業環保都是最近4年內才開始外埠水務收購,資產整合和協議水價上漲都需要時間,我們判斷從08年開始收購成效將逐步顯現,相關公司毛利率將開始穩步提升。

　　投資策略:我們認為規模和技術是水務運營公司長期發展的關鍵,因此我們認為對偏好長期穩定增長的機構投資者而言,首創股份和創業環保無疑是極佳的戰略配置品種,此外,今年上海市水價的上漲也會使原水股份出現交易性的機會。

　　環保基礎設施建設商方面,盡管市場非常大,但是脫硫類公司面臨較大的經營風險,因此給予其中性評級;我們認為固體廢棄物工程市場狀況要遠好于脫硫領域,作為A股唯一一家固體廢棄物工程公司和行業龍頭企業,我們認為合加資源是最佳的成長性品種。

　　一、事件描述

　　3月21日環保板塊出現了普漲現象,合加資源和菲達環保雙雙漲停,創業環保上漲6.74%,出乎市場的預期,我們對此進行點評,并分析各子行業的投資機會。我們認為環保板塊的突然發力主要有三個原因:兩會及近期對環保的關注是環保行業

　　二、我國環保產業進入高速成長期,工程建設和設備制造商將最先收益

　　中國已經面臨非常嚴重的環境污染問題,在中國政府環保條例、法規和專項資金投入推動下,我們預計中國環保行業在未來15-20年將保持高速增長,年復合增長率有望達到15%-20%。

　　根據“十一五”規劃,我國在5年內要實現主要污染物排放總量減少10%的目標。溫總理在兩會期間的政府工作報告中也突出強調了節能環保的重要意義,主要內容包括1.重點從源頭上抓好減排工作。包括完善并嚴格執行能耗和環保標準,關停小火電廠等。2.加大環境污染治理和環境保護力度,增加國債資金和中央預算內資金，支持城鎮生活污水、垃圾處理和危險廢物處理設施建設3.深化重要資源性產品價格和排污收費改革，健全節能環保政策體系。因而從政策面分析,我們認為環保企業在資金和政策方面都將面臨良好的行業環境。

　　工程建設和環保設備制造行業是最具成長潛力的子行業“十一五”期間我國的環保投資將增加到14000億元,同比增長100%,占同期GDP的1.5%,其中城市環境基礎設施投資約6600億元,工業污染源治理投資約為2100億元,新建項目“三同時”環保投資3500億元,生態環境保護投資1150億元,城市環境基礎設施投資占到了總投資的47%,工程建設和環保設備制造業的龍頭企業在“十一五”期間將收獲“大蛋糕”。

　　脫硫行業:業績增長受益于電除塵器行業景氣,鋼價波動對盈利影響巨大脫硫行業目前包括2家上市公司龍凈環保和菲達環保,主要從事電除塵器和脫硫設施建設。

　　電除塵器業務的景氣度主要與電廠建設有關,由于06年是我國火電裝機容量的頂峰,因此行業龍頭龍凈環保業績出現快速增長。而從脫硫業務來看,目前行業門檻非常低,技術含量也不高,行業內競爭非常激烈, 2006年龍凈環保和菲達環保脫硫業務的毛利率水平都在不斷下滑,脫硫行業龍頭凱迪電力已經賣掉從事脫硫業務的子公司凱迪環保70%股權,基本退出脫硫市場。此外,鋼價波動對于脫硫公司業績影響巨大,鋼材成本占到脫硫業務主營成本的60%左右,對于公司盈利具有決定性影響,我們預計在鐵礦石漲價的情況下,07年的鋼材價格仍會穩中有升,脫硫行業公司依然面臨較大的成本壓力。

　　水務行業:看好具有規模和技術優勢的行業龍頭從自來水和污水的內生性增長來看,城市自來水每年增長1.5-2%左右,污水處理量增長10%左右,因此單個水廠的成長空間非常有限，我們認為規模擴張和水價上漲是水務運營企業(自來水生產和污水處理)的主要動力。

　　企業制水和污水處理規模的擴大帶來的成長性一方面反映在水處理量的大幅增長,另一方面反映在規模效應帶來的成本減少。目前我國的水務運營龍頭企業首創股份和創業環保都處在規模急據擴張時期,制水和污水處理量年復合增長率在15%-20%左右,但規模效應帶來的毛利率提升還沒有體現出來,我們認為這主要是由于我國專業化的水務運營產業才剛剛起步,首創和創業都是在近4年才逐步涉及外埠水務收購,資產整合和協議水價上漲都需要時間,我們判斷從08年開始收購成效將逐步顯現,公司毛利率將開始穩步提升。

　　水價上漲方面,考慮到自來水的公益性特點,我們認為不應該過高估計自來水漲價的頻率和幅度,污水處理費和水資源價格的上漲空間更大。從促進節約用水的角度出發,自來水價格上漲更多的會采用階梯式水價的方式。

　　三、投資策略:投資環保產業的行業龍頭從未來幾年的成長性分析,我們認為環保設備制造商>環保基礎設施建設商>水務基礎設施運營商，但是從投資風險的角度分析,水務基礎設施運營商<環保基礎設施建設商<環保設備制造商。盡管我國的環保行業保持了快速增長,但是我們環保產業面臨2個關鍵的問題,一是行業集中度差,進入資本市場的上市公司數量很少,二是缺乏自主創新的技術,脫硫、垃圾處理等技術絕大部分都是從德國、美國和日本等國家引進,這也是造成環保板塊一直受到市場冷遇的重要因素。我們認為隨著中國環保市場的逐步成熟,環保類上市公司的數量和質量都將逐步提高。

　　我們認為規模和技術是水務運營公司長期發展的關鍵,因此我們認為對偏好長期穩定增長的機構投資者而言,首創股份和創業環保無疑是極佳的戰略配置品種,此外,今年上海市水價的上漲也會使原水股份出現交易性的機會。

　　環保基礎設施建設商方面,盡管市場非常大,但是由于鋼材價格的不確定性,脫硫類公司面臨較大的經營風險,因此整體上給予其中性評級;我們認為固體廢棄物工程市場狀況要遠好于脫硫領域,作為A股唯一一家固體廢棄物工程公司和行業龍頭企業,我們認為合加資源是最佳的成長性品種。