國泰君安 彭繼忠　

　　投資要點：

　　國家電網公司在最近完成的“十一五”電網規劃調整報告中，將原來“十一五”的8,586億元調增至11,300億元，增加幅度為31.6%。我們在2006年12月完成的2007年度電力設備行業投資策略報告中以及2007年1月的行業月報中均指出為了提高電網的安全和效率，兩大電網公司很可能追加投資。上述信息初步證實了我們之前的判斷。

　　如果南方電網公司也將其原計劃額度增加30%，那么修訂后的投資計劃將使得2008-2010年國內電網建設投資總額仍能保持16%的平均復合增長率！考慮到2006-2007年平均2,216億元的投資力度就已經使得輸變電行業呈現高度景氣狀況，我們有理由對2010年之前行業持續高度景氣繼續保持樂觀態度。

　　

國家發改委正式批復國家電網公司上報的向家壩—上海±800kV特高壓直流工程換流站設備采購方案，我們認為方案的批復表明項目招標將可能在近期展開。但同時我們也認為由于需要獲得特高壓電網的實際運行和管理經驗，在初步建設幾條特高壓項目后特高壓電網的建設進程有可能會有所放緩。

　　特變電工(600089)2006年年報數據表明公司主要的經營風險如原材料因素已開始充分緩解，收入盈利狀況和資產運營效率均表現出良好的發展趨勢。對于其增發項目，我們認為直流換流變和特高壓并聯電抗器產能擴充對未來發展意義重大，而收購沈變股權我們估計將在2007年增加約1200-1500萬元凈利潤。我們預計2007、2008年EPS分別為0.77和1.11元。

　　三變科技(002112)220kV變壓器的研制已經接近尾聲，標志著公司從國內變壓器行業第三集團向第二集團的邁進步伐接近完成。公司新廠房的投產進度要快于我們之前的預計，110kV產品產能將大幅提高。其他如配電變壓器、非晶合金變壓器業務發展趨勢良好。我們估計07年最終實際銷售收入可能達到10億元，同比增長34%。預計07、08年EPS分別為0.55元、0.74元，我們給出“增持”評級。

　　1.國網公司“

十一五”投資規劃調增2714億元

　　國家電網公司在最近完成的“十一五”電網規劃調整報告中，將原來“十一五”的8,586億元(對應的固定資產投資為1萬億元)調增至11,300億元，增加幅度為31.6%。我們在2006年12月完成的2007年度電力設備行業投資策略報告中以及2007年1月的行業月報中均指出為了提高電網的安全和效率，兩大電網公司很可能追加投資。上述信息初步證實了我們之前的判斷。

　　在國家電網公司調整“十一五”投資規劃后，我們估計南方電網公司也可能進行類似的調整。假定南方電網公司的上調幅度為30%，那么“十一五”電網建設和改造投資的總額將從原計劃的10,926億元(國網公司8,586億元，南網公司2,340億元)上升到14,342億元，這樣“十一五”后三年的電網建設和改造的投資額度將從原計劃的6,494億元上升到9,910億元。

　　如果以上數據能夠落實，則我們原來所擔心的后續投資問題不復存在：在2007年國家電網公司和南方電網公司總計投資規模高速增長24.6%的基礎上，修訂后的投資計劃將使得2008-2010年仍能保持16%的平均復合增長率！三年的投資數額分別是2,828億、3,281億和3,805億元。考慮到2006-2007年平均2,216億元的投資力度就已經使得輸變電行業呈現高度景氣狀況，我們有理由對2010年之前行業持續高度景氣繼續保持樂觀態度。

　　我們之前的觀點是即使不追加投資，一些行業領先的龍頭企業如特變電工、平高電氣、國電南瑞等仍會以品牌以及技術優勢獲得領先的市場份額。主要原因在于我們認為未來電網投資中，高電壓等級產品、新技術產品將得到更廣泛的應用，技術實力強、產品檔次高的龍頭企業占有顯著優勢。此外，國外廠商和電網公司“三產”企業的市場份額將逐漸減少，其讓出的市場份額將由綜合實力強的龍頭企業獲得。

　　而在新的投資計劃下，我們對這些龍頭廠商的發展前景更有信心。

　　2.向家壩—上海±800kV高壓直流換流站即將招標

　　2007年2月10日，國家發改委正式批復國家電網公司上報的向家壩—上海±800kV特高壓直流工程換流站設備采購方案。我們認為方案的批復表明項目招標將可能在近期展開。

　　向家壩—上海800kV項目是繼云廣800kV高壓直流項目后的又一重大直流輸電工程，其輸送容量達到640萬千瓦，這個數據超過了云廣直流項目500萬千瓦的輸送容量，意味著對換流閥、換流變壓器、平波電抗器等設備的數量需求可能更多，但建設進度上我們估計向家壩—上海800kV直流項目將略滯后于云廣項目(云廣項目計劃2009年上半年單極投產，2010年雙極投產；向家壩水電站計劃2012年首批機組發電)。

　　我們認為，由于需要獲得特高壓電網的實際運行和管理經驗，在初步建設幾條特高壓項目后特高壓電網的建設進程有可能會有所放緩，或許這意味著在2008年底晉東南—南陽—荊門1000kV特高壓試驗示范工程投運之前不會再有新的項目啟動，至少1000kV特高壓如此。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。