中金公司 楊鑫

　　要點(diǎn)：

　　目前國(guó)家政策要求減少央企數(shù)量，且要求對(duì)航運(yùn)業(yè)要國(guó)家絕對(duì)控股。另外在中國(guó)目前外貿(mào)依存度較高的情況下也需要有世界級(jí)的航運(yùn)企業(yè)，因此我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間有可能在中遠(yuǎn)、中海、長(zhǎng)航、中外運(yùn)和招商輪船這五家央企里面會(huì)出現(xiàn)整合。從運(yùn)力來(lái)看，目前中遠(yuǎn)的規(guī)模最大，中海次之，另外三家較小。我們分析三種可能的整合方案，并分析可能帶來(lái)的相應(yīng)機(jī)會(huì)。

　　航運(yùn)央企簡(jiǎn)介：

　　目前國(guó)內(nèi)主要有五家從事航運(yùn)業(yè)的中央直屬企業(yè)，分別是中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)、長(zhǎng)航集團(tuán)、中外運(yùn)集團(tuán)和招商集團(tuán)下屬的招商輪船。從運(yùn)力規(guī)模來(lái)看，中遠(yuǎn)集團(tuán)占五家總運(yùn)力的55%，位列第一，中海集團(tuán)位居第二，占比為25%，其余三家均不到10%。

　　從子行業(yè)的運(yùn)力規(guī)模來(lái)看，目前油輪運(yùn)力上中海、中遠(yuǎn)和招商分列前三，各自所占份額在20-33%，長(zhǎng)航和中外運(yùn)略小，所占份額不到10%，不過(guò)在“國(guó)油國(guó)運(yùn)”的政策指引下，各家都在大力擴(kuò)張船隊(duì)，由于長(zhǎng)航集團(tuán)持有大量的訂單，到2010年，基本上會(huì)形成中遠(yuǎn)和中海各自占27%，招商和長(zhǎng)航各自占20%左右的格局；干散貨來(lái)看，中遠(yuǎn)擁有全球最大、實(shí)力最強(qiáng)的干散貨船隊(duì)，占五家運(yùn)力的68%，是絕對(duì)的領(lǐng)頭羊，中海散貨運(yùn)力位居第二，占16%；集裝箱來(lái)看，中海過(guò)去幾年擴(kuò)張迅速，目前規(guī)模超過(guò)中遠(yuǎn)，位列第一，占五家總運(yùn)力的43%，中遠(yuǎn)占39%，中外運(yùn)占據(jù)剩下的18%。

　　從旗下資產(chǎn)上市情況來(lái)看，目前中海集團(tuán)的航運(yùn)資產(chǎn)基本上全部實(shí)現(xiàn)上市，其中油輪和干散貨資產(chǎn)在中海發(fā)展(600026)，集裝箱資產(chǎn)在中海集運(yùn)(2866.HK)；長(zhǎng)航集團(tuán)的航運(yùn)資產(chǎn)也已實(shí)現(xiàn)上市，油輪在南京水運(yùn)(600087)，干散貨在長(zhǎng)航鳳凰(000520)；招商集團(tuán)的航運(yùn)資產(chǎn)全部集中在招商輪船(601872)旗下；而中遠(yuǎn)集團(tuán)只有集裝箱實(shí)現(xiàn)了上市(中遠(yuǎn)控股：1919.HK)，油輪和干散貨資產(chǎn)尚未上市；中外運(yùn)旗下上市公司(包括中外運(yùn)股份：0598.HK和外運(yùn)發(fā)展：600270)均以貨代和物流為主，航運(yùn)資產(chǎn)均未上市。各集團(tuán)的簡(jiǎn)要情況如下：

　　中遠(yuǎn)集團(tuán)成立于1961年，成立的初衷就是作為中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)闹饕�承�?dān)者。過(guò)去幾年，集團(tuán)主要發(fā)展干散貨和集裝箱，目前干散貨運(yùn)力居世界第一，集裝箱運(yùn)力排名世界第五，油輪運(yùn)力排名世界第19位。另外，中遠(yuǎn)集團(tuán)過(guò)去也發(fā)展了雜貨和特種運(yùn)輸業(yè)務(wù)，并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)壟斷地位，主要資產(chǎn)在中遠(yuǎn)航運(yùn)(600428)下面。由于從一開(kāi)始誕生就從事競(jìng)爭(zhēng)激烈的遠(yuǎn)洋航運(yùn)，中遠(yuǎn)集團(tuán)整體的管理能力較強(qiáng)，且歷史負(fù)擔(dān)較小。

　　中海集團(tuán)的成立是源于1997年上海、大連等地的海運(yùn)局整合，所以根基是在沿海運(yùn)輸，目前占據(jù)中國(guó)沿海原油運(yùn)輸70%和電煤運(yùn)輸40%的份額。不過(guò)從成立后集團(tuán)的發(fā)展重點(diǎn)一直在遠(yuǎn)洋集裝箱和遠(yuǎn)洋油運(yùn)，中海集運(yùn)1997年剛剛成立，目前運(yùn)力已位列全球第四、中國(guó)第一，規(guī)模上略大于中遠(yuǎn)；油輪船隊(duì)目前也是中國(guó)最大，世界排名15。干散貨業(yè)務(wù)而言，目前尚主要集中在沿海，最近公司開(kāi)始積極介入遠(yuǎn)洋的干散貨運(yùn)輸，與寶鋼和首鋼均簽訂了

　　長(zhǎng)航集團(tuán)源于1950年成立的長(zhǎng)江區(qū)航運(yùn)局，是我國(guó)內(nèi)河最大的航運(yùn)集團(tuán)。作為老國(guó)企，長(zhǎng)航集團(tuán)的負(fù)擔(dān)較重，過(guò)去的發(fā)展速度也不如中海和中遠(yuǎn)。近幾年由于長(zhǎng)江上競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，且成長(zhǎng)前景弱于海上，公司開(kāi)始轉(zhuǎn)變思路重點(diǎn)發(fā)展沿海和遠(yuǎn)洋運(yùn)輸，目前海上運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量已占60%以上，初步形成了以長(zhǎng)江為基礎(chǔ)，以江海聯(lián)運(yùn)為特色的格局。油輪業(yè)務(wù)而言，由于公司從2002年開(kāi)始積極訂船，當(dāng)時(shí)船價(jià)較低，因此未來(lái)三年運(yùn)力年復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到43%，占五家央企運(yùn)力的份額將從目前的6%上升到2010年的19%；干散貨來(lái)看，公司2006年實(shí)現(xiàn)了借殼上市，目前干散貨資產(chǎn)基本全部在長(zhǎng)航鳳凰旗下，未來(lái)將依托原有的長(zhǎng)江上大型鋼鐵企業(yè)客戶來(lái)發(fā)展沿海和遠(yuǎn)洋的鐵礦石運(yùn)輸。

　　中外運(yùn)集團(tuán)成立于1950年，業(yè)務(wù)以海、陸、空國(guó)際貨運(yùn)代理為主，對(duì)航運(yùn)的發(fā)展動(dòng)力不強(qiáng)。目前旗下有少量油輪、干散貨和集裝箱資產(chǎn)，其中油輪運(yùn)力主要就是4艘單殼VLCC，從事遠(yuǎn)東-中國(guó)的油運(yùn)業(yè)務(wù)；干散貨包括遠(yuǎn)洋和沿海運(yùn)輸，運(yùn)力約110萬(wàn)噸，主要船型是巴拿馬型和靈便型；集裝箱規(guī)模稍大，占五家合計(jì)運(yùn)力的18%。

　　招商集團(tuán)從事航運(yùn)的歷史可以追溯到1872年的輪船招商局，經(jīng)過(guò)多年動(dòng)蕩，建國(guó)后招商集團(tuán)一直在香港發(fā)展，在90年代初的時(shí)候航運(yùn)業(yè)只剩下少量的干散貨運(yùn)輸，后接收了香港董氏家族的油輪船隊(duì)，開(kāi)始從事遠(yuǎn)洋油運(yùn)業(yè)務(wù)。招商的船隊(duì)一直在國(guó)際上運(yùn)營(yíng)，目前為中國(guó)貨主承運(yùn)只占其油輪運(yùn)量的30%和干散貨運(yùn)量的20%左右，整體而言管理能力較強(qiáng)，尤其是由于接收了董氏的管理能力，應(yīng)該講對(duì)遠(yuǎn)洋油輪市場(chǎng)的把握是這五家央企中最強(qiáng)的。