中金公司 范艷瑾

　　事件：

　　中國人民銀行決定，自2007年3月18日起上調(diào)金融機構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率27個基點，同時其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整，活期存款利率不變。

　　評論：

　　這次結(jié)構(gòu)性升息將擴大銀行凈息差，不會影響全年信貸計劃的完成，也不會改變資產(chǎn)質(zhì)量提高的趨勢，更消除了宏觀調(diào)控的不確定性，有利于銀行股的二級市場表現(xiàn)�；钇诖婵罨蛘咧虚L期貸款占比較高的銀行如建行等能更多受益于此次升息。我們認為盡管股價會有波動，但中國銀行業(yè)仍處在長期上升通道，維持原有評級。

　　1.結(jié)構(gòu)性升息有助于擴大銀行凈息差，活期存款高、中長期貸款占比高的銀行受益較多

　　升息具備結(jié)構(gòu)性特點：

　　活期存款利率未變。這種調(diào)整方式符合我們“活期存款利率不變”的判斷，這種判斷主要是基于：(1)國外支票帳戶(相當(dāng)于活期存款)不支付利率；(2)活期存款利率0.72%和央行超儲利率0.99%存在一定關(guān)聯(lián)關(guān)系。在超儲利率不可能上調(diào)的情況下，活期存款利率上升的空間也有限。

　　在期限短端，存款利率上升18個基點，高于貸款利率的升幅9個基點；在期限長端，存貸款

利率調(diào)整幅度相同。

　　靜態(tài)來看，此次升息有助于擴大銀行的凈息差。升息對凈利息收入的影響主要來自于兩個方面：

　　基準(zhǔn)存貸利差的擴大。我們根據(jù)2006年底(或中期)的數(shù)據(jù)進行了估算，這次升息使得商業(yè)銀行存貸利差都有所擴大，活期存款或者中長期貸款占比高的銀行如建行、工行等擴大的幅度較大，約為8-10個基點。

　　同業(yè)資產(chǎn)和債券收益率的上升。我們預(yù)計這次升息將會使同業(yè)資產(chǎn)的收益率和債券投資收益率上升約15個基點。在計算市場利率上升對凈利息收入的影響時，我們假設(shè)2007年有60%的該類資產(chǎn)重新定價，2008年有75%的該類資產(chǎn)重新定價。

　　綜合考慮這兩方面的影響，商業(yè)銀行2007年和2008年凈利潤分別會增加1.5%-3%和2.5%-4.5%，其中建行、工行、交行和招行受到的正面影響較大。

　　動態(tài)來看，存款活期化和貸款中長期化可能會使利差擴大高于預(yù)期。我們的模擬測算主要是基于06年數(shù)據(jù)，但存貸款結(jié)構(gòu)正在動態(tài)變化：

　　存款活期化。資本市場的活躍使活期存款占比從2006年4季度開始逐漸提高。雖然這次升息后存款利率曲線進一步陡峭，但27個基點的上升與

股票市場的回報相比并不具備吸引力，因此我們預(yù)計不會出現(xiàn)活期存款向定期存款的明顯轉(zhuǎn)移。

　　貸款中長期化。央行嚴(yán)格的窗口指導(dǎo)限制了銀行的新增貸款，這使得銀行主動調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，壓縮低收益的票據(jù)貼現(xiàn)和短期貸款，提高中長期貸款占比。

　　2、貸款利率提高27個基點不會影響全年信貸計劃完成

　　1-2月份新增人民幣貸款約9800億元，2月份人民幣貸款同比增速也顯著回升到17.2%。年初信貸的高速增長一方面與實體經(jīng)濟的強勁相關(guān)，一方面也是因為商業(yè)銀行面對央行

宏觀調(diào)控的博弈措施，央行的信貸額度控制使得商業(yè)銀行更傾向于“早放貸、早受益”，而且即使央行出臺行政性措施也能保證完成全年經(jīng)營計劃。此次貸款利率的提高有助于抑制投資，但在實體經(jīng)濟回報較高的情況下，27個基點的利率升幅難以改變強勁的信貸需求，不會影響上市銀行全年信貸計劃的完成。

　　3、資產(chǎn)質(zhì)量的變化趨勢：

　　升息后企業(yè)利息費用支出增加，但由于加息幅度不大，在經(jīng)濟仍能保持強勁增長的環(huán)境下，企業(yè)償債能力不會受到較大負面影響�？紤]到這次升息27個基點，下游工業(yè)企業(yè)的利率覆蓋倍數(shù)約下降0.2為5.15倍，全部工業(yè)企業(yè)的平均利息覆蓋倍數(shù)則下降0.24為6.36。因此，升息難易改變銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提高的趨勢。

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