東方證券

　　楊寶峰

　　事件：

　　印度擬對(duì)鐵礦石征收出口關(guān)稅；歐洲鋼鐵聯(lián)盟擬對(duì)中國(guó)鋼材提起大規(guī)模的反傾銷(xiāo)訴訟；中國(guó)將大幅下調(diào)鋼材出口退稅，短期國(guó)內(nèi)鋼鐵面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素在增加。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　印度增征關(guān)稅將部分增加國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)成本，并對(duì)國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格上漲產(chǎn)生影響，但由于是臨時(shí)性稅收政策，其最終的正式實(shí)施還有很大變數(shù)，整體上看對(duì)行業(yè)影響有限，鐵別是對(duì)主要進(jìn)口協(xié)議礦石大型鋼企基本無(wú)影響。

　　據(jù)中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)消息，歐洲鋼鐵聯(lián)盟已決意對(duì)中國(guó)鋼材提起大規(guī)模的

反傾銷(xiāo)訴訟，由于前期歐盟已經(jīng)針對(duì)中國(guó)大量出口進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，歐盟的這一最新舉動(dòng)將進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)近期實(shí)施

出口退稅下調(diào)政策。

　　中國(guó)鋼品出口退稅政策調(diào)整已達(dá)成多方共識(shí)，最可能的方案是：對(duì)于部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率由先前11%降至5%，以線材和板材為主的部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率將可能直接降至零。

　　出口退稅最大的影響在于：由于降低出口價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力，出口資源的回流國(guó)內(nèi)從而對(duì)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)產(chǎn)生負(fù)面壓力。另一方面，中國(guó)出口退稅下調(diào)將刺激國(guó)際鋼價(jià)出現(xiàn)上漲，這在一定程度上將補(bǔ)償因?yàn)橥硕愓{(diào)整引致的實(shí)際價(jià)差縮小。

　　從目前看，國(guó)際主要區(qū)域鋼價(jià)已經(jīng)開(kāi)始反彈，從2007全年分析，國(guó)際旺盛需求和國(guó)際鋼價(jià)仍會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)形成支撐，因此我們判斷國(guó)內(nèi)鋼價(jià)在經(jīng)歷此次出口退稅調(diào)整后將重回升勢(shì)。

　　在退稅的負(fù)面影響充分消退后，鋼鐵行業(yè)將重現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，我們對(duì)鋼鐵行業(yè)依然維持“中性”評(píng)級(jí)，但考慮近期風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)期，建議短期回避鋼鐵股，關(guān)注估值較低龍頭公司股價(jià)過(guò)度反應(yīng)中的交易機(jī)會(huì)。

　　印度增收關(guān)稅影響有限

　　3月1日印度政府宣布，對(duì)出口

鐵礦石約7美元/噸的關(guān)稅(約合人民幣52.5元/噸)，這一決定從2月28日開(kāi)始強(qiáng)制執(zhí)行。2006年中國(guó)共進(jìn)口印度鐵礦石約8000萬(wàn)噸，占中國(guó)總進(jìn)口量的20%，增征關(guān)稅將部分增加國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)成本，并對(duì)國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格上漲產(chǎn)生影響。由于是臨時(shí)性稅收政策，其長(zhǎng)期實(shí)施仍需未來(lái)等待議會(huì)批準(zhǔn)，考慮到這項(xiàng)政策可能引發(fā)與中國(guó)的貿(mào)易摩擦和降低相對(duì)于巴西和澳大利亞的鐵礦石的競(jìng)爭(zhēng)力，最終的正式實(shí)施還有很大變數(shù)，很可能的結(jié)果是關(guān)稅的征收幅度和品種結(jié)構(gòu)會(huì)做出調(diào)整。

　　由于國(guó)內(nèi)大型鋼鐵公司主要從澳大利亞和巴西進(jìn)口協(xié)議礦石，此次印度對(duì)鐵礦石征收出口關(guān)稅對(duì)行業(yè)大型鋼企基本沒(méi)影響，但對(duì)依靠進(jìn)口印度礦石的中小公司成本具備一定影響。

　　出口退稅下調(diào)影響

　　據(jù)中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)消息，歐洲鋼鐵聯(lián)盟已決意對(duì)中國(guó)鋼材提起大規(guī)模的反傾銷(xiāo)訴訟。

　　前期歐盟已經(jīng)針對(duì)中國(guó)大量出口進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，歐盟的這一最新舉動(dòng)將進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)近期實(shí)施出口退稅下調(diào)政策。而中國(guó)鋼品出口退稅政策調(diào)整也已達(dá)成多方共識(shí)：對(duì)于部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率由先前11%降至5%，以線材和板材為主的部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率將可能直接降至零。

　　我們認(rèn)為出口退稅下調(diào)的影響主要在于：

　　(1)由于國(guó)內(nèi)國(guó)際鋼材價(jià)差已經(jīng)大幅縮小，出口退稅下調(diào)至0%，將進(jìn)一步降低國(guó)內(nèi)現(xiàn)有出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，出口資源的部分回流將對(duì)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)產(chǎn)生負(fù)面壓力，如果按照國(guó)內(nèi)與國(guó)際各承擔(dān)50%退稅下調(diào)成本，那么對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的影響至少是150-200元/噸。

　　(2)從鋼鐵進(jìn)出口趨勢(shì)分析，此次大幅下調(diào)出口退稅后，未來(lái)中國(guó)鋼材凈出口將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)與凈出口變動(dòng)趨勢(shì)相關(guān)性，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格將在滯后一定時(shí)間后出現(xiàn)回落。

　　(3)另一方面，中國(guó)出口退稅下調(diào)將刺激國(guó)際鋼價(jià)出現(xiàn)上漲，這在一定程度上將補(bǔ)償因?yàn)橥硕愓{(diào)整引致的實(shí)際價(jià)差縮小，如果國(guó)際鋼價(jià)上漲幅度足夠，退稅下調(diào)的影響可以被國(guó)際鋼價(jià)上漲充分抵消，最終的影響仍需未來(lái)對(duì)行業(yè)產(chǎn)量、進(jìn)出口數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)鋼價(jià)趨勢(shì)的進(jìn)一步動(dòng)態(tài)跟蹤。

　　從目前看，國(guó)際主要區(qū)域鋼價(jià)已經(jīng)開(kāi)始反彈，從2007全年分析，國(guó)際旺盛需求和國(guó)際鋼價(jià)仍會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)形成支撐，因此我們判斷國(guó)內(nèi)鋼價(jià)在經(jīng)歷此次出口退稅調(diào)整后將重回升勢(shì)，在退稅的負(fù)面影響充分消退后，鋼鐵行業(yè)將重現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，我們對(duì)鋼鐵行業(yè)依然維持“中性”評(píng)級(jí)，考慮近期風(fēng)險(xiǎn)因素，建議短期回避鋼鐵，關(guān)注估值較低龍頭公司股價(jià)過(guò)度反應(yīng)中的交易機(jī)會(huì)。

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