國泰君安 彭繼忠

　　投資要點：

　　國家電網(wǎng)公司在最近完成的“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃調(diào)整報告中，將原來“十一五”的8,586億元調(diào)增至11,300億元，增加幅度為31.6%。我們在2006年12月完成的2007年度電力設(shè)備行業(yè)投資策略報告中以及2007年1月的行業(yè)月報中均指出為了提高電網(wǎng)的安全和效率，兩大電網(wǎng)公司很可能追加投資。上述信息初步證實了我們之前的判斷。

　　如果南方電網(wǎng)公司也將其原計劃額度增加30%，那么修訂后的投資計劃將使得2008-2010年國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)投資總額仍能保持16%的平均復(fù)合增長率！考慮到2006-2007年平均2,216億元的投資力度就已經(jīng)使得輸變電行業(yè)呈現(xiàn)高度景氣狀況，我們有理由對2010年之前行業(yè)持續(xù)高度景氣繼續(xù)保持樂觀態(tài)度。

　　

國家發(fā)改委正式批復(fù)國家電網(wǎng)公司上報的向家壩—上海±800kV特高壓直流工程換流站設(shè)備采購方案，我們認(rèn)為方案的批復(fù)表明項目招標(biāo)將可能在近期展開。但同時我們也認(rèn)為由于需要獲得特高壓電網(wǎng)的實際運行和管理經(jīng)驗，在初步建設(shè)幾條特高壓項目后特高壓電網(wǎng)的建設(shè)進程有可能會有所放緩。

　　特變電工(600089)2006年年報數(shù)據(jù)表明公司主要的經(jīng)營風(fēng)險如原材料因素已開始充分緩解，收入盈利狀況和資產(chǎn)運營效率均表現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢。對于其增發(fā)項目，我們認(rèn)為直流換流變和特高壓并聯(lián)電抗器產(chǎn)能擴充對未來發(fā)展意義重大，而收購沈變股權(quán)我們估計將在2007年增加約1200-1500萬元凈利潤。我們預(yù)計2007、2008年EPS分別為0.77和1.11元。

　　三變科技(002112)220kV變壓器的研制已經(jīng)接近尾聲，標(biāo)志著公司從國內(nèi)變壓器行業(yè)第三集團向第二集團的邁進步伐接近完成。公司新廠房的投產(chǎn)進度要快于我們之前的預(yù)計，110kV產(chǎn)品產(chǎn)能將大幅提高。其他如配電變壓器、非晶合金變壓器業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好。我們估計07年最終實際銷售收入可能達(dá)到10億元，同比增長34%。預(yù)計07、08年EPS分別為0.55元、0.74元，我們給出“增持”評級。

　　1.國網(wǎng)公司“

十一五”投資規(guī)劃調(diào)增2714億元

　　國家電網(wǎng)公司在最近完成的“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃調(diào)整報告中，將原來“十一五”的8,586億元(對應(yīng)的固定資產(chǎn)投資為1萬億元)調(diào)增至11,300億元，增加幅度為31.6%。我們在2006年12月完成的2007年度電力設(shè)備行業(yè)投資策略報告中以及2007年1月的行業(yè)月報中均指出為了提高電網(wǎng)的安全和效率，兩大電網(wǎng)公司很可能追加投資。上述信息初步證實了我們之前的判斷。

　　在國家電網(wǎng)公司調(diào)整“十一五”投資規(guī)劃后，我們估計南方電網(wǎng)公司也可能進行類似的調(diào)整。假定南方電網(wǎng)公司的上調(diào)幅度為30%，那么“十一五”電網(wǎng)建設(shè)和改造投資的總額將從原計劃的10,926億元(國網(wǎng)公司8,586億元，南網(wǎng)公司2,340億元)上升到14,342億元，這樣“十一五”后三年的電網(wǎng)建設(shè)和改造的投資額度將從原計劃的6,494億元上升到9,910億元。

　　如果以上數(shù)據(jù)能夠落實，則我們原來所擔(dān)心的后續(xù)投資問題不復(fù)存在：在2007年國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司總計投資規(guī)模高速增長24.6%的基礎(chǔ)上，修訂后的投資計劃將使得2008-2010年仍能保持16%的平均復(fù)合增長率！三年的投資數(shù)額分別是2,828億、3,281億和3,805億元。考慮到2006-2007年平均2,216億元的投資力度就已經(jīng)使得輸變電行業(yè)呈現(xiàn)高度景氣狀況，我們有理由對2010年之前行業(yè)持續(xù)高度景氣繼續(xù)保持樂觀態(tài)度。

　　我們之前的觀點是即使不追加投資，一些行業(yè)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)如特變電工、平高電氣、國電南瑞等仍會以品牌以及技術(shù)優(yōu)勢獲得領(lǐng)先的市場份額。主要原因在于我們認(rèn)為未來電網(wǎng)投資中，高電壓等級產(chǎn)品、新技術(shù)產(chǎn)品將得到更廣泛的應(yīng)用，技術(shù)實力強、產(chǎn)品檔次高的龍頭企業(yè)占有顯著優(yōu)勢。此外，國外廠商和電網(wǎng)公司“三產(chǎn)”企業(yè)的市場份額將逐漸減少，其讓出的市場份額將由綜合實力強的龍頭企業(yè)獲得。

　　而在新的投資計劃下，我們對這些龍頭廠商的發(fā)展前景更有信心。

　　2.向家壩—上海±800kV高壓直流換流站即將招標(biāo)

　　2007年2月10日，國家發(fā)改委正式批復(fù)國家電網(wǎng)公司上報的向家壩—上海±800kV特高壓直流工程換流站設(shè)備采購方案。我們認(rèn)為方案的批復(fù)表明項目招標(biāo)將可能在近期展開。

　　向家壩—上海800kV項目是繼云廣800kV高壓直流項目后的又一重大直流輸電工程，其輸送容量達(dá)到640萬千瓦，這個數(shù)據(jù)超過了云廣直流項目500萬千瓦的輸送容量，意味著對換流閥、換流變壓器、平波電抗器等設(shè)備的數(shù)量需求可能更多，但建設(shè)進度上我們估計向家壩—上海800kV直流項目將略滯后于云廣項目(云廣項目計劃2009年上半年單極投產(chǎn)，2010年雙極投產(chǎn)；向家壩水電站計劃2012年首批機組發(fā)電)。

　　我們認(rèn)為，由于需要獲得特高壓電網(wǎng)的實際運行和管理經(jīng)驗，在初步建設(shè)幾條特高壓項目后特高壓電網(wǎng)的建設(shè)進程有可能會有所放緩，或許這意味著在2008年底晉東南—南陽—荊門1000kV特高壓試驗示范工程投運之前不會再有新的項目啟動，至少1000kV特高壓如此。

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