國金證券 李偉奇

　　在1 -3月份的月度報告中，我們連續表達了對銀行股的謹慎態度，一方面緣于我們對后續宏觀調控措施出臺的擔憂；另一方面緣于我們對上市銀行估值連續上漲后的擔憂。

　　此次加息我們為什么要下調銀行股的評級？06年8月19日，央行加息時，我們維持銀行股的“增持”評級；而此次加息我們為什么要下調評級為“持有”。我們的理由主要是：

　　估值水平不一樣。06年8月份加息時，上市銀行的估值水平普遍低估，當時上市銀行的動態市凈率基本在1.5-2.3x，動態市盈率在10x-15x。而目前上市銀行的動態市凈率在2.8-3.7x；動態市盈率在23-28x。我們認為目前大部分上市銀行的估值水平處于合理估值的上限水平。

　　調控環境不一樣。從06年8月加息后，央行連續3次上調了法定存款

　　對全年貸款增長預期不一樣。06年8月加息時，上市銀行的新增貸款的增加已經非常明顯，06年前8個月新增貸款占06年全年新增貸款的91.3%；雖然06年加息后銀行新增貸款速度有所減緩，但是加息前的大量新增貸款已經奠定了銀行的業績增長基礎。此次央行選擇在3月份加息，就是要從年初遏制上半年貸款的反彈，因此，我們對銀行07年全年的貸款增長持謹慎態度。

　　對銀行加權利差的正面影響縮小。06年8月加息時，我們測算的上市銀行利差擴大幅度為0.14-0.19%。此次加息我們測算的上市銀行利差擴大幅度為0.05%-0.09%；也就是說，加權利差的擴大對貸款縮減的彌補作用變低了。

　　總結從價(利差擴大)和量(貸款增長)的分析，我們的分析結果是：此次加息對銀行的利差擴大幅度的影響變小，對全年新增的貸款量的負面影響加大。總的來看，對上市銀行的影響偏負。