東方證券 施紅梅

　　事件：3月10日紡織上市公司研究會成立大會于廈門召開。

　　受內外部壓力影響，國內紡織行業從2007年開始將由前期的快速發展進入平穩增長階段。行業未來在生產要素和環境方面受到的約束日益加劇。行業增長方式將由數量型向質量效益型轉變，增長拉動力將由出口導向型向內需主導型轉變。

　　我們認為內外部壓力的共同作用是導致行業數量增速放慢的主要因素，同時也將推動行業反思前期高速增長掩蓋下的粗放本質，促使行業通過技術創新、品牌和渠道建設實現轉型和升級，最終改善行業整體的發展環境，提高行業競爭實力。08年之前紡織行業都將面臨一個盈利增速下降、內部優勝劣汰的過程，目前對行業維持“中性”評級。

　　我們建議關注領先于行業主動轉型并具有較強自我提升能力的優質企業：(1)具有戰略眼光和良好運營能力成功進行適度多元化的公司，如雅戈爾(600177)。(2)盈利模式逐步由生產向品牌和服務渠道轉變的企業，如目前品牌經營較為順利的七匹狼(002029)，如正在規劃向品牌企業轉變的瑞貝卡(600439)、孚日股份(002083)等。(3)與外資在相對平等的條件下進行或有望進行深度合作的公司，如宜科科技(002036)、龍頭股份(600630)等。(4)國內細分行業的龍頭企業，特別是在自身子行業集中度很低的情況下計劃通過兼并收購迅速擴大規模的公司，如潯興股份(002098)和眾和股份(002070)等。

　　會議背景簡介

　　3月10日紡織上市公司研究會成立大會于廈門順利召開，共有40多家紡織企業的高管和近70家投資機構人員參加了本次會議。包括

國家發改委有關領導在內的與會者就紡織行業未來發展進行了充分的溝通，不少紡織上市公司也就自身企業的經營和未來發展做了介紹，本報告是對此次會議透露的重要信息進行的一個總結和簡單分析，希望給關注紡織行業上市公司的投資者有益的參考。

　　對紡織行業未來發展形勢的分析

　　“十五”期間是紡織行業發展最快的5年，每年呈現兩位數以上的增長，拉動行業發展的主要因素是投資。關于行業未來的發展形式，總體判斷，國內紡織行業從2007年開始將由前期的快速發展進入平穩增長階段。

　　(1)行業數量增長將逐步放緩、開始步入質量和效益增長階段。

　　根據紡織行業協會的預估，07年行業產值同比增長20%左右，出口增長在15%-20%之間。

　　(2)行業未來在生產要素和環境方面受到的約束日益加劇。

　　預計新年度國內棉花產量在673萬噸，需求量在1200萬噸，缺口依然巨大。

　　預計07年國內外棉花價格走勢總體呈現上揚態勢。

　　化纖原料方面由于進口比重較大很大程度上其價格走向受制于國際油價的波動。

　　06年部分化纖原料(氨綸、粘膠)價格的大幅上漲很可能引起這些產品領域投資的再次反彈，因此未來繼續上升面臨一定壓力。

　　行業內勞動力短缺現象十分明顯，而且行業內平均勞動力成本每年至少上升10%左右，國內紡織行業在成本方面的國際比較優勢逐漸減弱。

　　隨著國家對工業企業環保要求的不斷提高，未來紡織企業在環保方面的成本也將逐步提高。

　　未來中歐、中美紡織貿易形勢依然嚴峻，而印度等競爭對手的迅速崛起對國內紡織行業也將構成一定的沖擊。

　　人民幣持續升值預期對行業的壓力依然存在，原先測算人民幣每升值1個百分點，將減少行業利潤72億元左右。但預計隨著升值幅度的加大，行業議價能力逐步減弱，每1個百分點升值對行業盈利的影響可能進一步增加。

　　(3)盡管行業面臨重重壓力，但仍具備平穩發展的內外部條件。

　　世界經濟的繼續增長保證了國內紡織行業良好的外部需求，石油價格的預期平穩對緩解行業原料成本壓力具有積極影響，國內消費需求的增長和政策方面對行業內創新企業的支持將成為有效支撐行業的平穩發展。

　　(4)紡織行業結構調整出現了積極變化。

　　行業增長逐步由出口導向型向內需主導型轉變。

　　農村地區對紡織服裝的消費增長潛力很大。根據統計，06年城鎮居民人均收入是農村人均收入的2.1倍，但城鎮居民人均衣著類支出是農村的5.6倍。

　　國內紡織產業未來向中西部轉移的步伐進一步加快，相反國際上的紡織服裝產業轉移步伐正趨于平緩。

　　紡織行業增長方式的轉變日益明顯，正逐步由數量型增長向質量效益型增長轉型。根據統計06年紡織行業出口平均單價同比增長了11%。

　　有關上市公司的重要信息

　　(1)新野紡織(002087)

　　公司06年發行上市，07年底前將完成所有募集資金項目的建設，未來業績成長值得期待。公司在原料資源方面具有一定優勢，在新疆擁有一個棉花基地，同時將參股5家棉花生產企業，目前擁有低價棉花儲備10萬噸左右，預計可以用到07年6月底。未來公司規劃主營業務在現有的紡紗、高檔新型面料的基礎上逐漸向家用

紡織品領域延伸。

　　(2)華潤錦華(000810)

　　通過前期大規模的技術改造，公司產品中高支紗、高支高密面料的比重逐步提高，同時公司在煙臺的錦綸業務在差異化經營方面較為成功。07年公司預計有再融資計劃。

　　(3)孚日股份(002083)

　　公司是全球生產規模最大的家用紡織品生產企業，06年發行上市后公司規劃借助身為奧運產品特許經銷商的契機，啟動國內市場，逐步由制造型企業向消費品企業轉型。

　　未來3年公司將重點加強自主品牌和國內渠道的建設，07年5月預計公司在高密地區的首家旗艦店(800平方米)將正式啟動，順利的話07年下半年計劃在上海、北京等大城市開設旗艦店。公司規劃未來3年內在國內開設30家直營店和2000家加盟店。

　　(4)常山股份(000158)

　　公司未來的中心任務是利用整體搬遷的契機實現主業升級、內部整合及業務流程再造、產權改革、主輔業分離和房地產業務的突破。根據目前市價計算，公司所在廠區的地價市值高達40億元，扣除各項成本費用，搬遷后至少有20億元資金可以運作。公司未來有可能實施增發。

　　(5)偉星股份(002003)

　　公司06年再融資投資的兩個項目——拉鏈技改擴產和人造水晶鉆項目的土建工作目前基本完成，預計07年新項目可貢獻部分收益。公司06年的高速增長主要得益于下游服裝企業的集聚和國內消費升級的大環境。公司目前的經營策略是將80%的精力服務于20%的客戶，力爭為客戶提供一站式涵蓋全輔料產品的精品服務。

　　(6)圣雪絨(000982)

　　公司目前已經實施了重組，寧夏中銀絨業成為公司第一大股東，中銀絨業主營業務以出口羊絨紗等產品為主，03-06年連續4年名列國內絨紡行業效益第一。重組完成后公司經營有望出現明顯的改觀。

　　(7)潯興股份(002098)

　　公司目前是僅次于YKK的全球第二大拉鏈企業，具有20多年的行業經營歷史。未來除了做好募集資金項目的建設外，公司將加快在全國各地的生產布局，縮小對客戶的服務半徑，同時加強國際合作與并購工作。

　　(8)七匹狼(002029)

　　公司對自身的定義是品牌拉動下的服裝零售企業，其在品牌建設方面已有17年的歷史，品牌運作能力較強。公司未來的主要任務是在確保盈利能力的前提下繼續迅速擴大渠道規模，同時通過整合產業鏈理順渠道，提高渠道運營效率。

　　我們的看法

　　中國的紡織服裝行業目前正面臨發展過程中的困難時期，內部面臨成本上升、同質低端產能過剩等壓力，外部又有人民幣持續升值、貿易摩擦蔓延化、周邊國家紡織產業興起等沖擊。我們贊同本次會議主題報告中對行業發展的看法，認為從07年起行業將由前期的快速增長步入平穩增長階段。

　　我們認為內外部壓力的共同作用是導致行業數量增速放慢的主要因素，同時也將推動行業反思前期高速增長掩蓋下的粗放本質，促使行業通過技術創新、品牌和渠道建設實現轉型和升級，最終改善行業整體的發展環境，提高行業競爭實力。08年之前紡織行業都將面臨一個盈利增速下降、內部優勝劣汰的過程，目前對行業維持“中性”評級。

　　關于行業內的投資機會，我們建議關注領先于行業主動轉型并具有較強自我提升能力的優質企業：(1)具有戰略眼光和良好運營能力成功進行適度多元化的公司，如雅戈爾(600177)。(2)盈利模式逐步由生產向品牌和服務渠道轉變的企業，如目前品牌經營較為順利的七匹狼(002029)，如正在規劃向品牌企業轉變的瑞貝卡(600439)、孚日股份(002083)等。(3)與外資在相對平等的條件下進行或有望進行深度合作的公司，如宜科科技(002036)、龍頭股份(600630)等。(4)國內細分行業的龍頭企業，特別是在自身子行業集中度很低的情況下計劃通過兼并收購迅速擴大規模的公司，如潯興股份(002098)和眾和股份(002070)等。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。