長城證券 向暉

　　要點：

　　·中國人民銀行決定自2007年3月18日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調(diào)整。此次小幅加息應該是在意料之中的，之前市場也一直在討論加息的可能性，投資者在心理上已經(jīng)有了一定的準備。

　　·客觀分析，加息對資金密集型的行業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)影響相對較大，但這只是相對其他行業(yè)而言的，不應盲目夸大對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。首先是對市場需求方面的影響，加息無疑將增加貸款購房者的還款壓力。不過加息對購房者而言實際增加的還款壓力很小，對未來繼續(xù)加息的擔憂所造成的心理預期的影響可能會更大一些。理性分析，客觀存在的購房需求不會因小幅加息而發(fā)生改變，包括投資性需求也是一樣的。另一方面是對房地產(chǎn)開發(fā)商的影響，加息直接增加了其財務費用。由于行業(yè)特點所致，房地產(chǎn)開發(fā)類企業(yè)的資金壓力普遍較大、資產(chǎn)負債率普遍在60%以上。不過加息對盈利能力較強的優(yōu)質(zhì)上市公司的凈利潤影響是很小的。不能一加息就說要更多關注負債率低的行業(yè)或公司。加息對市場的影響是短期的，對判斷上市公司的投資價值不應構(gòu)成干擾。具有較高盈利能力并能夠保持持續(xù)穩(wěn)定增長的公司仍然是我們青睞的對象。

　　·此次加息對市場發(fā)出了一個緊縮信號。對于正處在政策調(diào)控之下的

房地產(chǎn)行業(yè)而言，加息的直接影響盡管并不大，但無疑如雪上加霜一般進一步加重了行業(yè)前行的負擔。不過壓力之下更能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)上市公司的競爭優(yōu)勢，對于那些土地儲備豐厚、經(jīng)營管理先進、盈利能力強的公司來講，加息不會改變公司既定的發(fā)展戰(zhàn)略，甚至還可能會在行業(yè)整合推進的過程中加快發(fā)展進程。

　　·從二級市場的角度分析，加息政策出臺解除了一段時期以來投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的部分擔憂和疑慮，當然諸如物業(yè)稅試點等其他調(diào)控政策出臺的可能性依然存在。如果市場出現(xiàn)短期振蕩，反倒給投資者一個買入優(yōu)質(zhì)上市公司的機會。

　　在多次上調(diào)存款準備金率后，為繼續(xù)抑制流動性過剩，央行終于動用了加息的手段。中國人民銀行決定自2007年3月18日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調(diào)整。此次小幅加息應該是在意料之中的，之前市場也一直在討論加息的可能性，投資者在心理上已經(jīng)有了一定的準備。

　　客觀分析，加息對資金密集型的行業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)影響相對較大，但這只是相對其他行業(yè)而言的，不應盲目夸大對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。那么究竟有哪些影響，影響究竟有多大呢？

　　我們認為，首先是對市場需求方面的影響，加息無疑將增加貸款購房者的還款壓力。根據(jù)我們的計算，一筆20年期100萬元的按揭貸款在此次加息后每月增加的償還金額是162元，增加的比例是2.1%。因此可以說，加息對購房者而言實際增加的還款壓力很小，對未來繼續(xù)加息的擔憂所造成的心理預期的影響可能會更大一些。理性分析，客觀存在的購房需求不會因小幅加息而發(fā)生改變，包括投資性需求也是一樣的。另一方面是對房地產(chǎn)

開發(fā)商的影響，加息直接增加了其財務費用。由于行業(yè)特點所致，房地產(chǎn)開發(fā)類企業(yè)的資金壓力普遍較大、資產(chǎn)負債率普遍在60%以上。以行業(yè)龍頭萬科為例，06年三季度末的資產(chǎn)負債率是72%，貸款余額是132億元，假設其07年度平均貸款余額是150億元，則此次加息相應增加的財務費用是4050萬元，預測07年能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤27億元，則扣除所得稅后加息對凈利潤的影響是4050*(1-25%)/270000=1.125%�？梢娂酉�對盈利能力較強的優(yōu)質(zhì)上市公司的凈利潤影響是很小的。不能一加息就說要更多關注負債率低的行業(yè)或公司。加息對市場的影響是短期的，對判斷上市公司的投資價值不應構(gòu)成干擾。具有較高盈利能力并能夠保持持續(xù)穩(wěn)定增長的公司仍然是我們青睞的對象。

　　此次加息對市場發(fā)出了一個緊縮信號。對于正處在政策調(diào)控之下的房地產(chǎn)行業(yè)而言，加息的直接影響盡管并不大，但無疑如雪上加霜一般進一步加重了行業(yè)前行的負擔。不過壓力之下更能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)上市公司的競爭優(yōu)勢，對于那些土地儲備豐厚、經(jīng)營管理先進、盈利能力強的公司來講，加息不會改變公司既定的發(fā)展戰(zhàn)略，甚至還可能會在行業(yè)整合推進的過程中加快發(fā)展進程。

　　從二級市場的角度分析，加息政策出臺解除了一段時期以來投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的部分擔憂和疑慮，當然諸如物業(yè)稅試點等其他調(diào)控政策出臺的可能性依然存在。如果市場出現(xiàn)短期振蕩，反倒給投資者一個買入優(yōu)質(zhì)上市公司的機會。

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