中金公司

　　投資要點：

　　2007-2008年中國文化傳媒行業投資將圍繞四大主題展開，即：文化傳媒行業體制改革、廣播電視數字化、奧運會和三網融合。

　　文化傳媒業體制改革方向基本確立。改革和中國經濟轉型相契合，改制進程在“十一五”期間將明顯加快，將形成跨地域、跨媒體的產業化綜合媒體集團，部分上市公司有望成為地方和中央強勢媒體集團經營性資產的整合平臺。

　　數字化進入“后轉換”時代。在后轉換時代，商業電視體系將加速形成，從而本質上改變廣播電視行業的投資價值。有線網絡公司，由于直接控制用戶資源和具有清晰的盈利模式，有望從廣播電視的數字化和產業化過程中首先受益。

　　奧運效應開始顯現。2008年奧運會一方面將提升2007-2008年媒體廣告收入的增長速度，另一方面將推動

　　三網融合是發展方向，但未來兩年，廣電將維持其在視頻領域的主導地位，有線網絡將是視頻傳輸業務的主渠道，IPTV和衛星直播電視對有線網絡的威脅相對有限。

　　2007年投資策略：上調行業投資評級到“審慎推薦”，建議組合投資。

　　在四大投資主題的驅動下，我們相信文化傳媒板塊2007年將有超越大盤的表現。我們將整個板塊的投資評級由“中性”上調到“審慎推薦”，建議投資者提高行業配置比重。但投資者也要注意到，傳媒板塊2007年的動態估值水平接近40倍，和A股市場和海外傳媒行業平均估值水平相比，分別有60%和100%的溢價，已經超出企業內生成長所支持的合理估值區間，通過資產重組和并購實現跨越式發展將是推動股價進一步上漲的主要動力。傳媒行業特殊性決定了“個別企業”整合和購并進程的可預見性較差，側重個股的投資風險大幅提升，我們建議組合投資。

　　在構建傳媒行業的投資組合時，投資者應該抓住“業務模式創新”和“業務結構改變”兩大主線，以有效平衡個股不確定性和整個板塊的估值風險。在個股選擇方面，建議綜合評估以下四個因素：

　　1. 資產注入可能性大，并顯著改變公司業務結構和盈利水平，如華聞傳媒、博瑞傳播和新華傳媒。

　　2.通過跨地域、跨媒體經營，提升公司整體價值，如歌華有線、東方明珠、博瑞傳播、華聞傳媒和新華傳媒。

　　3.直接受益于數字電視，如歌華有線、東方明珠、廣電網絡、電廣傳媒和中信國安。

　　4.盈利能力強，內生成長可見度高，如歌華有線、博瑞傳播和中信國安。

　　建議2007年傳媒板塊投資組合為：歌華有線、博瑞傳播、中信國安和東方明珠。

　　個股投資建議：重申“歌華”和“中信國安”推薦的投資評級, 上調“博瑞傳播”的投資評級到“推薦”，上調“東方明珠”和“中視傳媒”的投資評級到“審慎推薦”,下調“廣電網絡”和“電廣傳媒”的投資評級到“中性”。