中金公司 袁霏陽

　　要點：

　　乳品加工業：全年規模上企業銷售收入與液態奶產量增幅趨緩，這與城鎮市場液態奶需求增速大幅放緩有關，酸奶成為液態奶中人均消費量唯一保持兩位數增長的產品。盡管城鎮乳品市場人均消費量已連續第二年減緩，但三大類乳品零售價格同比均有所提高，行業毛利率繼續小幅下滑顯示出生產企業成本壓力。龍頭企業繼續高歌猛進，伊 利和蒙牛兩家企業在液態奶市場上的累計市場份額預計已超過45%。

　　屠宰與肉制品加工業：生豬價格在上半年慣性下滑，但受疾病與豬價下跌幅度過大影響，生豬采購價格在下半年強勁反彈，目前已恢復到05年初水平，并且拉動豬糧比價重回6.0以上。但由于玉米和大豆價格也在上升過程中，而且生豬補欄積極性仍在恢復之中，因此最樂觀的估計也要到07年下半年豬價才有可能重回下行周期。建議投資者在豬價上漲階段多多關注上游屠宰業務占主導的企業(如大眾食品)，而在豬價下行時期應更多關注下游肉制品加工業務占主導的公司(如雙匯和雨潤)。

　　大豆壓榨與食用油加工業：8月份以后國際市場大豆價格開始上漲，國內市場豆粕價格追漲乏力，但下游豆油價格卻隨大豆價格強勁反彈。因此從全年形勢來看，油廠大豆壓榨業務盈利下降，但煉油業務盈利上升。由于中糧有三家關聯企業是以煉油業務為主，因此這三家企業在06年中的盈利貢獻將會相當顯著。

　　玉米與玉米加工業：全年國內市場玉米現貨價格穩步上揚，但升幅遠不及國際市場。受到玉米價格上漲影響國內市場賴氨酸價格止跌企穩，并且在下半年由于大成生化短時關閉部分產能而一度快速上揚，顯示賴氨酸價格雨利潤率空間已至底部。同時，國內企業賴氨酸出口量繼續激增，顯示中國企業生產競爭力，建議關注大成生化。

　　啤酒行業：全年國內啤酒產量因受去年同期低基數影響(去年同期北方地區因氣候偏冷而使啤酒產銷不旺)而大幅增長，但噸價出場價格變化不大，這與青島、燕京等龍頭企業啤酒產銷量增長不快，但出廠價格明顯提高的態勢截然相反，顯示龍頭企業正致力于結構優化的發展策略。

　　白酒行業：全年規模上企業白酒產量同比大幅增長14%，噸酒銷售價格亦同比提高18%，顯示出行業景氣度有所好轉。但由于原料與包裝成本的上升，全行業毛利率水平仍錄得小幅下滑，因此主攻高價白酒的企業必然成為行業最大受益者。

　　葡萄酒行業：全年規模上企業葡萄酒產量同比增長14%，明顯快于以往年份，噸酒價格同比繼續上揚11%，顯示出行業發展的勃勃生機。但受原料成本上升影響，全行業毛利率水平仍呈下滑趨勢，由此凸顯高價酒產銷企業的生存優勢。小包裝酒進口量同比接近翻番，但總體規模依然有限，西部企業雖然在葡萄酒產量與產品結構調整上有所起色，但有限的產銷規模仍導致其整體虧損，預計短期內