天相投顧 石磊

　　一、事件描述

　　中國人民銀行決定，自2007年3月18日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　二、我們的分析

　　1、銀行貸款結構考慮到了調控的可能：我們注意到，2月份非金融性公司及其他部門貸款增加3269億元，同比多增1888億元，其中，短期貸款增加1674億元；中長期貸款增加1387億元；票據融資增加165億元。短期貸款增長較快，表明銀行和央行博奕的心態，一旦央行進行窗口指導，銀行通過回收短期貸款就能滿足央行的調控需要。這也意味著緊縮政策很難影響到銀行中長期貸款的投放。

　　2、住房按揭貸款可能受到影響：2006年8月19日加息時，央行將商業性個人

住房貸款利率的下限由貸款基準利率的0.9倍擴大為0.85倍，其他商業性貸款利率下限保持0.9倍不變。因此當銀行將個人住房貸款利率下限擴大到0.85倍時，其實際利率就不受加息影響。但是此次央行并沒有這樣的調整，因此個人住房貸款利率將提高，由此住房按揭貸款增長可能受到影響。

　　3、加息對貸款質量影響不大：我們注意到，由于

能源價格的回落，工業企業利潤率提高，利潤增速加快。同時我們估計由于美國經濟在2007年下半年可能走弱，而考慮利差因素和

人民幣升值難以太快，未來持續加息難度很大，根據我們對國有和非國有工業企業的杜邦分析，EBIT／總資產都超過7%(表格1)，因此整體看加息不會嚴重影響企業盈利進而造成資產質量嚴重惡化。

　　4、銀行利差有望擴大：此次加息沒有上調活期存款利率，而活期存款普遍占銀行存款較大比例(圖1)。

　　同時，對于存貸比較低的國有銀行來說，加息能提高其拆借利率，因此整體看銀行利差有望擴大。5、股指期貨推出可能引發對銀行股的需求：國務院在3月16日發布《期貨交易管理條例》，股指期貨漸行漸進，我們注意到銀行股特別是招商銀行和民生銀行在滬深300指數流通市值占比排名居于第一位和第二位(表格2)，這可能引發市場對大盤銀行股的需求。

　　6、尋找銀行股在加息和股指期貨將出臺中的投資機會。我們注意到，前期估值修正后，銀行板塊相對于07年的估值水平已經基本合理，目前的加息仍然屬于微調，對銀行的成長性影響較小，并提高了銀行的盈利能力。如果因為加息因素導致銀行股估值進一步向下調整，考慮到股指期貨推出可能引發對銀行股的需求，則銀行股的投資機會將得以顯現。我們對招商銀行、民生銀行和深發展的投資評級為買入，對其他銀行股的投資評級為增持。

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