國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　事件：央行決定，從2007年3月18日起上調金融機構存貸款基準利率。金融機構一年期存、貸款基準利率均上調0.27個百分點，分別由現行的2.52%、6.12%提高到2.79%、6.39%。其他各檔次存貸款利率也相應調整。

　　評析：

　　1、本次加息的特點：

　　(1)活期存款利率仍保持不變；(2)按下限計算，個人按揭貸款利率將上升0.2295個百分點，這也從一個方面反映了央行對房貸市場優惠政策暫不存在；(3)銀行業整體而言，存貸款利差將擴大0.03個百分點。

　　2、后續政策走勢：年內再加息的空間依然存在

　　本次加息的目的主要包括：(1)抑制信貸的過快增長；(2)控制通貨膨脹；(3)為經濟增長適度降溫；(4)調控股市。

　　本次加息的背景：本次加息前已經實施了一系列緊縮性貨幣政策。包括2006年以來2次加息和5次上調存款準備金率；嚴控貸款規模的窗口指導；公開市場操作，發行定向票據等。

　　3、本次加息對銀行的影響：中性偏正面

　　從銀行基本面考察，本次加息一方面使銀行的貸款項凈利息收入增加，另一方面對其債權配置產生一定的負面影響，兩廂平衡，總體影響為中性。

　　但若從銀行股價來看，考慮到

人民幣升值反過來利好銀行板塊，則本次加息對銀行板塊的總體影響略偏正面。

　　(1)銀行業貸款項凈利息收入上升0.70%；(2)對銀行配置的債券具有一定負面影響，對其他流動性資產的影響較小，可忽略不計；(3)潛在不良貸款有增加的風險；(4)國有銀行相對更為有利；(5)增加升值壓力，反過來利好銀行股走勢。

　　4、銀行股后續走勢判斷

　　總體看，接下來2-3個月，銀行股將處于振蕩調整格局；長期堅持看好銀行股，預計銀行股下一波上升行情的時間窗口在5-6月份。

　　1.本次加息的特點

　　本次加息具有以下3個特點：

　　1.1.活期存款利率仍保持不變

　　對存款而言，活期存款利率調整幅度為零；1年期以下(即3個月、半年)

　　整存整取定期存款利率上調0.18個百分點；1年及以上期限(即1、2、3、5年)整存整取定期存款利率上調0.27個百分點。

　　對貸款利率而言，短期(6個月期)貸款利率上調0.09個百分點；1年及以上期貸款利率均上調0.27個百分點。

　　1.2.按下限計算，個人按揭貸款利率將上升0.2295個百分點。

　　在本次加息中，5年及5年期以上貸款利率均上調0.27個百分點，考慮到此前個人按揭貸款的利率下限已由貸款基準利率的0.9倍放寬到0.85倍。因此，按下限計算，個人按揭貸款利率將上升0.2295個百分點，遠大于上次(2006年8月19日)0.063個百分點的上調幅度。

　　這也從一個方面反映了央行對房貸市場優惠政策暫不存在。

　　1.3.銀行業整體而言，存貸款利差將擴大0.03個百分點

　　表面上看，1年期以內存貸款利差趨于縮小0.09個百分點，1年期以上存貸款利差不變(除活期存款外)。但考慮到存款中的有高達39.44%(2007年1月末數據)的活期存款，其利率上調幅度為零；而中長期貸款占比達48.34%(2007年1月末數據)。由此可初步測算，本次加息將使銀行業整體存貸款息差提升0.02984個百分點，遠大于上次(2006年8月份)加息所提升的息差幅度(參表3)。

　　2.后續政策走勢：年內不排除再加息的可能

　　本次加息的目的主要有：

　　(1)抑制信貸的過快增長。07年1、2月貸款增速分別為15.4%、16.6%，遠高于上年同期的13.1%、13.4%；前2個月新增人民幣貸款9859億元，大大高出上年同期的7149億元。同時M1增速達20%以上。

　　(2)控制通貨膨脹。07年2月份CPI上升2.7%，實際利率轉負。

　　(3)為經濟增長適度降溫。由于信貸投放增長過快，外貿順差持續較快增長，07年前2個月經濟增長強勁，提前加息有助熨平經濟增長波動。

　　(4)調控股市。本次加息正處在股市高位盤整，并顯示穩固向上跡象之際，因此對股市的調控作用亦不能排除。

　　本次加息仍采用小幅漸進方式，目前我國人民幣與美國美元基準利差相差為2.54個百分點，年內不排除再有1-2次小幅加息的可能，幅度應不超過0.54個百分點。

　　本次加息的背景本次加息前已經實施了一系列緊縮性貨幣政策。包括：2006年2次加息(4月28日單邊貸款加息0.27個百分點，8月19日存貸款同時加息0.27個百分點)；2006年以來5次上調存款準備金率(06.7.5、8.15、11.15、07.1.15、07.2.25)；嚴控貸款規模的窗口指導(

銀監會分類監管意見)；公開市場操作，發行定向票據等。

　　3.本次加息對銀行的影響：中性偏正面

　　從銀行基本面考察，本次加息一方面使銀行的貸款項凈利息收入增加，另一方面對其債權配置產生一定的負面影響，兩廂平衡，總體影響為中性。

　　但若從銀行股價來看，考慮到人民幣升值反過來利好銀行板塊，則本次加息對銀行板塊的總體影響略偏正面。

　　3.1.銀行業貸款項凈利息收入上升0.70%

　　對銀行貸款凈利息收入的影響，可從兩方面考察。一是銀行的凈利差擴大引起銀行凈利息收入增加；二是加息引起信貸規模緊縮，導致凈利息收入減少。

　　由于凈利差上升將導致銀行業貸款項的凈利息收入增加82.3億元；而信貸規模緊縮將使其凈利息收入減少約16.7億元。兩廂抵消，銀行貸款項凈利息收入將增加65.6億元，增幅0.70%(參表4)。

　　3.2.對銀行配置的債券具有一定負面影響。

　　交易類債券的價格波動將直接計入當期損益，不過由于該類債券比重較小，其負面影響也較小。而持有到期與可供出售類債券則可能面臨機會成本的損失，具體依各自期限結構不同而有所區別。

　　一般來說，久期越高，負面影響越高；長期債券占比越高，負面影響越大；但對長期債券的負面影響有一定的滯后性。

　　對其他流動性資產的影響較小，可忽略不計。

　　3.3.潛在不良貸款有增加的風險。

　　加息增加了企業的財務費用，有可能使個別企業的財務狀況趨于惡化，從而使銀行潛在不良貸款增加。不過，在目前階段，宏觀經濟增長仍較強勁，緊縮調控只不過是為熨平經濟增長的劇烈波動，潛在不良貸款的增長非常有限。

　　3.4.國有銀行

　　相對更為有利主要是國有銀行的流動性較為寬裕，存貸比較低；活期存款、儲蓄存款比例較高。

　　3.5.增加升值壓力，反過來利好銀行股走勢

　　人民幣存貸款加息0.27個百分點，將使人民幣和美國美元基準利差進一步縮小到2.47個百分點，人民幣升值壓力進一步增大。而升值對銀行板塊又將形成一定的利好。

　　4.銀行股后續走勢判斷

　　總體看，接下來2-3個月，銀行股將處于振蕩調整格局；長期堅持看好銀行股，預計銀行股下一波上升行情的時間窗口在5-6月份。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。