國泰君安 譚曉雨

　　投資要點：

　　國家廣電總局于近日公布了《全國有線電視數字化進展的情況通報》，通報表示，有線電視數字化整體轉換正在從試點城市向全國大中城市鋪開，呈現出了快速發展的良好勢頭。但另一方面有關有線電視數字化過程中的一些服務方面的問題也日益暴露。廣電總局正是在這種背景下出臺該文件的。

　　廣電總局在文中明確了整體轉換平移模式的具體要求：即保留至少6套模擬電視節目供沒有機頂盒的用戶免費收看、免費為用戶安裝一臺機頂盒并提升服務前提下，有線網絡運營商可通過價格聽證手段來調整有線數字電視的基本收視維護費標準。

　　在強調要以人為本推進有線數字電視的同時，廣電總局第一次明確地承認了這樣一個現實：作為一個獨立的市場化運作主體，從優質優價的角度看，有線網絡運營商是有充分理由要求提高基本服務收費以減輕運營成本增長壓力的。目前，通過價格聽證會的形式，多數有線數字電視試點城市上調了有線數字電視基本服務價格，并推出了更為靈活的數字電視擴展服務及增值服務價格體系，有線網絡運營的業務分層制也開始顯露雛形。這對于有線電視產業良性循環發展是非常有利的。

　　看好歌華有線、廣電網絡及電廣傳媒、東方明珠的有線電視業務的長期發展前景。

　　國家廣電總局于近日公布了《全國有線電視數字化進展的情況通報》，通報表示，有線電視數字化整體轉換正在從試點城市向全國大中城市鋪開，呈現出了快速發展的良好勢頭。全國已有青島、杭州、深圳、大連、佛山、太原、南京、南寧、銀川等25個城市完成了市區有線電視數字化整體轉換，還有若干個城市和地區正在大力推進過程中，全國有線數字電視用戶已超過1200萬。但另一方面有關有線電視數字化過程中的一些服務方面的問題也日益暴露。廣電總局正是在這種背景下出臺該文件的。

　　廣電總局在文中明確了整體轉換平移模式的具體要求：

　　(1)實施數字化整體轉換的有線電視網絡，要保留至少6套模擬電視節目供沒有機頂盒的用戶免費收看，以確保最基本的公共服務。

　　(2)免費為用戶安裝一臺機頂盒并提升服務前提下，有線網絡運營商可通過價格聽證手段來調整有線數字電視的基本收視維護費標準。新基本收視維護費標準下，運營商應提供包括原網絡傳輸的所有模擬電視節目轉換而成的數字節目、數字化后增加的其它省(區、市)的衛視節目，中央、本省、本市的廣播節目以及電子政務、新聞資訊、社會教育、文化娛樂、交通旅游、生活信息等公共資訊服務。(3)運營商提供的其他付費節目和頻道可按照用戶自由選擇、自愿訂購、付費收看的模式來運作。

　　從以上可以看出，在強調要以人為本推進有線數字電視的同時，廣電總局第一次明確地承認了這樣一個現實：作為一個獨立的市場化運作主體，從優質優價的角度看，有線網絡運營商是有充分理由要求提高基本服務收費以減輕運營成本增長壓力的。目前，通過價格聽證會的形式，多數有線數字電視試點城市上調了有線數字電視基本服務價格，并推出了更為靈活的數字電視擴展服務及增值服務價格體系，有線網絡運營的業務分層制也開始顯露雛形。這對于有線電視產業良性循環發展是非常有利的。

　　我們曾在2005年7月份《中國有線數字電視：與時間賽跑》報告中提出了推動我國有線數字電視網絡產業快速發展的五條對策，即：

　　1、國家應加快廣播電視媒體事業向現代企業轉制的進程。廣播電視體制改革是一項復雜的系統工程，單純某一環節改革的單兵突進并不能形成良性、有序的業務鏈。

　　因此，在根據中央文件精神、嚴格區分公益性與經營性傳媒資產與業務的基礎上，有關當局要加快推進廣播電視系統整個業務鏈的戰略重組和企業化轉型，即包括內容制作、有線傳輸渠道等等。

　　2、政府價格管理部門應允許有線電視網絡運營商有計劃地提高收費價格。為了推動數字有線網絡業的快速發展，在有線電視網絡傳輸商為用戶提供更豐富、更個性化的優質服務的基礎上，政府價格管理部門應允許有線電視網絡傳輸商根據地區經濟水平和人均可支配收入情況有計劃地提高收費價格，這對于有線電視網絡運營商積累投資能力、提高產業發展后勁是非常重要的。

　　3、國家應鼓勵主流媒體集團與國際媒體集團展開合作，鼓勵社會資金投入節目制作領域，為節目制作商的發展提供良好的政策環境。

　　4、國家應修訂限制傳媒公司上市的政策，支持有線電視網絡運營公司上市，拓寬有線電視網絡運營商的融資渠道，降低籌資成本。在確保有線電視網絡運營公司國家控股地位的前提下吸引社會資本來投資，非但不會削弱傳媒監管部門的影響力，也會吸引更多本地公眾投資有線電視網絡運營公司進而支持有線電視收費的合理提升。

　　5、在目前階段，主管當局一方面要加快制定并推出數字電視技術的國家標準體系；另一方面，要幫助數字電視產業鏈主要運營主體確立共贏和營銷的觀念。提供有線數字電視服務要形成全方位的寬帶網絡和運營系統，需要節目制作、提供商、節目集成、播出機構、設備和軟件制造商、網絡建造和運營商共同推進，協同運作，才能最終分享到產業發展所帶來的巨大投資機遇。

　　顯然一年多來，中國廣播電視行業在以上五個方面都取得了很大的進步和突破，有線電視網絡運營商所面臨的產業環境也日趨樂觀。資本開支負擔基本得到解決的同時，作為現金流準、壟斷經營企業，有線網絡運營商同步需要打通的是付費頻道及增殖服務業務瓶頸。

　　從全國范圍看，盡管已經擁有1200萬數字電視用戶，但主動申請開通付費電視的經常用戶比例非常低。我們認為對付費頻道及增殖服務業務前景的不確定性是由以下幾個因素決定的：

　　1)有線用戶數字化平移后每月約30元的繳費將可以看到70套左右的節目，開路電視的極大豐富使用戶訂閱付費頻道的動力銳減，延緩高端用戶市場的發育。

　　2)目前我國廣播電臺、電視臺集開路電視節目經營者和主要付費節目頻道、節目集成運營商身份于一身，開路電視頻道內容免費、依靠插播廣告獲得巨額收益；有線付費電視頻道針對窄眾市場、直接營銷內容獲得收益。在高質量內容資源有限的情況下，究竟是將高質量內容配置在開路頻道以爭取巨額廣告收入，還是放在付費頻道里幫助打開高端付費用戶市場？在廣告收入占廣電系統總收入80%強的現實情況下，廣電節目制作播出機構需要做一個頗為痛苦的取舍：是顧眼前利益，還是為產業長遠發展謀劃。從另一個角度講，臺網分離改革后導致廣播電臺、電視臺與有線網絡公司利益取向不一致的情況是時候需要從制度方面找到解法了。我們相信，沒有這個過程，有線付費電視的盈利模式就難以真正建立。

　　我們估計，07-09年仍將是有線數字電視整體平移的高峰年，在提價及新業務模式逐步醞釀成熟條件下，中心城市的有線網絡運營商有望成為率先品嘗到數字化浪潮中甜蜜果實的群體之一。而歌華有線、廣電網絡及電廣傳媒、東方明珠的有線電視業務的長期發展前景也值得看好。

　　以行業龍頭歌華有線為例，從圖中可以看出，歌華有線的收入增長與固定資產增長緊密相關。如果收入增長速度較快而同期資本開支比較克制，則當年凈利潤增長數據將會比較理想。2001年公司并購郊縣用戶、03年提價及基礎用戶持續快速增長成為公司過往取得優良業績的重要支撐。2007年公司將完成總計100萬用戶的整體平移、免費送一臺機頂盒的工作，預計在機頂盒方面投資約為2.28億，再加上相應的系統支出按每戶350元計算，2007年公司在數字電視方面的總投資約為4.55億元，新增折舊約在1億左右。

　　隨著北京數字用戶數量上規模，我們相信公司在拓展節目源、開展高清、互動增殖業務的努力也將在2007年下半年逐漸顯示出效果。在此期間。來自基礎用戶增長和集團數據業務的增量收入將成為數字電視項目培育期的中堅利潤支持，從而使公司的收益曲線呈現平穩上升。總體上，由于歌華有線壟斷預期穩定、網絡物理質量較高升級成本可控、用戶及集團數據業務市場廣闊，我們對公司未來網絡業務日趨飽滿充滿信心。

　　近期歌華有線股價隨大盤調整出現比較大的回調，我們認為這種回調是市場自動的對前期藍籌估值泡沫的一種矯正行為。對于歌華有線來說，由于公司基本面仍然相好，未來發展前景廣闊，股價短期的回調將為后續的持續走強儲備能量。我們將根據公司最新的一些業務發展動向適時調整盈利預測。維持增持評級。