公司觀察：中聯重科(000157)

　　2006年公司業績大幅增長，凈利潤同比增加54.89%。其中混凝土機械增長最為明顯，銷售收入增長率達到64.7%。2007年鐵路和礦山行業固定投資是新的增長點，將繼續拉動工程機械產品需求。

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　　國際市場拓展潛力巨大

　　招商

證券 劉榮

　　事件：

　　中聯重科2006年年報，每股收益0.95元，利潤分配預案為每10股派發現金紅利0.4 元(含稅)，每10股轉增5股。

　　評析：

　　1、2006年產品銷售大幅回升

　　2006年，公司實現主營業務收入462,534.11萬元，較去年同期增加41.06%；主營業務利潤122,259.89萬元，較去年同期增加44.17%；凈利潤48,090.01萬元，較去年同期增加54.89%。從細分產品來看，混凝土機械的增長最為明顯，銷售收入增長率達到64.7%，其余依次為路面機械、起重機械和環衛機械。從單季度產品的銷售來看，2006年工程機械產品需求出現井噴式反彈，由于年初部分混凝土機械的進口件和配套件庫存不足，曾出現過熱銷型號供不應求的現象。第二季度混凝土機械和起重機銷售額同比增長112%和20%，達到歷史高點，三季度和四季度市場需求增長開始啟穩。

　　2、增長源動力仍來自于固定資產投資的增長

　　2006年工程機械行業的反彈的源動力仍來自于固定資產投資的增長，房地產投資仍是固定資產投資最大部分，2006年房地產行業的固定資產投資增長率仍保持22%左右的高增長，增長率與2005年相當；而住宅房屋的施工面積增長率遠高于2005年，甚至超過了2004年，住宅房屋的投資在過去的一年尤其火爆。從目前對房地產行業的調控政策來看，調控目標主要集中在

房價和房地產企業的盈利，控制盲目過熱投資，但是房地產需求依然旺盛，調控將會加快房地產企業的周轉率，調整產品結構，預計2007年房地產投資增長速度仍會保持平穩增長，但增速會略有放緩。鐵路和礦山行業固定投資是新的增長點，總體而言固定資產投資的平穩增長仍將繼續拉動工程機械產品需求。

　　3、業務流程再造提高國際競爭力

　　2006年，中聯重科大股東完成改制、股份公司完成曲線MBO、股改、流程再造和中層干部培訓后，以產品組團實施專業化的事業部運作模式，組建了混凝土泵送機械、汽車起重機、環衛機械等七個事業部。與此同時，公司把產業鏈向上延伸至關鍵零部件的供應鏈環節，向下延伸至施工設備實物租賃、融資租賃等產業鏈終端，并對整個產業鏈資源進行整合。2006年公司的傳統產品混凝土產品的市場份額明顯回升，產品創新步伐加快，完成了國內最大的600噸履帶式起重機、自制底盤混凝土輸送泵車、QAY160全地面汽車起重機等產品的研發，并加大國際先進標準采用率，混凝土泵、混凝土泵車、平地機、壓路機、塔式起重機等五大類產品已通過CE認證，混凝土泵、混凝土泵車、混凝土布料機等三類產品已通過俄羅斯認證，為開拓國際市場做好了準備。

　　4、出口業務開拓力度略顯不足

　　海外市場已成為工程機械企業的眾矢之的，各公司均積極尋找合適的海外代理商及建設海外辦事處，例如桂柳工和三一重工2006年對開發印度這一新興的市場均采取了實質性的舉措。和其它龍頭企業相比，中聯重科在出口業務的拓展方面很謹慎，盡管2006年出口額同比增長248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報來看，在招聘出口項目經理等問題上遲遲沒有進展，這也說明公司在人才引進、銷售等優惠政策上不夠靈活。2007公司提出了“專業化、股份化、國際化”為特征的核裂變戰略，開發國際市場已成為重中之重，長期來看，我們認為中聯重科具有國際市場競爭優勢，出口空間巨大。

　　工程機械行業上市公司出口比例比較

	2003	2004	2005	200606	2006
安徽合力	16.20%	19.10%	20.72%	26.57%
桂柳工	0.76%	2.45%	6.40%	8.45%
中聯重科	0	0.75%	1.89%	3%	4.68%
三一重工	8%	8%	7.20%	10.40%

　　數據來源：公司財務報告，招商證券研發中心

　　5、2007年汽車起重機的生產瓶頸將得到緩解

　　針對汽車起重機產能受到制約的問題，公司實施生產制造系統三班運行等措施加快產品下線，盡一切努力滿足市場需求；同時，對現有生產場地進行了調整，以達到合理配置。2006年公司已經開始泉塘工業園的擴建工作，園區擴建計劃投資約3.65億元，建成后將形成年產3500臺汽車起重機、250臺履帶起重機，43億的銷售規模，基本是目前生產規模的兩倍。截止2006年12月31日泉塘工業園已完成項目25%的進程，預計2007年底將會正式達產。

　　6、投資建議

　　2007-2008年公司將解決汽車起重機產能瓶頸，國際市場也在開拓之中，雖然2008年所得稅率提高的可能很大，但是凈利潤增長仍可達到13%以上。我們預測2007、2008年公司的EPS分別為1.25、1.41元，動態PE為20倍、17倍，低于機械行業平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在30-35倍，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　主要財務指標

會計年度	2005	2006	2007E	2008E
每股收益(元)	0.61	0.95	1.25	1.41
每股凈資產(元)	3.42	4.53	5.85	7.23
凈資產收益率(%)	17.93%	20.93%	21.36%	19.58%
負債率(%)	57.55%	56.29%	52.64%	50.82%
P/E( 倍)	40.38	26.07	19.78	17.48
P/B( 倍)	7.24	5.46	4.22	3.42
EV/EBITDA( 倍)	30.36	19.70	15.43	12.45

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