國泰君安 徐曉芳

　　投資要點：

　　2006年我國社會消費品零售總額76410億元，比2005年增長13.7%。

　　我們看好零售行業(yè)發(fā)展前景，預(yù)計2007年零售行業(yè)尤其是百貨行業(yè)仍將保持較高的銷售增長，零售類上市公司尤其是百貨公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒂休^大幅度的增長。

　　春節(jié)期間各地商業(yè)企業(yè)銷售額增速明顯，為全年業(yè)績提升奠定良好基礎(chǔ)：據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007年春節(jié)黃金周期間，全國商業(yè)企業(yè)實現(xiàn)社會消費品零售總額約2200億元，比2006年春節(jié)黃金周增長15%。

　　未來幾年，我們?nèi)钥春冒儇浶袠I(yè)發(fā)展?jié)摿�，居民收入增長帶動消費升級是促進現(xiàn)階段零售輪轉(zhuǎn)花落百貨行業(yè)的主要原因。

　　2007年2月27日，沃爾瑪宣布收購好又多35%的股權(quán)。此次并購案例再次驗證了我們的觀點：2007年零售行業(yè)并購將會明顯升溫，在內(nèi)資企業(yè)加快行業(yè)并購重組整合的同時，外資零售巨頭和外資戰(zhàn)略投資者也將邁開對零售類上市公司進行實質(zhì)性并購步伐。我們認為，通過此次收購，沃爾瑪意圖占據(jù)更多的中國市場份額。雖然沃爾瑪是世界上最大的零售商，但是在中國市場并未占據(jù)優(yōu)勢，通過并購拓展中國市場無疑是最為快捷的手段。

　　行業(yè)及重點公司評級：維持行業(yè)整體“增持”評級，繼續(xù)看好行業(yè)發(fā)展前景。我們重點推薦的公司經(jīng)過2月份的市場調(diào)整，目前股價大都具備一定投資吸引力，繼續(xù)推薦小商品城、新世界、北京城鄉(xiāng)、武漢中百、重慶百貨、輕紡城、通程控股。

　　重點公司動態(tài)：

　　通程控股(000419)：天時地利人和兼得，未來五年持續(xù)發(fā)展

　　武漢中百(000759)：流通股東平泰減持，不改公司長期投資價值

　　輕紡城(600790)：收購武漢香江貿(mào)易持有的武漢龍鼎置業(yè)60%股權(quán)

　　1.行業(yè)發(fā)展動態(tài)

　　1.1. 2006年全年社會消費品零售總額同比增長13.74%

　　2006年我國社會消費品零售總額76410億元，比2005年增長13.7%。分城鄉(xiāng)看，城市消費品零售額51543億元，增長14.3%；縣及縣以下消費品零售額24867億元，增長12.6%，其中批發(fā)和零售業(yè)零售額64326億元，增長13.7%。

　　在限額以上批發(fā)和零售業(yè)零售額中，汽車類零售額比上年增長26.3%，石油及制品類增長36.2%，文化辦公用品類增長14.5%，通訊器材類增長22.0%，家用電器和音像器材類增長19.2%，建筑及裝潢材料類增長24.0%，日用品類增長15.7%，家具類增長21.3%，食品、飲料、煙酒類增長15.5%，服裝類增長19.2%，化妝品類增長18.6%，金銀珠寶類增長28.5%。

　　我們看好零售行業(yè)發(fā)展前景，預(yù)計2007年零售行業(yè)尤其是百貨行業(yè)仍將保持較高的銷售增長，零售類上市公司尤其是百貨公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒂休^大幅度的增長。

　　1.2.春節(jié)期間各地商業(yè)企業(yè)銷售額增速明顯

　　據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007年春節(jié)黃金周期間，商業(yè)企業(yè)銷售額增速明顯，全國實現(xiàn)社會消費品零售總額約2200億元，比2006年春節(jié)黃金周增長15%。

　　北京

　　2007年春節(jié)，北京消費市場繁榮活躍。節(jié)日7天，全市實現(xiàn)社會消費品零售額156.9億元，比去年同期增長11.8%。據(jù)北京商業(yè)信息咨詢中心對本市139個企業(yè)2468家店鋪抽樣調(diào)查顯示，節(jié)日期間百貨商場同比增長8.4%，超市同比增長16.1%，餐飲同比增長19.7%。

　　上海

　　春節(jié)期間，上海消費市場商品銷售快速增長。據(jù)19個區(qū)縣經(jīng)委和主要商業(yè)集團聯(lián)合抽樣調(diào)查，全市333家大中型商業(yè)企業(yè)春節(jié)7天共實現(xiàn)零售額3.18億元，比上年春節(jié)增長14.4%，增幅同比提高了6.5個百分點。

　　今年春節(jié)銷售高峰出現(xiàn)在年初一，實現(xiàn)銷售5.27億元，同比增長17.5%。超市7天零售額為19.80億元，同比增長10.1%。百貨商廈、購物中心零售額為7.43億元，同比增長22.2%。專業(yè)專賣店零售額3.79億元，同比增長25.1%。

　　武漢

　　根據(jù)武漢市商業(yè)局統(tǒng)計信息，春節(jié)期間武漢市實現(xiàn)社會消費品零售額49億元，較去年春節(jié)增長16.7%。

　　中百倉儲、武商量販、中商平價等連鎖超市統(tǒng)計顯示，客流量雖平緩回落，但客單價比去年增長約三成。節(jié)前，瓜子、糖、休閑食品、一次用品、服紡鞋帽、家庭清潔用品等熱銷；節(jié)間，煙酒食品、生鮮蔬菜水果、水產(chǎn)進入銷售高峰。

　　大型商場、購物中心依舊人氣旺盛。彩電、冰箱、手機、鐘表、首飾、化妝品、春款服裝等銷售指數(shù)上揚。初一至初七，武商、中百、中商、漢商、工貿(mào)家電等企業(yè)商品銷售6.57億元，同比增長約20.7%。

　　天津

　　春節(jié)黃金周期間，天津市零售、餐飲、服務(wù)等行業(yè)營業(yè)收入明顯增長。據(jù)對38家重點商場、超市、餐飲企業(yè)及批發(fā)交易市場的銷售情況監(jiān)測，春節(jié)黃金周實現(xiàn)銷售4.64億元，比去年同期增長112%，比平日銷售增長一倍以上。

　　杭州

　　春節(jié)期間，杭州大廈、百貨大樓、銀泰百貨、解百等四家商場累計銷售15572.57萬元，比去年同期增長9.85%，增幅提高9.46個百分點。世紀聯(lián)華慶春店、物美西城店、好又多超市鳳起店、樂購超市慶春店、華潤萬家云河店、家樂福超市涌金店、歐尚超市大關(guān)店等十一家超市銷售8169.58萬元，同比增長10.55 %，增幅提高9.41%。蘇寧、永樂、國美、五星四大家電市場銷售3793.31萬元，同比增長73.39%，增幅提高60.46%。春節(jié)前后各六天余杭禹倡、蕭山匯德隆、臨安昌化、富陽華辰、建德供銷超市、淳安同興六家農(nóng)村連鎖龍頭企業(yè)實現(xiàn)銷售額6807萬元，構(gòu)建農(nóng)村現(xiàn)代流通網(wǎng)絡(luò)成效明顯。

　　1.3.百貨行業(yè)：進入零售輪轉(zhuǎn)發(fā)展期

　　2005年以來，我們在報告中持續(xù)看好百貨行業(yè)，認為未來三到五年，在居民收入增長、消費升級帶動下，百貨行業(yè)未來增長前景廣闊，國家對于社會保險、醫(yī)療、教育等方面的改革不斷完善，將大大減少居民對未來的不穩(wěn)定預(yù)期，更加有效地促進城鄉(xiāng)居民消費能力的釋放；而且現(xiàn)在中國乃至全球都處于商品供給大于需求階段，產(chǎn)品過剩且趨于同質(zhì)化，使得商業(yè)渠道價值顯現(xiàn)；

人民幣升值預(yù)期將體現(xiàn)百貨類企業(yè)擁有的

商業(yè)地產(chǎn)價值。這幾方面因素都將推動百貨行業(yè)上市公司業(yè)績穩(wěn)健增長，凸現(xiàn)其內(nèi)在價值。

　　近日，上海連鎖經(jīng)營研究所所長顧國建發(fā)表研究報告認為，中國零售業(yè)近十多年的軌跡向人們昭示，零售業(yè)態(tài)的發(fā)展轉(zhuǎn)輪如今又落到了百貨店上，標志中國百貨業(yè)進入新的黃金起點。而在此之前，中國零售業(yè)的霸主地位一直為大型綜合超市業(yè)態(tài)所占據(jù)。

　　報告根據(jù)零售輪轉(zhuǎn)(Wheel & Retailing)的理論假說認為，零售業(yè)的業(yè)態(tài)變革有一個周期性的像車輪一樣的發(fā)展規(guī)律。從上世紀90年代中期開始中國零售業(yè)的主力業(yè)態(tài)迅速從百貨商店(Department)向大型綜合超市(Hypermarket)轉(zhuǎn)移，到2005年底大型綜合超市完全確立了在中國零售業(yè)的主力地位。但也就是從2005年開始，大型綜合超市的發(fā)展開始發(fā)生變化，與2004年相比，超市(包括標準超市、大型綜合超市和倉儲超市)增長速度和所占比重同步下降，銷售額增長速度比2004年下降了13.4%、銷售額占30家企業(yè)的總數(shù)下降了7.7%、門店增長下降了4.1%。

　　與此同時，百貨店業(yè)態(tài)正在逐步復蘇。在前30家零售企業(yè)中，百貨店的銷售額與2004年同期相比增長了25.7%，增幅較上年提高了11個百分點，占30家企業(yè)總銷售額的比重也從2004年的14.9%上升到15.6%；店鋪數(shù)則增長了13.4%，雖比2004年同期下降了8.4%，但表明百貨業(yè)態(tài)的發(fā)展不單純地求數(shù)量，而更注重質(zhì)量。

　　在大型零售業(yè)態(tài)中目前百貨店的平均單店銷售額最高，為33207.2萬元，并實現(xiàn)9.2%的增幅，扭轉(zhuǎn)了2004年以來增幅下降的局面。

　　顧國建的觀點與我們前期報告中的看法基本吻合。未來幾年，我們?nèi)匀豢春冒儇浶袠I(yè)發(fā)展前景，居民收入增長帶動消費升級是促進現(xiàn)階段零售輪轉(zhuǎn)花落百貨行業(yè)的主要原因。未來百貨行業(yè)將展現(xiàn)新的發(fā)展特點，現(xiàn)代百貨店需要滿足消費者追求“品牌、時尚、流行和個性化需求”的需求，而不是簡單的實行低價策略。

　　1.4.沃爾瑪收購好又多股權(quán)，外資通過并購加快占據(jù)市場份額

　　2007年2月27日，沃爾瑪百貨有限公司宣布了購買Bounteous Company Ltd.(BCL)公司35%股權(quán)的協(xié)議，BCL公司在中國運營好又多超市，在34個城市開設(shè)了101家好又多商場。

　　好又多于1996年開設(shè)首家商場，是中國大型零售超市行業(yè)的開拓者之一。目前，好又多在16個省的34個城市共開設(shè)了101家超市，是中國綜合超市行業(yè)中地域分布最廣的零售企業(yè)之一，分別在廣州、成都、廈門和上海等主要城市擁有強大的市場地位。好又多有3萬多名員工。

　　我們在前期的相關(guān)報告中預(yù)測，“經(jīng)過2006年零售行業(yè)如火如荼的并購案之后，2007年零售行業(yè)并購將會明顯升溫，在內(nèi)資企業(yè)加快行業(yè)并購重組整合的同時，外資零售巨頭和外資戰(zhàn)略投資者也將邁開對零售類上市公司進行實質(zhì)性并購步伐。

　　隨著并購重組的演繹，零售行業(yè)的市場集中度將逐步提高，相關(guān)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量將會進一步優(yōu)化，零售類個股的并購題材也將成為

證券市場上的一道亮麗風采。”此次沃爾瑪收購好又多股權(quán)的并購案例再次驗證了我們的觀點。我們認為，通過此次收購，沃爾瑪意圖占據(jù)更多的中國市場份額。雖然沃爾瑪是世界上最大的零售商，但是在中國市場并未占據(jù)優(yōu)勢，通過并購拓展中國市場無疑是更為便捷的手段。

　　2.行業(yè)公司評級

　　維持行業(yè)“增持”評級，繼續(xù)看好行業(yè)發(fā)展前景。對于受益于居民收入增長、消費升級而持續(xù)增長的百貨行業(yè)，我們最為看好。

　　對于我們重點推薦的公司，我們認為經(jīng)過前期調(diào)整，現(xiàn)在的股價具備了一定投資吸引力。從2007年1月份開始，我們重點推薦的小商品城、新世界、北京城鄉(xiāng)、武漢中百、重慶百貨、輕紡城、通程控股等公司都有優(yōu)越的市場表現(xiàn)，基本已經(jīng)達到我們給予的短期目標價。但是經(jīng)過2月份此輪調(diào)整，這些公司仍然可以持續(xù)增持。

　　2.1.通程控股(000419)：天時地利人和兼得，未來五年持續(xù)發(fā)展

　　公司屬于區(qū)域性的商業(yè)龍頭企業(yè)，未來5年發(fā)展兼得天時地利人和：宏觀經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展背景看好，后股改時代的全流通和集團改制使得公司發(fā)展順應(yīng)“天時”；地方經(jīng)濟的加快發(fā)展，地方政府對公司發(fā)展的鼎力支持，以及公司長期積聚起來的發(fā)展?jié)摿?如優(yōu)質(zhì)土地儲備、良好的地方人脈關(guān)系)可謂“地利”；以公司董事長周兆達為代表的公司優(yōu)秀的管理團隊可謂“人和”。預(yù)計未來5年公司凈利潤年均增幅可達25-30%。公司主業(yè)中商業(yè)和酒店業(yè)務(wù)呈穩(wěn)步增長發(fā)展趨勢，對銀行和典當行的投資回報將增幅明顯，由于公司擁有大量的優(yōu)質(zhì)土地儲備，未來幾年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將成為公司最突出的利潤增長點。

　　商業(yè)零售業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，主要包括：

　　百貨：公司共有三家百貨門店，都處于長沙黃金商圈，未來增長持續(xù)穩(wěn)定。公司不僅經(jīng)營大眾百貨，而且逐步向高檔精品轉(zhuǎn)型，目前已有兩家精品百貨店；

　　家電連鎖：公司連鎖網(wǎng)點覆蓋湖南省一二線城市，年銷售額達到9億元，已有門店24家，預(yù)計2007年將新開6-8家門店。面對國美蘇寧等家電連鎖企業(yè)的競爭，公司仍能夠保持較高凈利率，這是由于公司作為湖南省當?shù)氐纳虡I(yè)企業(yè)，網(wǎng)點布局具有地理位置優(yōu)勢，而且對于所在區(qū)域消費趨勢能夠更好把握；

　　超市：公司在2006年涉足超市業(yè)態(tài)，預(yù)計07年新開門店6-8家，為8000-10000平米左右的大型超市。

　　酒店業(yè)務(wù)：公司旗下有兩家五星級酒店——長沙通程國際大酒店、同升湖通程山莊，前者現(xiàn)在入住率在90%以上，后者07年基本能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

　　房地產(chǎn)項目成為增長點：公司擁有土地儲備約2000畝，從07年開始將利用部分土地開發(fā)住宅型房地產(chǎn)項目，08年即可獲得利潤回報。

　　投資收益貢獻利潤：公司投資長沙市商業(yè)銀行2040萬元，占其股本5.48%，預(yù)計從07年開始每年能夠?qū)崿F(xiàn)投資收益800萬元；子公司湖南通程典當有限責任公司經(jīng)營情況良好，2006年利潤400萬元，07年預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)凈利1200萬元。

　　集團改制促進公司發(fā)展：通程集團是湖南省綜合性國有企業(yè)集團，目前正在進行改制，預(yù)計今年上半年可完成改制工作。預(yù)計集團改制后國家持股比例為27%，高管持股33%，引入兩家戰(zhàn)略投資者分別持股20%。改制完成后，集團發(fā)展將與高管利益緊密相關(guān)，集團改制的完成也使公司具有較強的發(fā)展動力。

　　按30倍市盈率(參考07年EPS)計算，我們給予公司六個月目標價15元，12個月目標價20元，繼續(xù)給予“增持”評級。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。