平安證券 竇澤云

　　事項

　　中電聯近日公布1～2月份全國電力工業生產簡況。

　　1. 1～2月，全國累計發電量4479.7億千瓦時，同比增長16.6%，其中水電增長10.1%，火電增長18.2%。

　　2. 1～2月，設備累計平均利用小時774小時，同比降低29小時，其中，水電359小時，同比降低1小時；火電864小時，同比降低48小時，降幅5.3%。

　　3. 1～2月，全國投產裝機852萬千瓦。其中水電9萬千瓦，火電840萬千瓦。

　　平安觀點

　　發電量增幅創歷史新高，可能存在統計誤差。16.6%的發電量增幅是一個巨大的數字，創出歷史新高。若按11%的GDP增速測算，電力彈性系數重返1.5以上，揭示耗能行業再度成為經濟增長引擎，經濟似有過熱之嫌，同時節能降耗約束指標的完成壓力又大了幾分。由于發電量增速超出預期，我們嘗試對可能的原因進行分析，借以判斷2007全年是否可能維持如此旺盛的電力需求。

　　原因一：2006年初未滿足的用電需求釋放。2004年來的用電緊張在2006年基本消除，但2006年初部分地區還存在拉閘限電現象，2007年1-2月，由于裝機的大量投產，這部分用電需求得以釋放，造成電量同比增幅較大。

　　原因二：西部耗能產業提速。從各省發、用電量情況看，西部的內蒙、寧夏、云南、山西等地遠高于行業平均水平，我們判斷該等地區耗能行業帶動經濟增長的特征進一步強化，導致電力需求提速。

　　原因三：可能存在統計上的誤差。國家統計局2006年3月公布的06年1～2月發電量為4025.4億千瓦時，若以此為基準，按照07年1-2月4479.7億千瓦時的發電量測算，同比增幅應為11.3%，這是一個市場預期中的數據。均是統計局公布的數據，結果存在矛盾。因此不排除2007年1-2月發電量增幅在統計、測算上出現誤差的可能性。為了印證這種可能性，我們統計了07年前2個月工業產值的情況，近28%的增幅雖比06年同期高了3個百分點，由于近期電力彈性系數相對穩定，測算也難以支持16.6%的發電量增速，實際的電量增幅可能還是會低于公布數據，我們預計在15%左右。

　　綜合以上原因的分析，我們認為節能降耗政策的推進，以及拉閘限電同比效應的消除，07年全年用電需求仍將回落到13%左右的水平。

　　1-2月利用小時降幅略小于預期，全年預期不變。06年投產裝機過于集中在年末，原預計一季度火電利用小時降幅會超過6%，但1-2月發電量的大幅增長，利用小時降幅略小于預期。鑒于我們判斷用電需求不太可能持續1-2月的增速，我們仍維持2007年、2008年火電利用小時下降4.4%、0.4%的預測。

　　干旱仍在持續。經歷2006年的大旱后，2007年前三個月全國雨量仍總體偏少，江河水量和去年同期相比，并沒有明顯好轉，部分地區有惡化的趨勢。全國422座大型水庫，2007年3月1日蓄水總量為1727億立方米，比去年同期少219億立方米。水電利用小時不但沒有上升，還略有下降，這種情況的進一步持續，會對純粹火電的電力上市公司構成利好。

　　投產裝機預期中。我們預計2007年投產裝機在8000萬千瓦左右，從1-2月的投產裝機數據看，基本符合預期，但由于歷史上年底投產裝機較為集中，下半年仍有可能出現較大的變數。

　　維持對行業“推薦”的評級。1-2月旺盛的電力需求，可緩解行業面臨煤價上漲，裝機投產過快帶來的負面壓力，但盈利能力仍處于下滑中，因此一季度業績不樂觀。2008年后，行業有望迎來2～3年的利用小時上升周期，盈利能力得以恢復，因此，我們仍認為07年行業投資機會好于06年，是中長期投資建倉的時機，維持對行業“推薦”的評級。