長江證券 姜雪晴

　　事件描述

　　2月轎車銷售繼續旺銷，我們繼續看好轎車行業的發展前景。

　　事件評論

　　1、2月轎車銷售繼續向好，主要廠商銷量累計同比增長29.85%左右

　　與去年同期工作日比較減少前提下，2月份只有15個工作日，07年2月主要轎車廠商銷量達到23.32萬輛，同比增長22.82%。1-2月累計銷量為55.94萬輛，同比增長29.85%，2月份仍然保持旺銷勢頭。我們在前期報告中已經談到，我們并不認為07年1月轎車良好的銷售數據僅是季節性因素引起的，2月在工作日減少情況下，轎車銷售繼續保持旺銷，在轎車新增需求和更新需求雙輪驅動下，轎車新一輪的消費升級周期已經到來。

　　2、部分廠商銷量同比下降，且排名出現明顯變化

　　從2月銷售數據看，在行業銷量仍同比增長情況下，部分廠商2月銷售出現同比下降，比較明顯的是吉利、

一汽豐田、長安福特；從累計銷量排名比較看，上海通用仍位居行業龍頭位置，銷量達到7.31萬輛，同比增長37.17%，上海大眾、一汽大眾分別重回行業第二、第三的位置，二者銷量分別同比增長35.21%和85.17%，我們認為大眾在05年在中國出現首次虧損，06年開始恢復性增長后，07年其盈利能力將在控制成本、提高國產化率、改進產品等前提下將大幅增長，1-2月南北大眾銷量仍得以保持旺銷。長安福特由于

福克斯2月銷量大幅度下降(2月福克斯銷量為僅2093輛)，而馬3尚未放量(2月馬3銷量僅為2055輛)，導致其2月銷量僅為6288輛，與1月比較出現環比大幅下降，累計排名由排名第12下降到第13名。

　　3、鋼鐵漲價對轎車公司影響不大

　　近期寶鋼上調了2季度鋼鐵價格，價格上調幅度約為5%左右，轎車與商用車比較，用鋼相對較少，每輛轎車用鋼不到1噸，我們認為鋼鐵漲價商用車受到的負面影響更大，而轎車受鋼價影響相對較少，我們做了粗略的測算，鋼價上漲10%左右，轎車類公司利潤下降約4%左右，而商用車特別是重卡利潤下降約為8%左右，故鋼鐵漲價對轎車公司業績影響不大。

　　4、轎車類上市公司季報同比增長值得期待

　　我們維持前期觀點，轎車類公司季報值得期待，特別是上海汽車和長安汽車。

　　5、維持行業看好的觀點

　　我們仍維持前期報告中關于轎車行業的觀點：

　　1)、轎車消費進入新一輪增長周期；2)、在消費需求上升，國家控制產能前提下，預計07年主流整車廠產能利潤率仍能維持在70%左右，該指標與國際比較仍處于合理水平；3)、從1-2月銷售數據分析，我們維持轎車行業07年同比增長20%以上的判斷；4)、從轎車行業需求、供給、價格等判斷，我們認為07年行業盈利仍會穩定增長，轎車行業繼續向好。

　　6、重點公司推薦

　　上海汽車：

　　2月上海通用、上海大眾銷售持續旺銷我們在前期已經推出深度報告《上海汽車：業績和股價將帶來超預期的驚喜》，我們持續推薦上海汽車的主要邏輯推理：在轎車行業轉暖，消費需求的新一輪增長周期到來背景下，作為龍頭企業，將充分分享甚至超越行業的增長，預期上海汽車旗下主要合資企業及自主品牌企業業績將超出市場預期。

　　投資的主要驅動因素：

　　1)、上汽汽車自主品牌銷量超預期雖然公司計劃自主品牌07年銷量為2.2萬輛，若榮威銷量超預期，品牌得到市場認可，自主品牌將得到溢價，則估值PE將隨之上升。

　　2)、上海大眾盈利增長超預期我們認為前期由于營銷、成本控制等問題導致上海大眾05年大幅虧損，06年在整合營銷，大幅削減成本后上海大眾06年扭虧為盈，出現恢復性增長，07年上海大眾在新品牌、新車型，大幅控制成本、提高國產化率帶動下盈利增長可能會超出市場預期。

　　3)、韓國雙龍扭虧并盈利預期07年雙龍將成功扭虧，若07年不僅扭虧而且能盈利將刺激股價上漲。

　　4)、上海通用2月仍然旺銷，07年業績增長將超預期07年1月由于君越旺銷，達到8357輛，上海通用1月銷量同比增長33%，而2月由于春節放假因素，與1月比較減少5個工作日情況下，君越銷量仍達到6095輛，我們認為君越07年將是其放量年，其銷量將超出市場預期，我們在公司深度報告中對于上海通用07年盈利預測略為謹慎，從1-2月銷量看，君越07年銷量超出我們預期的可能性非常大，而君越是上海通用主要的盈利車型，則上海通用07年業績可能超預期增長。

　　5)、07年1季度季報超預期

　　我們看好07年轎車行業銷售前景，作為龍頭企業的上海汽車，將充分分享行業的增長，今年1-2月上海汽車旗下通用、大眾、通用五菱銷售形勢均較好，我們預期上海汽車1季度季報超出市場預期的可能性非常大，屆時將刺激股價上漲。

　　預計07年、08年EPS分別為0.636元和0.767元，12個月目標價17.64元，重申推薦評級。

　　其它轎車公司：我們仍維持長安汽車推薦評級，一汽夏利謹慎推薦評級。

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